景气驱动量价齐升，一季度盈利超预期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 4,633.52 流通股本(百万股) 1,954.37 市价(元) 10.96 市值(亿元) 507.83 流通市值(亿元) 157.34 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：10.96 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 Email：xienan@r.qlzq.com.cn 联系人：叶欣怡 Email：yexy@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 华峰氨纶2020三季报点评：三季报超预期，主业盈利释放 备注：历史数据按最新股本计算，股价取自2021年4月12日 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 4,436 13,785 14,670 25,662 26,193 增长率yoy% 6.89% 210.78% 6.42% 74.92% 2.07% 净利润 445 1,841 2,278 4,783 5,286 增长率yoy% 15.49% 313.61% 23.69% 109.97% 10.54% 每股收益（元） 0.10 0.40 0.53 1.11 1.23 每股现金流量 0.19 0.62 -0.21 1.77 0.32 净资产收益率 11.71% 23.73% 20.53% 30.55% 25.40% P/E 114.06 27.58 20.68 9.85 8.91 P/B 13.36 6.54 4.25 3.01 2.26 投资要点  事件：1）公司发布2020年度业绩快报，全年实现营收146.70亿元，同比+6.42%，归母净利润22.78亿元，同比+23.71%。2）公司发布2021Q1业绩预告，预计2021Q1实现归母净利润为14.50亿元至16.50亿元，同比增长431.94%至505.32%。  点评：  一季度氨纶景气高企，己二酸价格回升，驱动单季度业绩大幅增加。氨纶方面，在出口订单支撑下，氨纶企业春节期间正常开工，而库存始终维持低位，整体供需趋紧；节后上游原料大幅上涨进一步推动氨纶价格上行。据CCFEI，21Q1氨纶40D均价51546元/吨，同比+74.9%，价差为24279元/吨，同比扩大9052元/吨，氨纶价格已创近十年来新高。销量端，公司重庆基地氨纶产能于2020年上半年陆续释放，在2020年下半年至今的新产能“真空期”，公司一方面抢抓机遇实现产销增长，一方面凭借采购优势化解原材料价格波动，实现毛利率和业绩同比大幅提升。己二酸方面，油价反弹带动纯苯价格上行，叠加厂家检修、下游PA66需求支撑，21Q1己二酸价格同比提升19.3%，价差同比扩大1188元/吨。公司作为国内最大的己二酸生产企业，充分受益于价差扩大带来的盈利弹性。鞋底原液方面，一季度通常为淡季，而今年在成本面强劲支撑下，一季度鞋底原液均价不降反升，价格环比20Q4提升4.5%，价差环比扩大1196元/吨，对业绩产生正向贡献。  长远看，氨纶新产能接连上马，己二酸需求蓬勃发展，公司成长动力强劲。尽管当下氨纶价格处于历史高位，己二酸价格也创18Q2以来新高，但我们认为公司在各细分子行业已具备远超同行的竞争优势，未来有望充分受益于需求增长带来的增量。氨纶方面，据公司公告，重庆10万吨氨纶二期项目预计今年年底前投产，同时，公司计划在“十四五”期间投资建设30万吨/年差别化氨纶项目，单吨投资额仅为1.45万元，而业内近五年其他氨纶项目的单吨投资额约为3.5万元/吨。公司凭借长期积累的技术优势和重庆基地的能源优势，具备很强的成本竞争力，有望持续扩大市场份额。己二酸方面，其下游应用中PA66和可降解塑料正快速发展，有望持续带来需求增量。公司己二酸不仅做到物料平衡，而且与集团业务高度协同，具备很强的抗风险能力。  盈利预测：考虑到产品价格大幅提升，我们调整盈利预测，预计2020-2022年归母净利润分别为22.78亿元、47.83亿元、52.86亿元（前值为21.11亿元、28.84亿元、31.46亿元），EPS分别为0.49元、0.67元、0.73元，维持买入评级。  风险提示：原材料价格波动的风险；宏观经济波动风险。 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%华峰化学沪深300[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2021年4月12日 华峰化学(002064)/化工 景气驱动量价齐升，一季度盈利超预期 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表1：盈利预测 资料来源：wind、中泰证券研究所 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2018A2019A2020E2021E2022E2019A2020E2021E2022E营业总收入4,43613,78514,67025,66226,193货币资金2,2062,3486,9858,235 增长率6.9%210.8%6.4%74.9%2.1%应收款项2,0422,9404,4353,777营业成本-3,422-10,474-10,794-18,699-18,628存货1,8722,1673,6422,736 %销售收入77.2%76.0%73.6%72.9%71.1%其他流动资产2,1151,8362,3611,833毛利1,0143,3113,8766,9627,565流动资产8,2359,29117,42316,582 %销售收入22.8%24.0%26.4%27.1%28.9% %总资产48.5%52.2%67.8%67.4%营业税金及附加-31-81-87-152-155长期投资608618631648 %销售收入0.7%0.6%0.6%0.6%0.6%固定资产5,7725,5175,2594,999营业费用-89-380-404-707-722 %总资产34.0%31.0%20.5%20.3% %销售收入2.0%2.8%2.8%2.8%2.8%无形资产563543523503管理费用-160-345-367-641-655非流动资产8,7408,5018,2638,017 %销售收入3.6%2.5%2.5%2.5%2.5% %总资产51.5%47.8%32.2%32.6%息税前利润（EBIT）7342,5053,0185,4626,034资产总计16,97517,79225,68624,599 %销售收入16.5%18.2%20.6%21.3%23.0%短期借款2,6622,76700财务费用-50-132-75-132-135应付款项4,5141,8938,4682,226 %销售收入1.1%1.0%0.5%0.5%0.5%其他流动负债820820820820资产减值损失5813363636流动负债7,9965,4809,2873,046公允价值变动收益0-1000长期贷款47147100投资收益31135838383其他长期负债744744744744 %税前利润4.0%5.5%2.7%1.5%1.4%负债9,2106,69410,0313,790营业利润7732,5203,0615,4496,018普通股股东权益7,76111,09515,65420,810 营业利润率17.4%18.3%20.9%21.2%23.0%少数股东权益431-1营业外收支-1-53222222负债股东权益合计16,97517,79225,68624,599税前利润7722,4673,0835,4716,040 利润率17.4%17.9%21.0%21.3%23.1%比率分析所得税-58-238-295-619-6842019A2020E2021E2022E 所得税率7.6%9.7%9.6%11.3%11.3%每股指标净利润4451,8412,2774,7815,284每股收益(元)0.400.531.111.23少数股东损益0-1-1-2-2每股净资产(元)1.672.583.644.84归属于母公司的净利润4451,8412,2784,7835,286每股经营现金净流(元)0.62-0.211.770.32 净利率10.0%13.4%15.5%18.6%20.2%每股股利(元)0.010.000.050.03回报率现金流量表（人民币百万元）净资产收益率23.73%20.53%30.55%25.40%2018A2019A2020E2021E2022E总资产收益率10.84%12.80%18.61%21.48%净利润4451,8412,2774,7815,284投入资本收益率51.46%26.09%39.99%60.70%加:折旧和摊销269614306308310增长率 资产减值准备58-13000营业总收入增长率210.78%6.42%74.92%2.07% 公允价值变动损失01000EBIT增长率271.82%16.71%79.74%10.38% 财务费用4315375132135净利润增长率313.61%23.69%109.97%10.54% 投资收益-31-135-83-83-83总资产增长率185.84%4.82%44.37%-4.23% 少数股东损益0-1-1-2-2资产管理能力 营运资金的变动24-674-3,5323,082-4,146应收账款周转天数32.551.341.946.6经营活动现金净流8632,851-9588,2201,500存货周转天数33.849.540.743.8固定资本投资-45-5,004-60-60-50应付账款周转天数37.151.444.247.8投资活动现金净流-173-2,105131016固定资产周转天数98.8138.575.670.5股利分配-50-500-224-131偿债能力其他-1572301,086-3,370-135净负债/股东权益16.17%-29.52%-49.60%-84.82%筹资活动现金净流-2071791,086-3,593-265EBIT利息保障倍数19.940.741.845.2现金净流量4839251424,6361,251资产负债率54.26%37.63%39.05%15.41% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准（另有说明的除外）。 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基