Q3业绩优于指引，本土替代驱动量价齐升

报告日期：2025-12-02

公司2025年第三季度实现营业收入约24亿美元，环比增长约8%，略好于公司指引；毛利率22%，环比上升约2个百分点，好于公司指引；归母净利润约2亿美元。公司预计四季度收入环比增速0~2%，毛利率预计在18%~20%之间。

核心观点：

1. 产能利用率逼近满载，量价齐升
   受益于消费电子国产替代、家电市场复苏及晶圆制造本土化需求，Q3产能利用率攀升至近96%。公司呈现量价齐升态势：晶圆销售片数环比增长约5%，ASP环比上涨约4%，主要因客户份额提升及渠道补库。

2. 毛利率超预期，生产波动消退及投片需求增加
   Q3毛利率好于预期，主要因生产波动影响结束、客户投片需求增加推动产能利用率回升，同时公司积极调整产品结构。

投资建议： 预计2025-2027年归母净利润分别为50、59、66亿元，EPS分别为0.62、0.73、0.82元。对应最新收盘价，PE分别为181x、154x、138x，PB分别为5.9x、5.7x、5.5x，维持“增持”评级。

风险提示： 行业复苏不及预期，地缘政治冲突加剧。