汽车行业2026Q2业绩综述：总体符合预期，内外需均有韧性

汽车行业2026Q2业绩综述：总体符合预期，内外需均有韧性 证券分析师：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2026年9月1日 板块观点重申：长期看好汽车板块！ ◼汽车板块是否见底？ ➢2026年是汽车行业正处技术创新和需求两大周期同时切换的关键之年，原有框架逐步失效，新的框架正在建立。汽车板块内部投资主线经历了2024-2025年的扩散再到逐步收敛的过程。内需景气度角度：重卡/客车/摩托>乘用车/零部件。外需景气度角度：各个子领域均保持向上态势。地缘政治和贸易战对外需影响扰动为主，不影响长期趋势。 ◼当前时点如何布局汽车板块？ ➢全球化&AIDC主线：整车/零部件出海优选【吉利汽车/比亚迪/中国重汽A-H/宇通客车/春风动力+福耀玻璃】等；AIDC缺电液冷优选【潍柴动力+银轮股份+飞龙股份】等。 ➢物理AI主线：智驾板块优选【小鹏集团-W/理想汽车-W/地平线机器人-W/MOMENTA-W/小马智行-W/文远知行-W/曹操出行/易控智驾/希迪智驾+千里科技/德赛西威/伯特利/耐世特/中国汽研等】等；机器人优选【拓普集团+新泉股份/星宇股份/均胜电子】等。 ◼风险提示：贸易战升级进一步超出预期；全球经济复苏力度低于预期；汽车内需恢复不及预期；智驾/机器人进展不及预期；地缘政治不确定性风险增大。 核心观点 整车：26Q2板块业绩符合我们预期——————————————————————— ◆行业整体：1）行情复盘：2026年3-4月油价上涨背景下市场开始关注新能源车出口叙事逻辑，同时26Q1行业出口数据超我们预期（同比+63%），出口逻辑得到数据验证，叠加当时乘用车持仓水位低，乘用车指数上行。2026年4月至今内销数据持续平淡（同比-20%左右），且碳酸锂/存储等价格仍居高位，乘用车指数下行；同时由于26年车企出口表现出色，高基数下市场开始担忧27年行业出口增速下降。2）量：行业内需仍平淡，出口延续高景气。26Q2乘用车整体零售/出口/批发同比分别-20%/+80%/-4%，零售同比降幅进一步环比扩大，出口延续26Q1以来的高景气。3）结构：Q2出口&新能源渗透率均超我们预期。26Q2新能源零售渗透率为61%，同环比分别+8.2/+17pct。核心原因：①海外市场在油价上涨与电动化加速的背景下需求提升，中国车企在新能源领域的成本与技术优势集中释放；②国内汽车需求走弱，车企重视出口市场，加大出口消化产能。 ◼对比：1）ASP—整体而言多数车企ASP同比上行。核心原因为①反内卷监管，车企在售车型折扣行为相对克制；②出口销量占比上行，海外车型定价水平普遍显著高于国内；③梯度以旧换新补贴，影响部分小车销量。26Q2 ASP环比下滑的车企主要为赛力斯（M9销量占比同比-20pct）&比亚迪（国内销量占比回升带动结构下沉，26Q1出口占比高达46%）。2）毛利率—26Q2普遍环比改善。核心原因为①Q2销量普遍环比改善，规模效应显现（多数车企）；②出口提供毛利率重要支撑（多数车企）。但部分车企Q1低价备料红利消退，电池/存储等原材料涨价对毛利率有负面影响（赛力斯/上汽集团）。3）费用率—26Q2车企期间费用率同比普遍上行，延续前两个季度趋势。4）单车盈利—出口提供车企核心盈利支撑。①出口增速较快，对冲了部分国内市场压力，海外市场车型定价高于国内，盈利水平远好于国内。②汇兑影响存在分化。③碳酸锂+存储芯片涨价影响在26Q2体现的更为明显，部分车企Q1低价备料红利消退。 ◼总结与展望：26Q2乘用车整体业绩表现符合我们预期，虽汇兑损失仍普遍较多，但出口仍是车企核心盈利支撑，原材料涨价对车企成本压力在26Q2体现的也更为明显。26Q3我们预计内需同比仍相对承压，但出口增速可期；价方面由于存储等原材料价格涨幅趋缓，车企成本压力继续扩大的幅度有限，在出口盈利水平高&内需有望环比改善影响下我们认为Q3量利均有望环比改善。 核心覆盖标的业绩汇总——2026Q2 智能化零部件核心观点 智能化零部件：26Q2盈利环比大多修复，出海与新品放量成为主要看点———————————————————————————————— 股价复盘：2025年初至2026/8/24，智能化板块整体调整，港股弱于A股，市值加权口径下港股智能化汽零-28.4%、A股智能化汽零-11.7%，同期汽车零部件（申万）+16.2%，板块尚未形成整体性行情。 业绩复盘：25家覆盖标的中，港股及美股11家已全部披露，归母净利率同比10家改善（仅Momenta因上市前优先股公允价值重估转负），黑芝麻智能、希迪智驾、文远知行受益于收入放量对费用率的摊薄、改善幅度最大，地平线机器人则主要来自终止合并等非经营项；A股12家已全部披露，毛利率同比改善的仅千里科技、保隆科技、福耀玻璃、伯特利四家，但环比改善面扩大至七家，归母净利率环比改善八家。其中：1）业绩表现较好的有伯特利、保隆科技、德赛西威、千里科技、亚太股份；2）业绩承压明显的有经纬恒润、沪光股份、星宇股份、均胜电子；3）福耀玻璃主业稳健，26Q2毛利率同比+1.68pct，但26H1汇兑损失8.03亿元、占营收3.65%，拖累归母净利润同比-18.60%。展望：我们认为2026年是智驾平权持续深化的一年，短期部分个股仍有毛利率压力，但兑现路径已逐步清晰：1）费用端，26Q2多数标的期间费用率环比回落（汇兑损失对大多出海公司的表观盈利仍有影响），收入放量带来的规模效应开始显现，但需先扣除约-3.0pct的季节性因素；2）新产品放量，伯特利、华阳集团26Q2营收同比分别+42.43%/+35.65%，底盘和座舱新产品是增量因素；3）出海，Robotaxi/无人矿卡企业海外商业化落地明显提速，26Q2单季落地数量已超2025全年，小马智行、文远知行26Q2末全球在运车队分别达1,975/1,800辆，易控智驾/希迪智驾的26Q2末无人矿卡累计投放量达3100/1900辆。我们判断板块盈利底部区域基本确认，建议重点挖掘具备产品结构升级与海外拓展双重驱动的阿尔法机会。 核心覆盖标的业绩汇总 传统+成长零部件观点 传统+成长汽车零部件：26Q2利润端普遍承压，原材料涨价+人民币升值为核心扰动项——————————————————————— ◆股价复盘：我们选取19家汽车零部件公司构建指数池，2026/2/27-6/30涨跌幅为-15.42%（申万汽零-17.86%）；选取15家公司构建成长指数池，同期涨跌幅为-12.44%，成长赛道跑赢传统汽零。其中，股价显著跑赢申万汽零的公司有：飞龙股份（+50.79%）、岱美股份、银轮股份、双环传动、潍柴动力、光洋股份。具体来看，潍柴、飞龙、银轮属于液冷+AIDC缺电范畴，超额收益来自液冷泵订单超5万台、燃气发电尾气处理系统大额定点等缺电逻辑的持续兑现；潍柴数据中心发电产品销量同比+137%；岱美受益于火灾保险赔款落地及机器人新曲线。 ◼业绩复盘：板块26Q2业绩普遍受到原材料涨价（铝锭/聚丙烯均价同比+20%/+31%）+人民币升值影响，板块毛利率同比-0.88pct，财务费用率同比+1.04pct（25Q2汇兑收益高基数转为26Q2汇兑损失），板块归母净利润同比-12.95%；下游狭义乘用车产量同比-2.44%、环比+17.50%，营收端同环比均增长。其中：1）26Q2业绩表现较好的有继峰股份、潍柴动力、岱美股份、银轮股份、瑞鹄模具、旭升集团、新泉股份、双环传动；2）业绩承压明显的有飞龙股份、拓普集团、松原安全、沪光股份、爱柯迪、亚普股份、中鼎股份，星源卓镁亏损扩大。对于福耀、潍柴、继峰等各自领域的龙头企业而言，剔除汇兑及非经常性因素后主业保持稳健向上，头部份额集中趋势下业绩向上的趋势不变；其余企业则需要通过降本+开拓客户+新业务拓展来对冲原材料与汇率压力。 ◼展望：26H2原材料价格已从高位回落、人民币升值的同比基数效应减弱，利润端压力有望边际缓解；自主崛起/新能源向上/智能化渗透率提升/全球化加速的产业趋势延续，优质龙头将继续享受份额集中与海外扩张红利。对于布局新兴产业的成长零部件企业而言，业绩兑现已从订单走向交付：1）机器人方面，拓普执行器进入小批量交付、中鼎上半年代工60台人形机器人、光洋多个谐波轴承项目批量交付，从1到10的产业化拐点临近；2）液冷方面，飞龙液冷泵终端订单超5万台、20余个项目即将批量交付，银轮与头部云厂商进入CDU验证、大型板换产线26Q4建成；3）AIDC缺电方面，潍柴数据中心发电产品销量同比+137%，银轮获燃气发电尾气处理系统定点（年销售额约1.31亿美元），2026年业绩兑现确定性提升。 核心覆盖标的业绩汇总——2026Q2 核心覆盖标的业绩汇总——2026Q2 重卡：26Q2出口与新能源共同支撑高景气 重卡：26Q2行业内外销延续高景气，重卡股业绩整体符合预期———————————————————————————————— ◼复盘：1）销量：出口与新能源是本季主要增量。26Q2行业批发34.3万辆，同环比+25.1%/+7.9%；终端25.1万辆，同环比+25.0%/+52.9%；出口12.1万辆，同环比+48.7%/+19.4%，创单季历史新高，出口占批发比重升至35.3%。结构上，纯电重卡终端9.5万辆，同比+96.9%，渗透率环比提升11.5pct至37.8%；天然气重卡5.6万辆，同比+26.6%，但渗透率环比回落9.0pct至22.4%，主因LNG价格快速上行，油气价差持续缩小；柴油重卡9.8万辆，同比-9.2%，延续被天然气与纯电替代的趋势。渠道库存26Q2去化2.9万辆，26Q1积压的渠道库存基本消化完毕；2）股价：板块整体跑输大盘，仅重汽H取得正超额。26/4/1-26/6/30重汽A/重汽H/解放/福田/中集期间涨跌幅为-10.0%/-2.2%/-10.4%/-1.0%/-19.8%，相对万得全A与恒生指数的超额涨跌幅为-22.8%/+7.0%/-23.2%/-13.8%/-32.6%。重汽H上涨主因出口销量与新能源销量持续放量，市场给予份额提升溢价；A股重卡标的期间均录得负超额，反映市场对26H2内销及出口高基数下增速回落的担忧已开始定价；3）收入/利润：收入利润跟随销量增长，但盈利能力尚未同步改善。重汽A、福田、解放、中集合计收入615.3亿元，同环比+28.9%/+4.5%；合计归母净利润13.1亿元，同环比+42.9%/+7.7%。行业平均毛利率同环比-0.2/-0.1pct，归母净利率同环比+0.0/-0.1pct，销管研费用率同环比-0.68/-0.04pct，收入增长带动费用率同比下行。利润率承压来自三方面：新能源占比快速提升摊薄单车毛利，海外关税与人工成本上升压制中集海外市场毛利率，汇兑损失推高福田等公司财务费用；4）业绩：重卡股业绩整体符合我们预期。26Q2重汽A、福田、解放、中集业绩均符合我们预期，重汽H 26H1业绩符合我们预期。重汽A收入同比+41.5%、归母同比+44.6%，出口与新能源双轮驱动；解放归母2.07亿元同比扭亏、毛利率同比+0.6pct，盈利能力开始修复；福田收入同比+14.9%，但归母环比-19.4%，主因职工薪酬上升与汇兑损失；中集归母同比-21.0%，主因海外关税、人工成本与研发费用率上升共同拖累。 ◼展望：出口与新能源支撑全年，但内销增速中枢下移。出口是最确定的增量，26Q2重汽出口5.4万辆、占行业44.8%，解放出口2.4万辆同比+90.0%，亚非拉需求延续高景气；新能源是最快的增量，26Q2重汽纯电终端1.5万辆同比+203.6%，超过徐工与三一跃居行业第一。内销则面临25H2国四以旧换新政策形成的高基数，26M7行业批发8.4万辆同比-1.1%、终端5.6万辆同比-12.8%，增速已开始回落，而同月出口3.7万辆同比仍+35.5%。我们预计26Q3/26Q4行业批发30.5/32