汽车2025Q4&2026Q1业绩综述：总体符合预期，出海&缺电是亮点

证券分析师：黄细里执业证书编号：S0600520010001联系邮箱：huangxl@dwzq.com.cn2026年5月6日 板块最新观点 ◼2026年汽车行业正处技术创新和需求两大周期同时切换阶段，板块投资主线依然呈现分散化特征。我们持续推荐【业绩驱动+估值驱动】两类品种 （➢成长型估值驱动主线看好：AIDC缺电+L4智能化+机器人三大细分方向！➢AIDC缺电主线优选【潍柴动力+银轮股份+天润工业】等➢L4智能化主线优选【小鹏汽车+地平线+曹操+小马/文远+耐世特】等➢机器人主线优选【拓普集团+均胜电子+星宇股份】等 ➢低估值业绩驱动主线看好：出口带动各细分整车板块龙头公司业绩确定性！➢电动化乘用车/零部件视角优选【比亚迪+吉利+长城+福耀】等➢商用车/摩托车视角优选【宇通客车+中国重汽+春风动力】等 ◼站在2026Q2时点排序：AIDC缺电主线>出海主线>机器人&智驾主线。 ◼风险提示：中东战争影响继续升级；L3-L4智能化技术创新低于预期；全球新能源渗透率低于预期；特斯拉机器人&智驾进展不及预期等 整车核心观点 整车：25Q4板块业绩低于我们预期，26Q1板块业绩略好于我们预期——————————————————————— ◆行业整体：1）行情复盘：2025年10月-2026年2月底乘用车零售同比转负，上游原材料价格上涨，乘用车指数持续下行。2026年3月至今油价上涨背景下市场开始关注新能源车出口叙事逻辑，同时26Q1行业出口数据超预期，出口逻辑得到数据验证，乘用车指数上行。2）量—行业内需承压，出口表现亮眼。2025Q4补贴退坡影响下行业同比负增长。2026Q1购置税减半征收&以旧换新补贴政策退坡影响下行业同比负增长。3）结构—Q1出口均超预期。核心原因：①海外市场在油价上涨与电动化加速的背景下需求提升，中国车企在新能源领域的成本与技术优势集中释放；②国内汽车需求走弱，车企重视出口市场，加大出口消化产能。 ◼对比：1）ASP—整体而言多数车企ASP同比上行。核心原因为①反内卷监管，车企在售车型折扣行为相对克制；②出口销量占比上行，海外车型定价水平普遍显著高于国内；③梯度以旧换新补贴，影响部分小车销量。2）毛利率—整体好于我们预期。25Q4毛利率普遍环比回升，主因为环比销量增长/持续降本/行业折扣增加有限。26Q1毛利率普遍环比下滑，主因为Q1销量环比下滑较多，但整体仍好于我们预期，主因为原材料提价压力未完全反映（部分车企有提前备货）&出口提供毛利率重要支撑（多数车企）&小车销量占比受政策影响下滑（上汽集团）&品牌高端化效果显著（极氪）。3）费用率—25Q4&26Q1车企汇兑损失较多，期间费用率同比普遍上行，主要原因包括：部分品牌例如长城持续投入直营渠道的建设以及加快海外渠道铺设，以及在国内外进行广宣持续投入；研发方面车企在对智驾/闪充/整车平台持续投入研发的同时，部分车企也对具身智能等创新业务持续进行投入（赛力斯）。4）单车盈利—出口提供车企核心盈利支撑。以奇瑞/吉利/上汽为例，出口增速较快，对冲了部分国内市场压力，海外市场车型定价高于国内、平均带电量低于国内市场、单车存储成本整体也较低，成本上涨压力较小，盈利水平远好于国内。此外产品高端化对车企盈利水平也有显著促进。 ◼总结与展望：25Q4乘用车整体业绩表现低于我们预期，核心为补贴退坡导致行业负增长。26Q1乘用车整体业绩表现略好于我们预期，核心为在原材料价格上涨/内需承压/人民币贬值情况下出口提供盈利支撑。26Q2我们预计内需同比仍相对承压，但出口增速可期，且季节性影响下环比增速预计较高；价方面由于原材料价格仍在上涨周期中，成本压力较大，但由于出口盈利水平高&环比规模效应影响下我们认为Q2量利均有望环比改善。 核心覆盖标的业绩汇总——2025Q4 核心覆盖标的业绩汇总——2026Q1 智能化零部件核心观点 智能化零部件：行业盈利压力依旧存在，但是曙光乍现———————————————————————————————— ◼复盘：2025年以来智能化板块个股整体涨幅一般，港股优于A股但未形成板块性行情（只有25H1智驾平权存在板块性机会）；业绩层面有所分化，港股智能化零部件收入兑现程度较好，主要源自行业整体智能化渗透率大幅提升所致，但由于行业整体还在军备竞赛阶段短期还看不到利润贡献；A股智能化零部件整体毛利率存在压力，但期间费用率下降有所对冲，同时26Q1毛利率下降幅度已经有限，我们认为板块或呈现出业绩探底的趋势。 ◼展望：我们认为，2025年为智驾平权元年，2026年是智驾平权持续深化的一年，我们判断政策落地先于产业变化，关注智能化政策落地进度，其次关注车企智能化策略变化带来的产业端变化。短期部分个股或存在业绩压力，我们仍看好智能化零部件受益于智能化渗透率提升带来的产品量价升级趋势，26Q2或许是关键验证阶段，我们有望看到部分个股业绩呈现反弹趋势，建议重点挖掘智能化板块阿尔法机会。 传统+成长汽车零部件核心观点 传统+成长汽车零部件：业绩总体略低于我们预期，原材料涨价+人民币升值为普遍业绩扰动项 ◼股价复盘：我们选取17家汽车零部件公司构建指数池，25Q4-26Q1涨跌幅为-12.09%；选取12家汽车零部件公司构建成长指数池，25Q4-26Q1涨跌幅为-11.78%。其中，股价表现显著优于申万汽零的公司有：岱美股份、飞龙股份、银轮股份。具体来看，岱美股份属于机器人汽零范畴，25Q4-26Q1均出现强有力的边际变化，使得自身在机器人行业板块低迷的背景下跑出超额收益；飞龙股份属于液冷范畴，25Q4-26Q1超额收益受益于在手液冷订单数量增长；银轮属于机器人+液冷+ADIC缺电范畴，25Q4-26Q1超额收益得益于在缺电逻辑的大订单兑现。 ◼业绩复盘：板块25Q4和26Q1业绩基本均受到原材料涨价+人民币升值影响，进而导致毛利率下滑+汇兑损失同比增加。同时，26Q1下游乘用车市场需求同/环比的大幅下降使得汽零企业当期业绩压力加大。 ➢其中：1）25Q4业绩表现较好的有福耀玻璃、星宇股份、松原安全、继峰股份、拓普集团、银轮股份、爱柯迪、双环传动；2）26Q1业绩表现较好的有星宇股份、继峰股份、松原安全、旭升集团、亚普股份、瑞鹄模具。 ➢当期乘用车市场竞争激烈，下游客户销量波动对汽零企业业绩冲击较大，对于福耀、星宇、亚普等各自领域的龙头企业而言，整体业绩波动不大，头部份额集中趋势下业绩向上的稳健趋势不变，其余企业则需要通过降本+开拓客户+业务拓展来实现长期增长。 ◼展望：2026-2027年自主崛起/新能源向上/智能化渗透率提升/全球化进程加速的产业趋势仍将延续，优质的零部件赛道龙头有望依旧保持强势，继续享受国内电动化/智能化红利，叠加海外市场扩张加速，优质龙头标的将持续成长。对于布局新兴产业的成长零部件企业而言，业绩兑现时点即将到来：1）机器人方面，Optimus V3将于年中亮相，7-8月开启量产，机器人即将迎来从1-10；2）液冷方面，英伟达供应链开放，需关注谷歌等大厂的资本开支，国内厂商如飞龙股份等于国际客户达成合作，业绩成长基本盘明朗；3）AIDC缺电方面，需关注下游用户产能&增长指引变化，部分汽零如银轮股份已经取得大额订单，2026年业绩即将兑现。 智能化核心覆盖标的业绩汇总 机器人&零部件核心覆盖标的业绩汇总 重卡核心观点 重卡：25Q4-26Q1行业内外销高景气，重卡股业绩整体表现良好———————————————————————————————— ◼复盘：1）销量：内销出口均高景气。25Q4行业批发/终端/出口同比分别+47.1/+34.7/+44.2%，26Q1行业批发/终端/出口分别+19.9%/+6.9%/+36.8%，25Q4内销在国四以旧换新政策刺激下同比高增，同时出口创新高，26Q1内销在政策空窗期依然同比增长，超我们预期，出口维持高增速，单月出口再创新高；2）股价：25Q4重卡股价分化，龙头表现较好，重汽H/潍柴大幅跑赢大盘；26Q1重卡股整体表现较好，重汽A/H/潍柴/福田均相对大盘跑出超额；3）收入/利润：重卡公司合计收入25Q4同环比分别+28.2%/+8.4%，26Q1同环比分别+19.6%/+6.9%，收入跟随销量明显增长；重卡公司合计归母净利润25Q4剔除潍柴影响后同环比分别+115.8%/+16.5%，26Q1同环比分别+3.1%/+20.7%，行业收入利润表现均较好；4）业绩：受益行业高景气，25Q4-26Q1重卡股业绩整体表现较好，25Q4来看，重汽A/解放/福田业绩符合预期，重汽H/中集业绩超预期，潍柴业绩不及预期，26Q1来看，重汽A/潍柴业绩符合预期，福田业绩超预期，中集/解放业绩不及预期。◼展望：看好重卡公司全年业绩强兑现。2026年国四政策延续，继续看好政策拉动行业内销增长；重卡出口自 25H2开始加速增长，亚非拉出口高景气，内销+出口共振下，看好重卡公司全年业绩强兑现。 摩托车核心观点 摩托车：内销承压出口向好，行业整体利润有所承压———————————————————————————————— ◼复盘：1）销量：25Q4-26Q1内销承压，出口持续增长。25Q4/26Q1内销同比分别-13.6%/-6.2%，其中大排量内销同比+5.8%/-28.9%；25Q4/26Q1出口同比分别+19.6%/+19.6%，其中大排量出口分别+10.4%/+5.9%，内销自25Q4起持续下滑，出口延续增长，大排量出口同比增速有所下滑；2）股价：25Q4隆鑫/春风表现较好，跑赢大盘；26Q1至今摩托车股价整体表现平淡，跑输大盘；3）收入/利润：收入与行业销量走势一致，受益于出口拉动，25Q4-26Q1行业销量收入整体增长，25Q4/26Q1行业收入同比分别+12%/+6.6%，25Q4/26Q1行业扣非归母净利润同比分别-55.1%/-11.6%，整体承压，其中25Q4主因头部公司受汇兑+关税+其他一次性影响（如售后维修等），费用率大幅抬升，净利润下滑，26Q1利润持续受关税+汇兑等影响；4）业绩：25Q4整体承压，春风/隆鑫/钱江扣非归母均明显下滑，26Q1春风/隆鑫利润恢复明显，其中春风在汇兑+关税等压力下归母同比增长，超我们预期，钱江利润持续承压。 ◼展望：全年看好出口景气持续与龙头车企业绩释放。海外摩托车市场总空间4000-5000万辆，其中大排量350万辆左右，为国内市场的8-9倍，当前尚处于产业趋势的早期阶段，中国车企持续在产品+渠道深耕，当前出口具备竞争力，看好全年出口高景气下头部企业收入增长与业绩释放。 核心覆盖标的业绩汇总——2025Q4&2026Q1 客车核心观点 客车：25Q4/26Q1出口景气度强于内需，龙头业绩超预期兑现———————————————————————————————— ◼复盘：25年以来行业及个股股价整体上涨，龙头宇通跑出超额收益。业绩层面，行业整体业绩兑现，龙头业绩超预期兑现，主要受益于出口景气度持续超预期。宇通在出口销量及盈利能力超预期的前提下毛利率再上一个台阶，兑现量利齐升的逻辑，金龙受益于内部降本增效效果提升业绩同样超预期兑现。 ◼展望：2026年我们放低对于内需的景气度预期（25Q4/26Q1景气度一般），但看好出口景气持续及出口单车盈利的保持。出口及新能源出口红利持续演绎，看好龙头企业把握行业红利稳健兑现销量及业绩，同时建议关注二三线企业由于自身治理优化叠加行业红利带来的更大利润弹性。 核心覆盖标的业绩汇总 一、出口提供业绩核心支撑 二、零部件：整体韧性，趋势分化 三、重卡：行业高景气，重卡股业绩整体表现较好 四、客车：板块业绩整体超预期兑现 五、摩托车：销量收入增长，利润承压 六、风险提示 一、乘用车：出口提供业绩核心支撑 乘用车板块行情复盘：指数涨跌幅 ◆2025年10月-2026年2月底乘用车整体行情：零售同比转负，上游原材料价格上涨，乘用车指数持续下行。