商业银行二永债研究：发行与赎回联动分析

本报告核心分析商业银行二永债的发行与赎回联动关系。研究发现，2026年上半年商业银行二永债发行呈现结构性分化，一季度发行规模为零，二季度达1万亿元历史同期最高值。发行主体以大行为主导，中小行发行节奏放缓，高信用级别二永债占比提升，发行利率持续走低。到期、赎回与续发方面，2026年是二永债行权到期小高峰，到期规模近11245.7亿元，上半年赎回完成率达历史新高199.84%，大行形成成熟赎旧发新流程降低融资成本，个别中小行放弃赎回反映局部信用压力。报告深入分析了监管规则与资本补充需求、成本驱动、发赎节奏对净融资规模的影响，以及不赎回公告引发的市场风险定价效应。

商业银行二永债赛道未来发展趋势呈现结构性特点。从发行看，监管规则与资本补充需求是底层约束，TLAC合格工具配置形成互补，预计国有大行主导局面持续，下半年有望出现局部结构性增量。从赎回看，发赎行为将成为商业银行风险前置预警的核心观测维度。需关注批文落地、不赎回选择等先行指标。市场利率中枢下移及信用利差压缩将持续影响发行利率，但局部信用压力可能促使部分中小行调整赎回策略。长期来看，发赎联动机制将更紧密地反映银行资本状况与市场风险偏好。

本报告重点分析了商业银行二永债发行与赎回的联动逻辑。具体包括：1）发行结构分化特征，如大行主导、中小行放缓、高信用级别占比提升；2）到期赎回现状，如2026年到期小高峰、大行成熟赎旧发新流程、中小行局部信用压力；3）联动驱动因素，如监管约束、成本驱动、发赎节奏对净融资规模的影响；4）市场风险反应，如不赎回公告引发利差短期大幅上行。报告通过量化数据与案例分析，揭示了发赎行为对银行融资成本、净息差及市场风险定价的综合影响。

当前商业银行二永债市场现状呈现分化态势。发行端，2026年上半年呈现前低后高节奏，一季度零发行、二季度达1万亿元峰值，反映市场对资本补充需求的阶段性释放。主体结构上，大行发行规模占比高且流程成熟，中小行发行放缓凸显局部信用压力。到期端，2026年到期规模近11245.7亿元，上半年赎回完成率达199.84%，远超历史水平，显示大行通过赎旧发新有效管理融资成本。利率端，受市场利率中枢下移及信用利差压缩影响，二永债发行利率持续走低。整体看，市场在监管框架内寻求成本与风险的平衡，但结构性分化值得关注。

本报告提示以下相关风险：1）局部信用风险，部分中小行可能因资本压力调整赎回策略，甚至出现不赎回情况，引发市场短期风险定价波动；2）政策变动风险，监管政策调整可能影响TLAC合格工具配置及二永债发行规模，需关注批文落地节奏；3）市场流动性风险，发赎节奏直接影响银行净融资规模，若市场流动性收紧可能加剧融资成本压力；4）长期风险预警，发赎行为将成为商业银行风险前置预警的核心观测维度，需持续监测其变化趋势。这些风险可能对银行资本补充及市场风险定价产生连锁影响。