2026年半年报点评：收入同比+24%，量价齐升

2026年半年报点评：收入同比+24%，量价齐升 2026年08月30日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师阳靖执业证书：S0600523020005yangjing@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼业绩简评：2026H1公司实现收入7.37亿美元（同比+24.0%），期内利润0.88亿美元（同比+35.6%）。 ◼经营杠杆驱动净利率提升，毛利率保持稳定：2026H1毛利率36.2%（同比持平），销售净利率12.0%（同比+1.1pct）。管理费用率10.7%（同比-1.1pct），管理费用同比+12.7%、明显慢于收入增速，公司归因于IT研发开支增加；销售费用率10.9%（同比+0.2pct），主因加大需求开发广告投入、西锐服务增加及交付量增长；实际税率由20.9%降至19.2%。经调整EBITDA 1.36亿美元（同比+33.6%），经调整EBITDA利润率18.4%（同比+1.3pct）。 市场数据 收盘价(港元)47.88一年最低/最高价30.90/69.50市净率(倍)2.41港股流通市值(百万港元)17,523.54 ◼交付量与均价双升，愿景喷气机占比提升优化结构：2026H1交付飞机405架（同比+15.7%），其中①SR2X系列348架（同比+43架），交付均价约1.2百万美元（2025H1为1.1百万美元）；②愿景喷气机57架（同比+12架），交付均价约3.6百万美元（2025H1为3.5百万美元），占交付量比重由2025H1的12.9%升至14.1%。分部看，飞机收入6.17亿美元（同比+23.8%）；西锐服务及其他收入1.20亿美元（同比+25.0%、增加约0.24亿美元），占总收入16.3%，增速快于飞机业务。 基础数据 每股净资产(美元)2.54资产负债率(%)41.78总股本(百万股)365.99流通股本(百万股)365.99 ◼订单储备充足，产能扩张持续推进，TRAC10拓展培训市场：2026H1订单及预订量398架（同比+157架），订单交付比约0.98；截至2026年6月30日在手订单储备1,059架（含约193架愿景喷气机预订），公司披露订单需求受SR2X系列G7+、G3愿景喷气机及TRAC10推出带动。公司继续扩大制造生产规模及供应链能力，2026H1生产452架，物业厂房及设备添置0.32亿美元（同比+123%）。新机型方面，2026年2月推出G3愿景喷气机；7月发布TRAC10，为全新设计的入门级训练飞机，专供专业飞行训练机构使用，扩大公司在飞行训练市场的产品组合。 相关研究 《西锐(02507.HK)：全球私人航空领航者，稀缺性资产价值重估》2026-04-07 ◼盈利预测与投资评级：西锐是全球通用航空活塞机及轻型喷气机领先厂商，直营模式带来高客户黏性与复购，在手订单充足，我们认为服务生态扩张与TRAC10培训市场布局是中期结构性看点。截至2026年6月30日，公司净现金约4.96亿美元，2026H1自由现金流0.75亿美元。考虑2026H1交付、均价及费用率表现均好于我们此前预期，我们将公司2026-2028年归母净利润预期由1.63/1.94/2.26亿美元上调至1.78/2.07/2.40亿美元，对应2026-2028年同比+28%/+16%/+16%，当前股价对应PE为13/11/9倍（截至2026-08-28），维持"买入"评级。 ◼风险提示：地缘政治及出口管制风险；产能扩张及新机型量产爬坡不及预期；订单波动风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn