东航物流2026年半年报点评：机队扩张驱动量价齐升，高油价下业绩彰显韧性

机队扩张驱动量价齐升，高油价下业绩彰显韧性 glmszqdatemark2026年09月02日 公司发布2026年半年报：2026H1总收入143亿元，同比+27%；归母净利14.2亿元，同比+10%；扣非归母净利12.5亿元，同比+8.3%。26Q2总收入77亿元，同比+34%，归母净利8.4亿元，同比+13%，扣非归母净利7.3亿元，同比+11%。26Q2高油价下归母净利仍同比增长，主要得益于机队增长alpha和新增经常性航线补贴。 推荐维持评级当前价格：19.39元 “高运价、高油价”测试下，航空速运收入高增，地面服务毛利率改善。26Q2航空速运毛利率12.5%，同比-7.7pct，主要受油价上涨影响。综合物流解决方案收入60亿元，同比+15%，毛利率13.1%，同比-1.5pct。地面综合服务收入13.8亿元，同比+7%，得益于上海空运货量增长。“高运价、高油价”环境下，26Q1、26Q2航空速运收入同比+36%、+52%，综合物流收入同比+9%、+22%，26Q2空运相关收入增速较高，运价上涨覆盖燃油成本增长。 分析师黄文鹤执业证书：S0590525110056邮箱：huangwenhe@glms.com.cn 机队扩张叠加新枢纽开航，2026H1航线补贴增加。2026H1新引进2架B777F货机，截至6月底机队规模达20架，上半年全货机平均可用架数18.87架，同比+31%（+4.49架）。中国货运航空收入98亿元，同比+35%，净利润10.3亿元，同比+4%。行业货量延续强劲增长，上半年中国空运出口货量同比+18%（Seabury），公司承运货量在上海两场市占率26%，同比+1pct，重庆次枢纽新开至布达佩斯、多伦多洲际干线，2026H1其他收益中航线合作收入2.4亿元（去年同期仅0.39亿元），受益于新枢纽通航和运力增长。 分析师张骁瀚执业证书：S0590525110057邮箱：zhangxiaohan@glms.com.cn 分析师李蔚执业证书：S0590522120002邮箱：liwyj@glms.com.cn 研究助理陈佳裕执业证书：S0590125110079邮箱：chenjiayu@glms.com.cn 航油成本侵蚀利润，费用管控优异。2026H1总成本120亿元，同比+31%，其中航油成本同比+92%（航油使用量增加及价格大幅上涨），客机运输服务价款31亿元，同比+21%，整体毛利率15.7%，同比-3.0pct。费用控制优异，管理费用率同比-0.22pct，财务费用0.83亿元，同比+66%，主要系新增2架全货机融资租赁所致。航油采购均价每变动100元/吨影响航油成本约3400万元。 投资建议：看好航空货运紧供需格局，机队扩张与中国高端制造出海浪潮下，公司增长确定性强。2026H1盈利表现验证了高油价环境下的盈利韧性，运价中枢上行体现提价能力、对冲成本压力；2025年度分红比例40%（每股0.677元）已于2026年7月实施，现价对应股息率约3.6%。我们维持2026-2028年归母净利27.5、34.3、40.0亿元，当前股价对应PE 11、9、8倍。关注旺季运价表现、油价回落带来的盈利弹性，维持“推荐”评级。 风险提示：油价持续处于高位；汇率大幅波动；国际贸易政策变化。 相关研究 1．东航物流（601156.SH）2025年年报点评：25Q4成本端扰动，关注制造出海浪潮下公司增长确定性-2026/03/312．东航物流（601156.SH）2025年三季报点评：Q3利用率同比回落，静待Q4旺季量价双升-2025/11/043．东航物流（601156.SH）2025年半年报点评：Q2盈利受关税扰动影响可控，机队规模重归增长-2025/09/014．航空速运业务量价利齐升，税收因素或为拖累业绩主因-2025/05/065．盈利保持增长，关注海外政策不确定性影响-2025/04/24 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室