中信证券科技早七点408期：三家科技公司季报及传媒Q4投资建议

一、AI总结内容 一、核心要点 1. 赛富石（Salesforce）2027财年二季报：营收113.5亿美元超预期，月履约订单增11%，AI产品Agent Force年化收入增210%，维持买入评级，目标价300美元2. 麦威尔（Marvell）2027财年二季报：营收27.4亿美元超预期，上调全年营收指引，数据中心业务增46%，定制业务Q3起放量，维持买入评级，目标价265美元3. 传媒板块Q4投资建议：看好AI剧、AI营销、AI赋能IP、数据版权方向，建议积极布局 二、各公司具体细节 1. 赛富石：GAAP运营利润38.7亿美元超预期，与Anthropic合作推出CloudForce产品，9月公测，管理层持有C3.ai股权2. 麦威尔：Q3营收指引31.5亿美元，超一致预期，数据中心业务指引增60%，与谷歌定制合作协议覆盖6.5年、上限1200亿美元，2029年定制业务或达100亿美元以上3. 传媒板块：上半年业绩符合预期，机构持仓处于低位，AI驱动应用落地，下半年关注AI应用收入及数据版权价值 三、风险与关注 1. 麦威尔Q3定制业务放量拖累毛利率，后续增长或依赖大额合作落地节奏2. 传媒板块AI应用落地进度不及预期，数据版权变现存在不确定性四、后续关注点 1. 赛富石Agent Force等AI产品商业化进展2. 麦威尔10月6日投资者日披露细节3. 传媒板块AI细分方向标的表现 二、音频原文（转写） 您好，欢迎参加科技早期点第四百零八期会议。yeah. 本次会议为中信证券白名单会议，仅限受邀客户参会，未经中信证券和演讲嘉宾书面许可。任何机构和个人不得以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改等。如有上述违法行为，中信证券保留追究相关方法律责任的权利。 尊敬的各位投资人，大家早上好。今天是二零二六年九月一日，星期二。呃，今天是科技早七点的第四百零八期，我是中信证券研究部的联系负责人徐英博。今天早上三部分内容前瞻研究完后，讲一下赛福石的一个季报点评。 前瞻研究于好好讲一下麦威尔的气泡点评。传媒首席叶敏婷讲一下看好传媒Q四的行情建议积极加配 嗯。啊，各位领导，前瞻研究组王浩，你在这里给各位领导汇报一下sales force二零二七财年二季报的整体的这样的一个状态。那么我会看到其实 呃，从二级保本身来看，sales force在这个季度的业绩其实表现还是非常稳健的。 那么传传统的这样的一个需求回暖跟AI产品的一个升级，我们也是看到在这个季度推动订单的这样的增速出 现了一定的改善。那么具体到数据来看，我们会看到在这个季度。那么sales force的话，其实实现了营收是133、113.5亿美元。那么它也是落在了业绩指引之前的上沿，比彭博的一致预期要略高一点。 那么再一个的话是公司的利润层面，其实我们会看到公司整体的这样的一个运营利润也是比值呃，比预期要高呃，它的一个 当gap口径的运营利润达到三十八点七亿美元。略高于已知预期的这样的一个三十八亿美元。那么这里面最核心的这样的一个，我们认为亮眼的数据还是在于公司的这个订单的一个增速。其实我们会看到公司它在这个季度末，它的一个月履约订单的规模达到了六百六十三亿美元，同比增长百分之十一。 他的这个十二个月内到期的这个订单的规模是达到了三百三十五亿美元，增速达到了百分之十四。其实这个增速是略好于之前。百分之十三的这样的一个业绩指引的。那么在当前，其实我们看到整体美股市场交易了非常长时间的这样的一个AI吞噬软件的趋势下。 那么这样的一个。就是关于订单的这样的一个业绩指引，其实我们还是看到。很有效的去反映了，就是公司其实在未来它还是在AI时代有一定的这样的一个，就是有这样的一个音乐地位。会有一席之地。 所以公司的话就是。他后续的话，还是会有这样的一个，就有这样的一个需求回应了这样的一个状态。这是我们看到这个季度公司业绩的最最核心的这样的一个表现。那么他的一个业绩展望的话，其实我们会看到就是对于前年，那么其实公司的话，他的这样的一个业绩指引，那么他是上修的这样的一个情况。 虽然说上修幅度幅度并没有很大，但其实还是很有效的去提振了市场的这样的一个信心。那下半年的话，其实我们会看到公司它整体的这样的一个收入增长，我们预计是可能会加速的，主要还是由像agent force data三六零以及select这样的一些产品去驱动。那么。再搁这个季度好。 是，我们会看到。公司它的这个AI产品的进展，其实也是一个可圈可点的这样的一个状态。那么一方面的话，是公司自己推出的这个agent force产品。就是他自己的AI与数据产呃，数据产品线。 其实这一块我们会看到公司的这个经常性年化收入达到了三十九亿美元。那么同比增长百分之两百一。环比的增速也达到了百分之十五。这样的一个A R R的话，其实我们会看到对应公司的这个年化收入达到了百分之八点五的这样的一个水平。 其实表明公司它在A I时代还是有这个竞争力的，并不 就是说自己传统产品的这样的一个，就是潜在的一个消亡。其实我们会看到会有自己新的这样的一个AI产品线的这样的一个。呃，就是收入的上涨去抵消。而且甚至可能会出现新的增量。 那再一个是话，我们去具体看他的这个A型的产品。其实他的这个A T force的A R R也是在这个季度达到了十五亿美元，同比的增速达到了百分之两百四。环比的增长达到了百分之二十五，所以我们会看到就是。呃，agent force的A R R其实占到了公司年化收入的百分之三点三。 那所以在这一块，其实我们觉得整体表现还是符合预期的这样的一个情况。同时的话，我们会看到从更呃去更细分的这样的一个经营数据来看。那么在这个季度，其实公司交付了三十八亿个H呃呃，gentle wo rk units这样的一个工作单元。那么这样的一个使用量的话，其实环比的增速达到百分之九十七。 也就是说公司在这一块其实还是有一个就是呃客户使用量这样的一个增长。同时的话，它的这个data三六零也就是。呃，他的这个数据云这一块的产品，那么我们会看到公司在这个季度其实接接入了一百零四万一条记录。那么同比增速达到百分之三十呃，百分之三百五十五。 所以也是表明公司在之前对于这个贝塔贝塔三六零的这样的一个布局，也是很好的去推动了公司后续的这样的一个增长。那么另一个我们看到就是除了内生的这样的一个AI产品之外，公司其实向外也是在跟Anthropic去合作。那么公司也是推出了这个Cloud Force这款产品。那么这款产品的话，其实我们会看到，嗯，它在Cloud里面是包含了三十七项这个预见销呃预见销售技能的插件。 那么在Salesforce呃这个agent force里面的话，它其实是作为这个推理呃推理模型，那么去进行使用的。那么我们会看到就是目前Cloud的这个Salesforce这个插件已经呃供给了部分试点客。客户去使用，那么预计在九月份可以推出公开测试版。那么这样的一个产品的发布，其实我们会看到还是有比较好的这样的一个对公司后续呃业绩的这样的一个信心的提振。 同时我们会看到就是在这个呃这一次的业绩会上，那么管理层也是表示自己持有了一定的这个S R K的股权。所以我们也是认为这样呃就是像SALESFORCE这样的传统应用软件厂商，其实后续跟这些模型厂商的合作会进一步加深。那么我会看到更多的是模型去融入已有的这些应用软件。的产品的生态，而不是说去简单的去进行这样的一个替代。 所以综合来看，那其实这个季度我们对于sales force的业绩的话，其实认为整体表现还是较为稳健的一个情况。那么再往后我们会看到，就是公司在产品上的这样的一个升级，其实我们认为会对公司未来有一个比较好的这样的一个催化。那么我们也是上调了公司的盈利预测，那么也是给公司呃上调了公司目标价到三百美元，那么维持买入评级。那么以上就是sales force的这个二期财年二季报的一个点评。 感谢各位领导的时间。各位尊敬的投资人，大家早上好。我是中银证券前任组的姚好，想汇报一下MARVEL二期财年Q二的季报情况。那整体而言，公司下游的数据中心互联交换以及定制芯片的需求呢，是非常强劲的。 公司也继续的上调了二期财年以及二八财年全年的营收指引。考虑到定制业务Q三起的放量，公司的毛利指引是要低于市场的一预期的。此外的话，市场对于公司的关注，从这个财报。也开始转向十月六日的公司的投资者日。 那首先我们还是重点看一下公司整体的一个业绩情况。当季公司的营收是27.4亿美元。当季的单干毛利是百分之五十八点九。啊，看看净利润呢是8.66亿美元，对应E P S呢是0.94美元。 都要高于公司此前的指引的终止以及蓬勃的预期。那在业绩指引方面，针对二七财年Q三。公司预计营收呢是三十一点五亿美元。指引的终值要高于彭博一周期的三十点三亿美元。 公司预计难干毛率呢是百分之五十七点五到百分之五十八点五。指引的终值是要低于一致预期的百分之五十八 点四的。主要还是受到Q三起定制业务放量的拖累。此外，公司也指引Q七三年的Q四。 以及二八残盐的毛率都会处于相近的这个区间。啊，同时呢，公司预计纳盖V P S呢是一点零五到一点一五美元。指引的中值要高于彭博日系的一点零七美元。针对二期财年的全年公司预计全年的营收呢会同比增长约百分之四十五。 到一百二十亿美元，此前的增速指引呢是约百分之四十。成年二八财年公司预计全年营收同比增长约百分之五十到一百八十亿美元。那此前的增速适应呢，是百分之四十五。那在数据中心业务方面，当期的营收是二十一点七亿美元。 同比增长了百分之四十六。那从指引上来看，公司预计二期财年数据中心营收呢会同比增长百分之六十。产品的增速呢会更高啊，其中定制业务的收入会实现翻倍的增长。那我们具体来看一下几条业务线，首先在scale out方面，八百G D S P的需求旺盛，一点六T产品呢正在快速的上量，公司预计二八三年会进一步的提速。 此外的话，五十一点二T交换芯片的客户在持续的拓展业务的规模呢，今年也是有望翻倍的。第二条呢是scale cross方面，超大规模压机群正推动相干D S P的需求。求那公司指出带宽的需求为现有网络的十倍的以上啊。第三块呢是skill up，此前公司预期二八财年的skill up optics的收入呢是约三亿美元，目前整理的规模会进一步的上调。 那此外在定制业务方面，根据公司此前的公告以及业绩的交流会，公司跟谷歌大额定制合作呢是会覆盖啊约六点五年的这个商业的协议，累计的收入上限呢是一千两百亿美元，覆盖产品包。包括AI推理加速器、存储控制器。网卡、内存、接口、控制器以及精内存计算等等。那公司目前的二八财年的指引呢，即体现部分的已在执行的项目。 啊，主要的增量的收入释放呢，会在二九三年及之后。那此前公司预计二九财年定制业务呢会达到一百亿美元以上。这一份大戏会进一步去抬升这个上行的空间。但是具体呢要等到十月六日，投资者日呢做更具体的一个披露。 那在另一块业务，就是通信其他业务方面，当季的营收是五点六八亿美元，同比增长百分之十。啊，占到公司整体营收的百分之二十一。从执行上来看呢，公司预计二七三零Q三会同比 啊，低至中双位数的百分比。那Q四期呢，会实现稳健的环比的复苏啊，同时也继续维持二七三年全年增速接近百分之十的指引。 那总体而言的话，我们还是认为公司下的数据中心啊，还是保持强劲的需求。那结合公司目前的一个 最新业绩指引，我们调整公司二期财年到二九财年。营收的预测是120、181和260亿美元。调整公司二期财年到二九财年，南赣净利润到三十八点四六十一点二和九十二点一亿美元。 那给予公司二八财年。啊，这个三十八倍的P呢，该不是倍数。上调目标价至二百六十五美元，维持买入的评级。雨伤，谢谢。 各位投资人，早上好。我是中信证券传媒组首席分析师叶敏婷。那接下来由我汇报一下当前时间，我们对于传 媒板块的一个观点。近期其实可以看到，说我们组在持续推进市场关注，像A I剧啊、A I营销啊这些。 AI应用的方向，那同时也