南方航空（600029.SH）2026年半年报点评：油价冲击下由盈转亏，国际线量价齐升显韧性

油价冲击下由盈转亏，国际线量价齐升显韧性 glmszqdatemark2026年08月30日 公司发布2026年半年报：2026H1收入947亿元，同比+10%；归母净亏损37.0亿元（上年同期亏损15.3亿元）；扣非归母净亏损47.1亿元（上年同期亏损20.3亿元）。26Q2收入469亿元，同比+9%，归母净亏损51.8亿元（上年同期亏损7.9亿元），油价大幅上涨导致单季度大幅亏损。 推荐维持评级当前价格：5.06元 国际线量价齐升，货运收益大幅提升。26Q2公司ASK同比持平（其中国内-4%、国际+11%）；客座率84.5%，同比-1.0pct（国内-1.1pct、国际-0.6pct）；我们测算客公里收益0.49元，同比+10%（其中国内+8%，国际+16%）。国际航线量价齐升，上半年国际客运收入224亿元，同比+27%。上半年货运业务表现亮眼，货邮吨公里收益2.14元，同比+14%，货运及邮运收入108亿元，同比+19%。机队规模973架（较年初净增1架），其中C919达11架（报告期交付3架）。 分析师黄文鹤执业证书：S0590525110056邮箱：huangwenhe@glms.com.cn 高油价导致26Q2大额亏损。26Q2公司税前利润-47亿元（25Q2税前利润5.6亿元），高油价导致26Q2由盈转亏，我们测算公司单位燃油成本同比+83%，公司运力投放减少导致固定成本分摊不足，单位非油成本同比上升。其他因素有所对冲，2026H1财务费用16.8亿元，同比减少11.7亿元，其中净汇兑收益10亿元（上年同期汇兑损失1.2亿元）；投资收益4.9亿元（上年同期-3.2亿元）；公允价值变动收益8.6亿元，其他收益23亿元（上年同期17亿元）。受递延所得税资产转回、盈利子公司缴税影响，2026H1所得税费用10.9亿元（26Q1为5.2亿元、26Q2为5.7亿元）。 分析师张骁瀚执业证书：S0590525110057邮箱：zhangxiaohan@glms.com.cn 分析师李蔚执业证书：S0590522120002邮箱：liwyj@glms.com.cn 研究助理陈佳裕执业证书：S0590125110079邮箱：chenjiayu@glms.com.cn 资产负债率小幅上升，150亿元定增推进资本结构优化。截至2026年6月末，公司资产负债率85.9%，较年初上升1.6pct；带息负债2548亿元，其中美元负债占比13%，人民币兑美元汇率每升值或贬值1%影响净利润约2.37亿元。2026年4月29日董事会审议通过向特定对象发行A股股票方案，拟募集资金总额不超过150亿元，其中南航集团拟以现金认购50-100亿元，发行完成后公司资本实力与抗风险能力有望增强。 投资建议：公司国际线量价与货运收益表现亮眼，广州+北京双枢纽战略持续承接入境游增量。机队引进节奏放缓，按2025年报规划2026-2028年飞机净增16、66、50架（净增速1.6%、6.7%、4.7%），中期供给增速下移，供需紧张格局延续。考虑高油价影响，我们下调2026-2028年归母净利润至-56.4、62.1、107.6亿元，最新收盘价对应2027-2028年PE分别为15、9倍，维持“推荐”评级。 风险提示：油价持续处于高位；汇率大幅波动；出行需求不及预期；定增进度不及预期。 相关研究 1．南方航空（600029.SH）2025年年报点评：25Q4盈利显著改善，枢纽辐射能力进一步增强-2026/04/022．南方航空（600029.SH）2025年三季报点评：Q3盈利同比增长，重视价格回升的盈利释放能力-2025/11/043．南方航空（600029.SH）2025年半年报点评：Q2投资损失收窄，看好全货机盈利潜力释放-2025/09/024．南方航空（600029.SH）2024年年报点评：归母同比大幅减亏，淡季量价偏离压制盈利能力-2025/04/02 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室