2026年半年报业绩点评：营业收入同比+31%，量价齐升，经营质量持续向好

2026年 半 年 报 业 绩 点 评 ：营 业 收 入同 比+31%，量价齐升，经营质量持续向好 2026年08月21日 证券分析师吴劲草执业证书：S0600520090006wujc@dwzq.com.cn证券分析师阳靖执业证书：S0600523020005yangjing@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼业绩简评：2026H1公司实现收入3.33亿美元（同比+30.7%），净利润0.76亿美元（同比+46.0%），经调整净利润0.79亿美元（同比+53.1%），三项均高于7月21日正面盈利预告下限。公司宣派中期股息每股8.00美分，对应派息率约66%，为2025年11月上市以来首次中期分红。 市场数据 收盘价(港元)34.50一年最低/最高价23.86/36.80市净率(倍)4.13港股流通市值(百万港元)21,418.09 ◼经营杠杆而非财务收益驱动利润高增：2026H1毛利率35.8%（同比+1.6pct，主因单价上升与产品结构调整），净利率22.8%（同比+2.4pct），经调整净利率23.6%（同比+3.5pct）；行政费用率6.1%（同比-0.9pct），销售及分销费用率3.9%（同比+0.5pct）。我们测算剔除利息收入、汇兑损益与上市开支后，核心经营利润同比+42.5%、核心经营利润率由23.6%升至25.7%；期内利息收入增加约640万美元，基本被汇兑由收益转亏损约660万美元的摆动抵消。 基础数据 每股净资产(美元)1.07资产负债率(%)15.46总股本(百万股)620.81流通股本(百万股)620.81 ◼三大品类量价齐升，拉美延续高增：①婴儿护理收入2.62亿美元（同比+31.7%，占总收入78.7%），销量29.52亿片（同比+26.1%），单价8.87美分（同比+4.4%），毛利率35.1%（同比+1.6pct）。②女性护理收入0.56亿美元（同比+21.6%），销量10.67亿片（同比+14.6%），毛利率37.5%（同比+2.3pct）。③家庭护理收入0.15亿美元（同比+52.5%），销量15.11亿片（同比+49.2%），毛利率41.4%（同比-3.1pct）。分地区看，拉美收入同比+122.7%，收入占比由2025H1的3.4%升至5.8%，东非、西非分别同比+29.3%/+24.4%，塞内加尔同比-24.1%。 相关研究 《乐舒适(02698.HK)：2026年中期盈利预告点评：量价齐升，利润端超预期》2026-07-22 ◼盈利预测与投资评级：公司在主要非洲卫生用品市场保持龙头地位，拉美市场顺利开拓，第二增长曲线逐步清晰；截至2026年6月30日净现金约4.09亿美元，占当前市值约16%。考虑到H1业绩实际情况与汇率变动预期，我们将公司2026-2028年归母净利润预期由1.52/1.79/2.06亿 美 元调 整至1.53/1.86/2.12亿 美 元 ， 对 应 同 比+27%/+21%/+14%，当前股价对应PE为18/15/13倍（截至2026-08-20），维持"买入"评级。 《乐舒适(02698.HK)：2025年年报点评：收入同比+25%超预期，拉美新市场表现亮眼》2026-03-24 ◼风险提示：竞争加剧；区域拓展不及预期；原材料价格波动；汇率波动风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn