2026年半年报点评油价冲击Q2由盈转亏，量价齐升延续供需改善

油价冲击Q2由盈转亏，量价齐升延续供需改善 glmszqdatemark2026年09月02日 公司发布2026年半年报：2026H1总收入893亿元，同比+11%，归母净亏损22.9亿元（上年同期亏损18.1亿元），落于业绩预告区间（净亏损21-26亿元），扣非归母净亏损27.9亿元（上年同期亏损20.0亿元）。其中26Q2归母净亏损40.0亿元（上年同期盈利2.4亿元）、扣非净亏41.7亿元（上年同期盈利1.2亿元），主因航油价格大幅上涨叠加运力收缩下的固定成本分摊不足。 推荐维持评级当前价格：5.83元 Q2量价齐升，收入延续高景气。26Q2公司量稳价升，我们测算26Q2客公里收益同比+9%，客座率同比+3.5pct至84.7%，其中国际线客座率83.8%，同比+7.3pct。公司主动收缩运力投放（26Q2总体ASK同比-4.1%），RPK基本持平，共同推动26Q2营业收入447亿元，同比+9.8%。2026H1公司客公里收益0.52元，同比+2.7%，客运收入同比增加71.3亿元，其中客座率上升贡献37.1亿元、收益水平上升贡献21.4亿元，量价双轮驱动。 分析师黄文鹤执业证书：S0590525110056邮箱：huangwenhe@glms.com.cn Q2航油成本同比+75%，单位非油成本因运力收缩上升。26Q2油价大涨推高单位成本，我们测算26Q2航油成本同比+75%，单位航油成本同比+82%，单位非油成本同比+6.6%，主要受ASK收缩下固定成本分摊不足影响，非油管控总体稳健。其他科目贡献利润增加，对冲燃油成本上涨：2026H1投资收益17.7亿元（上年同期13.7亿元），其中国泰航空上半年贡献权益法收益12.0亿元；人民币升值带来净汇兑收益3.3亿元（测算）；上半年财务费用同比-31.3%。根据半年报最新披露，航油价格每变动5%影响航油成本约16.4亿元。 分析师张骁瀚执业证书：S0590525110057邮箱：zhangxiaohan@glms.com.cn 分析师李蔚执业证书：S0590522120002邮箱：liwyj@glms.com.cn 研究助理陈佳裕执业证书：S0590125110079邮箱：chenjiayu@glms.com.cn 定增200亿元落地，资本结构显著优化。2026年6月公司完成向控股股东发行30.4亿股（6.57元/股），募集资金200亿元，总股本增至204.9亿股；6月末归母净资产599亿元、较年初+41%，资产负债率83.9%、较年初-4.7pct。公司1月出售国泰航空1.61%股权（13.2亿港元），期末仍持股30.0%，上半年非经常性损益增加5.0亿元。子公司深圳航空实施160亿元股权融资（公司按比例增资不超过81.6亿元）。 投资建议：油价冲击造成公司26Q2亏损扩大，26Q1盈利验证供需改善方向，收入端量价齐升延续，油价回落后利润弹性有望快速释放。由于高油价持续时间超过此前预期，我们下调2026-2028年归母净利润至-60.1、62.3、97.7亿元，最新收盘价对应2027-2028年PE19、12倍。中期看供给降速下供需紧张延续、国航国际航线客座率和票价持续改善，以及国内航线提价弹性，关注票价同比表现、油价中枢与汇率走向，维持“推荐”评级。 相关研究 风险提示：地缘冲突升级；油价持续处于高位；汇率大幅波动；飞机大面积停飞。 1．中国国航（601111.SH）2025年年报点评：供需持续改善，成本上涨和计提费用拖累25Q4盈利-2026/03/292．中国国航（601111.SH）2025年三季报点评：非油成本高位拖累盈利，新一轮定增优化资本结构-2025/11/043．中国国航（601111.SH）2025年半年报点评：盈利落于预告上沿，油价回落缓解成本上涨压力-2025/09/024．中国国航（601111.SH）2024年年报点评：归母同比减亏，保价策略有望充分受益经济回升-2025/04/025．Q2环比亏损收窄，业绩修复可期-2024/09/03 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室