国联民生电子：中美博弈下国产算力、PCB、OCS进展分析
一、AI总结内容 一、核心要点 1. 中美博弈下国产算力升级：管制从芯片实物进口升级至穿透实控人，封堵海外绕道及HBM、先进制成供应链，存量芯片允许运行，增量供给收紧，国产算力从性能优先转向供应链安全与性能双维度，智谱等独立大模型厂商将付费业务跑通国产算力集群，形成示范效应，华为9月中旬全员大会将启动万卡集群测试。 2. HBM瓶颈缓解：国产长兴已实现HBM三E小规模生产，2027年头部AI芯片厂商或应用，头部厂商测试产品明年扩展，内部测算可保障国内头部算力芯片厂商需求，缓解供给压力。 3. PCB板块高景气：二季度业绩环比修复，三季度持续改善，PPFE等新材料交易热情高，MSUP上游CCL现两年首次涨价约30%，厂商可顺利传导成本，标的关注PCB相关及上游CCL、树脂、电子布等。 4. OCS板块获催化：英伟达在SCALE UP、SCALE OUT中OCS应用预期强，谷歌TPU八批量交付、TPU九将提升OCS用量，亚马逊、微软等已量产，相关小光器件超额收益或更明显。 二、风险与关注 1. 中美管制仍可能升级，国产供应链替代进度存在不确定性。2. PCB新材料PPFE等落地进度慢，量产能力存疑，MSUP涨价落地效果待验证。3. OCS在英伟达SCALE UP环节的应用时间及规模尚不明确。三、后续关注点 1. 9月中旬华为全员大会万卡集群测试进展。2. 中美算力相关管制草案征求意见结果。3. PCB行业三季度业绩修复情况、新材料测试结果。4. OCS在英伟达等巨头的应用渗透进度。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国联民生电子新旗手海内外AI共振。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明。根据证券期货投资者适当性管理办法，本次电话会议仅服务于国联民生证券研究所白名单客户。 本次会议在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议，相关人员应自主做出投资决策，并自行承担投资风险。国联民生证券不对任何人因使用会议内容而引致。的任何损失承担任何责任。未经国联民生证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制、刊载、转载、转发、引用本次会议内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。 本公司保留追究其法律责任的权利。呃，各位投资者，大家早上好。我是那个国内民生电子分析师李萌啊，当前海内外的AI产业呈现出这样一个明显的共振。那么今天我们也是围绕着中美博弈背景下的国产算力。 啊，PCB的最新进展包括OS。呃，O C S放量这样三条主线。啊，展开分享。首先呢，由我跟 呃， 各位汇报一下啊，我们当前在中美博弈背景下的国产专利最新的观点。 啊，首先在这一 这个这个博弈背景下，我们认为这个管制其实已经从之前的 啊，限制芯片实物进口，然后逐步的升级为 穿透到实际的控制人。然后封堵海外的绕海外算力的绕道啊，包括到约束。H B M级啊，先进制成了这样的供应链。就是基本上来看的话，呃，存量芯片基本上还是允许运行，但是 啊，新增的扩容渠道其实是被 呃，风的风格的。 封死的比较严格啊，倒逼整个国产算力在全供应链环节实现。啊，全单制度。啊，我们先看一下近期的。这个管制新规有哪一些的这样一个升级啊啊，然后主要是这样几个方面。 第一点就是在呃在之前五六月份的时候啊，将这个存储同同时包括进这种配套纳入管制啊，包括像这个 FB M 三 G H 三 E 啊啊，七纳米下的通用逻辑芯片，包括一些可能含 AI 加 S O C啊，同样纳入到了这个管制清单，进一步约束了这个国产算力在海外像存储 I P。像包括一些代工的这样来源，第二个管理升级也是发生在之前的五六月份。就是啊，这个通过啊升级到通过这个石库人来封堵这个海外的啊子公司绕道啊。 其实基本上的话，之前中国企业在比如说像新加坡啊，包括像这个东南亚那边设立海外子公司啊，是可以直接呃采购受限芯片来自建厂房的。那么现在的话，新规逻。逻辑啊，不看芯片的收获地，他看的是这个最终的母公司的实实控人啊。所以啊，通过了这样的一个呃，通过母公司的这样一个限制，就是只要你的母母公司属于国中国实体，即便注册在国外，也是呃必须申请B I B S呃B I S的许可证的啊。 所以嗯，包括像之前大家也看到一些新闻啊，正在讲的就是呃，正在或者说正在推进的一个事情，就是呃这个。封堵远程的算力租赁啊，当然其实目前来讲是尚未正式立法，处于这样一个草案阶段啊。通过呃，他基本上是想通过这个将远程调用的海外受控算力视同于实物出口，然后需要申请许可啊。包括B I S也正在啊起草这个行政管理草案，计划是在呃当前就是九月份啊，向产业征求意见啊，目标在约束呃国产的企业远程租用向。 呃，新加坡啊，包括像嗯，东南亚这边部署的一些高端的GPU。所以。uh 当前来看啊，整个的中美地缘政治。这样一个对于国产算力的博弈，在进一步升级。 啊，呈现出了一个 呃，总量和增量啊，我觉得我们认为是一个分割比较彻底的这样一个情况。就是存量的那些，其实基本上还是允允许运行，但是 增量的基本上是。呃，比较来说比较确定的，没有啊，这个呃。没有这个稳定的、可预期的这样的硬件的一个供给。 然后，财务逻辑也发生了。呃，之前大家一直在啊，一直在强调一点，就是从这个性能优先转向了。供应链安全加性能的这样一个双维度。啊，所以 啊，包括此前市场也在担心。 像H B M，就因为我刚刚有提到啊，就是在五五六月份的时候也也在进。也进一步收益S B M限制。大家也担心H B M会对 啊，国算在供给造成很大的压力。那么我们也是注意到啊，有一些外媒也在报道，像这个一包the the information啊，他也在报道。 这个 中国长兴在这个存储这一块已经实现了。啊，小规模生产S B M三E。啊，包括像其实现在最新的像black black系列。的产品backwill系列产品其实也就用来也用的来这个翻译嘛。 然后包括也也像他在报道的就是国产的头部的厂商。已经在测试。啊，长期的这个这样一个S B M的产品，因为最早可能在 二七年 直接应用啊，并且。长兴本身也在明年也在扩展。 所以这个进展可能会大幅缓解。啊，国内。特别是头部的AI芯片公司的一个这样的瓶颈。啊，就是我们内部呢，也是做了一个国产。 啊，头部的这样一个一线的算力芯片厂商，对于国产S B M这样的需求的这样一个测算。啊，从结果上来看。还是有呃，还是比较能能实现一一定程度的保障的。那么详细测算的话，也是啊，欢迎各位投资者联系我们团队交流。 那么也是在这样的背景下，我们也看到了啊，这个国产算力的这样一个。啊，放量加速啊，尤其是比如说像前前两天这个智谱。啊，作为一个国产算力 大规模商用落地的一个一个标志性的一个场。那么智谱是国内作为这个独立的大门一厂商。 它代表着。就是传统意义上的这个棒本厂商。从适用国产法。走上了一个啊，把 付费的线上业务完全跑在呃，国产范围之上的这样一个转变，我我们认为还是形成了一个非常显著的这样一个示范效应。 啊，我们看到这个。八月啊，G L M的五点三flash上线。他公开了一个线上的推理流量，全部啊跑在这个国产C P集群。嗯。 算下来的规模应该是接近十万卡T B。啊，包括呃这个根据这个open runter啊，open call的，包括真实的外网的偷分的调用量。大概看下来，大概在六十二T。是基本上国产算力第一次承接这个全球级别。 真实的啊，这样一个付费流量。所以啊，我们认为这样利好主要是在于这样几个方面啊。第一点，其实打破了之前市场的一些 啊，普遍质疑啊，就是国产算力。再次实验室跑分。 可以承接。高并发的付费的面向全球的推理业务。啊，包括给给之前的一些 啊，独立第三方大厂当中形成这样一个非常明显的示范效应。降低下游的这个决策功能。 然后，第二点就是。啊，本身国产的大门厂商输存策略也本身发生了转变。不再优先等海外的芯片。啊，然后通过这种主动自建国产算力底座，把国产安全啊，把算力安全掌握在自己的手上。 那么后续肯定。好像。包括像其他的一些投资大名厂商，肯定也会跟进。啊，自己的国产算力集群。 啊，当然除此以外，我们也同样注意到往后续来看的话，仍然是 啊，国对于国上来讲，仍然是催化不断的。啊，比如说像这个九月啊，就应该在九月中旬华为的全员大会。啊，会正式这个呃启动这个。啊，万卡集群的一个测试的效果啊，就是其实就之前你出来的这个九五零D T。 啊，标志这个超超极点啊，从概念逐步走向了这个产品的订单啊，包括会看到像避任木犀。这样的一些。啊，包括像这个六九零啊。四号海工深院四号制度 啊，多多卡的啊，从六十四到二五六到一一零二四卡不等的这样的集群方案持续落地。 啊，是呃，推动后续的硬件的加速放量。啊，包括也能看到在下半年。向地方运营商，包括向地方出版中心。啊，也都会迎来吸引。 新闻的招投标 啊，所以呃，综合来看的话，从这些催化，包括刚才有提到这个中美博弈背景下，这个国产这个倒逼的这样一个成长。啊，包括我们对于这个 H B M的这样一个测算 目前国产算力的崛起已经是大势所趋，同时从 预期来看，这点也是我们认为和之前一个。呃，相较来说已经充分调整了。啊，就是。 呃 在考虑到当前供需两侧的这样一个变化，包括像这个 呃，前道产能包括像科沃斯，包括我们刚才讨论的H D M。那西游测的话，其实会看到陆续的下半年会进入到。这个一个是啊，这个一。叫做云厂商上修资本开支 今年包括到明年这样一个窗口期。 第二个就是独立第三方大模拟厂商。开始全面接轨道国产芯片，然后同时去启动这个集群测试。就刚刚讲到的质谱。所以。 都能看到显著的边际提升。那么当前也是啊，建议领导高度重视。从标的上来讲，肯定也是围绕着 这样的AI芯片的这样一个主线。啊，就以以我们之前也发过啊，这个国产算力的三支箭。 就是围绕这个芯片、FIB、超级点这样三个核心的方向。那么芯片环节的话，肯定主要就是 这个像寒武纪，像海光，包括像一些二线这种。正在持续推进放量的这样的这样的公司。啊，然后那个FAB就是中心滑孔，那么超A点的话，啊，我们这边呃报告中也多次提到了，一个是这个用于这个交换芯片，其次是用于整机的这样一个厂商。 啊，以上就是我们对于这个 中美博弈背景下的国产算力这样一个最新的观念。啊，下面由我的同事这个李博宇跟各位领导分享一下PCB的最新进展。哎，好的，王哥。UM 嗯，那么这个刚刚蒙哥大概介绍一下那个国产这边的情况。 我这边汇报一下，呃，海外尤其是PCB这边的一些。啊，近况和关联。啊，就是。呃，首先呢是这个。 呃，这个中报季已经发完了嘛？就是当然了，呃，因为我们关注度比较高的可能是那些设计AI的PSP公司。呃，大家这个之前都已经做过一级预告了啊，绝大部分都做过一级预告了。啊，那么。 那个所以发出来之后呢，基本上都是基本上符合大家预期。啊，然后不包括像这种盛虹之前没有做过一句高公司呢，我们也在这个会后第一时间召开电话会进行了一些解读啊，就是 呃，其实本质上呢，还是因为一个呃超前投入导致一个错配。好的，这样一个。二季度的毛利出现一个下滑，我们相信这个随着三季度如饼这种产品这种方量。 在三季度、四季度啊，这个公司的这样一个。呃，这个超前的一个投入啊，就会看到一个明显的一个探宝啊，这个相应的这个。金融情况也会得到一些回升。啊，那么。 呃，除了这些非A公司，呃，A I公司之外呢，其实大量的非A I公司呢，是进行了 一个业绩披露啊，他们是之前没有进行这个业绩预告的。如果我们去就是去看一看这些二线厂商啊，比如说像。呃，这个奥氏抗冲的啊等等这些公司，其实来看他们二季度业绩都环比完成了一个明显。非常好的一个修复啊，这个就是。 呃，我们之前一直以来讲的这个 ah PCB向下游的这个。超额的一个涨价传导。啊，在 有一个明显的体现。那么这个趋势呢，我们看到这个。 在三季度会更加去加强。那各家的毛利呢，会有一个进一步的修复，那整体这个。P板块我们还是维持之前这样一个观点啊，就是三季度。是一个景区度。 非常非常高的一个季度啊，各家的这个业绩基本面都会。呃，非常非常好。啊，那么 再一个呢，就是。这个上一周来看呢，就是