中信建投证券第四期 北极星策略周周谈

北极星与您开启一周的投资思考。 尊敬的各位投资者朋友，大家晚上好。 每周一晚七点我们都会邀请首席或资深分析师分享前沿的策略观点，同时深度融合北极星产品体系，从量化分析、行业轮动、大类资产配置等视角，及时动态复盘策略表现。 我们希望通过研究观点与模型分析相结合的方式，用专业研究和长期陪伴帮助投资者拨开市场迷雾，形成更加系统的投资思考。 在今天的节目中，我们再次邀请到了两位熟悉的嘉宾。 首先是中信建投证券策略分析师李家俊老师，由李老师带来最新的市场策略观点之后，由北极星团队负责人王艳博士为大家家介绍北极星策略之基金共识。 在正式开始前，请允许我为大家做一下风险提示。 本次直播的全部内容均不构成任何投资建议，亦不对投资收益做任何承诺。 未经中信建投事先书面许可，不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用会议全部或部分内容也在此提示各位，尊敬的投资者朋友，敬请充分了解各类投资风险，根据自身情况自主审慎的做出投资决策。 接下来首先就有请李家俊老师介绍一下李老师。 李老师是上海财经大学的经济学学士，金融硕士，在2021年加入到中信建投证券研究发展部。 李老师今天带来的主题是以再平衡应对震荡市，有请李老师和大家打个招呼。 好的，各位的朋友晚上好。 李老师您好。 之前其实我们也交流到说市场在完成一轮风险释放之后，进入到修复窗口。 这一段时间的行情走下来，我们确实看到A股是整体的一个震荡修复，但是板块之间分化也比较显著的一个情况。 首先还是想请教李老师，结合您最新的研究，当前A股的整体处在一个什么样的市场状态？好的，我们对当前市场一个大体的判断，可以用四个词来概括，就是总体震荡，短期 修复。但是底部也是夯实的，也是是一个蓄势大发这样的一个过程。在之前，我们也多次强调这一轮调整的这个核心原因，并不是说基本面方面出了现了什么问题。不管我们去看这个宏观经济的状况，还是企业盈利的状况，还是说政策的托底力度，不管说是对于实质上市场的一个支持，还是说对宏观经济和一些重点产业的支持，整个政策的托底的力度也没有发生一个逆转。主要还是前期积累下来的一些交易层面的因素和筹集和筹码方面的压力，那是这次回调主要的一个原因。近期其实我们也能感受到，这个A股市场的情绪是受到海外的反弹也出现了带动，也出现了一定的回暖。包括前期我们观察到的一些偏负面的因素。现在来看可能也已经经过了比较充分的一段的交易。所以现在其实我们也能看到整个抛压式出现阶段性的减轻这样的一个状态。对于A股而言，这个是我们当前看这一轮修复可能最底层的一个基础。但是另另外一方面，就是整个内部的这个界面，还是在一个再平衡的这个过程之中，往后来看，可能这个具体的修复节奏是偏向于稳健的这样的一个一个状态。包括其实像我们看到上一周，整个A股的量能也出现了一个比较明显的下降，像这个日均的成交额是降到了2万亿的下方，换手率降到了1.5的一个水平。这个其实不光是今年来的一个最低的水平，也是整个这一轮牛市里面也已经接近一个底部的水平了。再一个就是像我们前面持续去观测的这个市场上的两股的活跃的资金，两融资金和EPF资金，还是这样持续的去呈现一个此消彼长这样的一个态度，所以可能对这个市场来讲，短期还是存在一定这方面的一个制约。但另一方面就是刚才提到的，不管说我们去考虑当前的一个估值，还是情绪的这个位置或者状态，或者说还有这个政策托底这方面的一个意愿。所以整整体来看，现在市场来讲，往下的这个风险也还是比较可控的。所以目前来看可能更是这样的一个底部夯实，然后蓄势待发这样的一个状态。主持人。好的，感谢李老师。 然后，刚才李老师也提到说目前可能这一轮调整不是基本面的一个问题。 所以这个修复偏稳健，震荡市不是快速的单跌拉涨，所这种情况也就解释了很多朋友的疑问。 就是大家可能觉得明明底部特征比较明显，但是指数向上突破总是感觉缺少力量。 那相信投资者在听完李老师的这个总结之后，可能会有一些新的思路。 当然影响市场的因素从来都不是单一的，除了我们刚才简单的总结了一下国内的这个资金面的情况，其实海外的变化也同样值得我们关注，尤其是美联储的货币政策动向，一直以来都是全球资产定价的锚点。 我们把市转向海外的话，本周其实有一件比较关键的事儿，就是美联储主席沃什在全球央行年会上发表的重要讲话中，态度比较明确的指出了2%的通胀目标不动摇。 那受卧石的这番表态的影响，美债的利率其实是出现了波动的那下面就想请教李老师，就是该怎么解读这次讲话释放出来的信号，对于我们A股而言，这个会带来多大程度的影响呢？好的，近期是全球的央行年会是完成了一个召开。 新任的美联储主席沃石也是在相当于这个会上的首次亮相。 他在他的这个讲话中有这么几点，这个表述还是很值得去关注的。 首先就是他明确去重申2%的这个通胀的目标是不可动摇的。 也就是说他明确的是把这个物价稳定作为当前美联储货币政策一个最首要的一个重心。 并且它还指出说，近期市场上看到的比较好的PCE和CPI的数据，也不能证明说现在这个通胀的趋势就也出现了一个实质性的一个改善。 它就是相当于美联储这现在对整个通胀的形势的一个判断，还是一个偏谨慎的一个态度，那也相当于在往后暗示，就是说如果之后的这个通胀改善不是很充分的话，那可能后续来讲还是会需要去加息。 那在这个呃卧石讲话之后，其实全球的这个资产端也出现了一个很明显的很快速的一个反应。 像这个美债利率十年期的这个是很快的，又冲上了这个4.7的上方的一个位置。 然后黄金黄金则是当天短线是跳水的3%这样的一个情况。 包括在市场预期的美联储九月加息的这个概率也出现了一个很明显的一个抬升。 之前可能大家市场的预期只有35%的概率，那讲话之后这个加息的概率是提升到了57%这样的一个水平。 所以短期来看，美联储前期偏阴的这个表态，可能确实会对全球的风险资产带来一定的短 期的压制。 但是中期来看，我们觉得其实还是有一些积极的因素值得去持续的去关注的。 因为从他这个讲话整体来看，对于市场来讲是提升了美联储它抗通胀的一个决心，认为这方面的一个可信度也是越来越高的。 那如果之后就比如说顺着这个卧室表态这个意思来看，假如之后能够有效的去稳定这个市场对于长端利率的一个预期。 把这个收益率曲线进行一个平坦化的这样的一个压制的话，那其实也是有助于缓解市场对于之后这个金融条件过度收缩的这样一方面的一个担忧。 其实在这个卧室的讲话里面，他也指出现在的金融条件并不是一个全面紧缩的这样的一个状态。 所以可能从这个中期的维度来讲，也还是在为权益市场能够创造出来一些的这样的一个修复的条件。 感谢李老师。 然后在李老师为我们大家讲解的过程中，各位投资者可以把自己想要提问的问题发在我们的评论区，一会儿可以请李老师来为大家解答一下。 刚才李老师简短的给我们分析了一下这次讲话对于我们释放出来的信号怎么去解读。 其实短期我们是要承受到海外流动性的一个扰动，但是中期也能看到缓和的条件。 我们其实上周看到英伟达最新的财报大幅超出市场的预期，市场也在重新审视科技产业的景气度。 其实我们投资者可能更关心到的是回到实操的配置层面。 在下一个阶段我们应该以什么样的配置思路来应对这个当前的震荡市场呢？好的，英美达是上一周的时候发布了最新一个季度的财报，整体来看业绩表现是非常的强劲的，并且这个高管层还罕见的给出了一个中远期的一个业绩的指引，这个指引也是大幅超出了市场的一个预期。 那具体来看，在英伟达最新的这个季度的财务表现里面，营收是有962亿美元，也是首一次逼近千亿美元的一个大关。 那之前市场的这个预期和指引，可能也就是一个910、920左右这样的一个水平，所以他当前这一个季度的这个表现是确实是非常强劲的。 然后指引方面，这个官方给出的指引是下一个季度营收可能会达到1080亿美元。 此前市场的预期也就是1050亿美元左右这样的一个水平。 这个数字也是比再远期1.28年的这个财年的营收可能会同比增长70%。 此前市场预期大概是45%左右也能看出来，不管说是当前一个季度的表现，还是对未来一个季度甚至未来一年的这样的一个指引，都是非常强劲的这样一块。 并且英伟达的高管还表示，这还是在当前整个供应链受限的这个条件下，他们能够实现的这样的一个一个盈利和增速的水平。 如果供给端能够跟得上的话，那明年的这个收入可能能从70%再提升到甚至超过百分之百这样的一个水平。 此前市场在七月份调整的时候一方面确实是因为此前交积累了很多交易层面的一些因素，包括海内外的一些杠杆资金的情况，确实都累积的比较重。 另外一方面，也是因为在七月份的当时，市场上是出现了一些对整个AI需求见顶的这样一些一些事件引起的这种担忧，所以两方面共同促成了当前之前的一个调整。 英伟达这一份财报还有未来的指引交出来之后，其实对于市场来讲，那是短是目前来看是打消了市场对于AI需求见顶的这样的一个担忧，还是整个AS这个资本开支和算力需求来看，这方面的需求都还是特别任性的这样的一个状态。 那也是为之后AI和科技的这个板块的中长期的基本面能够提供一定的支撑跟保护。 再有一个就是从英伟达的业务收入构成来看，现在就是这个呃数据中心业务已经成了它绝对占优势的一个最主要的一个业务。 从里面这个结构上也能看出来，他给这一次他是把这个数据中心收入分成了2.1块。 块是给这种超大规模用户，主要就是可能一些这种头部的云厂商这样的一些客户，他们所贡献的收入。 另外一块可能是由于其他的很多一些这种AI云，然后工业企业，请大家这种相当于更广泛的一些主体，他们所构成的一个收入。 那能看出来就是后面更广泛的这一块，最近两个季度的这个占比是出现了一个很明显的一个提升的那就说明其实整个AI方面的需求也正在从这个头部的云厂商更广泛的一些主体再去扩散，整个客户的这个结构也是更加均衡，更加多元这样的一个情况。 这个对于整个AI产业发展本身来讲，也是非常积极的一个信号。 包括像黄鑫自己也是非常明确的去表明说，现在整个AI产业已经发展到了一个接近拐点的一个阶段。 算力正在转化成为实际的收入和企业的利润。 所以整体来看，对于整个科技和AI板块的基本面来讲，还是非常利好的这样的一个因素。 主持人。 好的，感谢李老师的这个解析。 然后我们看到这个评论区有投资者问，是直播回放吗？我们现在是正在直播的，如果您有问题可以随时的打在我们的这个评论区。 然后有的投资者有一个投资者提问说，想听听您对九月份可能的这个主线有什么看法？好的，这个其实就也是我们相当于后面这一块的，我们想着重想讲的一个内容。 就是我们觉得可能往后来讲，九月份整个对于这个市场的主线和我们自己去做这种组合配置的一个思路，可能最核心的一个思路就是以再平衡为核心，去提升这个组合对这个震荡市的一个适应的能力。 刚才提到业绩这个问题，像现在是整个A股的这一轮的中报，也基本上披露的差不多了。那整体来看，整个盈利向上的一个趋势还是比较明显的，那都出现了一个很明显的一个往上改善的这样的一个趋势。 那从结构上来看这个盈利的增量可能最主要的还是集中在三条线索之上。 一个就是以AI I需求，再加上硬件整价，还有国产化驱动的这个PMP的板块。 尤其是大家之前耳熟能详的一些，比如说光模块存储BCB还有半导体，包括封测这样的一些环节。 从这个中报的这个啊业绩表现来看，都是呈现一个量价提升这样的一个状态。 再一个就是这个资源品板块，它同时是受到了供给端的约束，还有价格上行，这样两方面的一个共同的驱动，我们看到其实像石油、煤炭、有色化工这样的一些行业，也在今年的这个中报的里面也是表现的特别好的一块。 再有一块线索就是这个部分的这种出海的方向，如果他这个海外的订单和毛利改善，能够有一个比较明显的一个受益的话，我们发现在今年中贸也有一个很明显的体现。 其实现对于整个经济和企业的层面来讲，现在外需也是整个制造业盈利非常重要的一块增量，主要是这样的一个三条的一个线索。 然后从具体的配置的角度来讲，首先我们觉得在当前对于偏这种科技和景气的赛道