中信建投证券第三期 北极星策略周周谈

北极星与您开启一周的投资思考。尊敬的各位投资者朋友，大家晚上好。欢迎来到中信建投证券全新生产北极星策略周周谈，我是主持人吴新阳。每周一晚七点我们。都会邀请首席或资深分析师分享前沿的策略观点，同时深度融合北极星产品体系，从量化分析、行业轮动、大类资产配置等视角，及时动态复盘策略表现。我们希望通过专业的研究观点与模型分析相结合的方式，帮助投资者拨开市场迷雾，形成更加系统的投资思考。在今天的节目中，我们再次邀请到两位熟悉的嘉宾。首先是中信建投证券策略分析师李家俊老师，带来最新的市场策略观点。之后由北极星团队负责人王燕博士为大家介绍北极星策略之概念板块。在正式开始前，请允许我为大家做一下风险提示。本次直播的全部内容均不构成任何的投资建议，亦不对投资收益做任何的承诺。未经中信建投事先书面许可，不得以任何的形式转发、翻版、复制、发布或引用会议的全部或部分内容。也在此提示各位，尊敬的投资者朋友，敬请充分的了解各类的投资风险，根据自身情况自主审慎的做出投资决策。接下来首先有请李家俊老师，李老师是上海财经大学经济学学士金融硕士，2021年加入中信建投证券研究发展部。李老师今天带来的主题是海外风险可控科技等待出清，有请李老师。好的，各位投资者朋友晚上好。李老师您好。前两周我们交流时有提到过，市场已经从风险释放的阶段进入到预期修复的阶段。那么这一周运行下来，市场整体延续了震荡修复的一个态势，那么不同的投资者朋友的感受可能也会有所差异。想首先请教李老师的是，当前A股的资金面有没有呈现出一些新的特征，有没有一些核心 的因素在影响着本轮的修复的节奏与斜率呢？好的，近期我们也看到了一个现象，就是全球的这个科技板块，虽然在在这个修复反弹的过程之中，但是出现了一定程度的脱节。像之前我们提到其实从这个修复的力度来看，这一轮A股比起来这个美股和韩国的市场是稍微有点弱的。 另外一方面就是我们又看到近期，比如说在这个美股市场上，两个代表性的指数，一个是非诚半导体指数和纳斯达克100指数，这两个指数的走势也出现了比较明显的一个分化。像纳斯达克100这个指数表示它的表现会更加平稳一些，而费城半导体指数它的这个波动会更大一点，那也是因为这个非半导体里面主要都是一些半导体，相当于是硬件相关的一些标的。 然后纳斯达克100，它里面是很多的科技的巨头，其实就是相当于现在一些AI算力的买方，发现他们近期的这个走势也出现了比较大的一个分化。 主要的原因也还是因为中美韩这三大核心市场，虽然是处在同一个产业趋势之下，但是每个市场有各自的一个资金面和筹码结构的一个情况，这个情况是不尽相同的。 所以导致他们近期的这个市场表现确实也出现了一定的分化和脱节。 那具体到A股这边，我们目前看下来，就是这个资金面这一块，可能还是处在一个初心和再平衡的这样的一个状态过程中。 像前期七月份这个两融资金是有一个4000亿左右的一个流出，但是同信的这个股票型的ETF也有一个四千多亿的一个资金流入。 其中也不乏一些监管层的这种类平准基金的，他们的一些支持的举措，再包括像市场的一些这种想要抄底性的资金，共同是啊这两股的这样的一个力量。 进入到8月之后，我们发现其实最近这几周看下来，这个两融资金和ETF资金还是持续的出现一个在方向上此消彼长这样的一个状态。 像前面两组这个两融资金恢复了流入，但是EF资金又出现了流出。 像上一周两融资金又有一定的流出，但是ETF资金它是一个流入的状态，尤其是像上周三，也就是市场出现比较大的波动那一天，当天的这个ETF资金流入是非常力度是非常大的。 当天就有500亿元左右，其中这个宽基的ETF，300的ETF8规模都很大，那我们判断其中也是有一些这种类品准基金他们的一些的功劳。 但是其实我们也能从这个波动的幅度上来看到，虽然这个资金面可能还是有一些交易摩擦这样的一个状态在，但是这个波动的幅度现在是出现了一个收敛的一个态势的，所以我想 这也算是一个好的信号。 但是另一方面也是我们觉得可能对当前的这个反弹的行情会带来一定压力的一个因素。刚才提到了前面有一批的抄底的资金，我们统计下来其实像近期一些创业板和科板指数相关的这个ETF，还有这个TMT相关的行业主题型的ETF。 最近一共有大概可能3000亿左右的一个净流入。 那那比如说之后市场再出现一定的修复之后，可能前面这一批资金它会有一定程度的卖出的一个压力，所以可能会成为之后的一个潜在的抛压的来源，那就是现在对于整个资金面的这样的一个状态。 那我们对现在这个行情的整体派断，可能还是反弹的这个现象，还是很有希望再去持续。但是可能就会呈现出来一个下有底上有顶这样的一个格局。 一方面也是因为前面经过确实这一轮调整的这个幅度、力度，其实也已经比较充分了。 那不我们前面观察到的一些指标，不管说是这个交易的拥挤度，还是说这个融资的这个啊杠杆资金他们的仓位，还是现在市场的这个估值的位置和市场情绪的一个状态。 确实都有了一个比较好的一个改善。 我们看一个指标就是这个股权风险溢价。 它是用这个指数的市盈率取导数，再减去这个十延期国债的收益率。 这个指标是我们用来做这个中长期择时来看比较好用的一个指标。 这个指标目前显示下来看，现在这个市场上还是具定有还是具备一定的性价比的这样的一个状态。 另外一方面，就是我们近期也能看到整个监管层面的信号还是在持续的密集的在释放。 不管说是与市场的沟通和态度，还有稳市的一些相关的资金，还是说对于这个产业继续有一些很积极的表态。 所以整体来看，我们认为在当前这个位置里，往下的风险其实是相对比较可控的。 但另一方面，就像是刚才提到的这个问题，现在市场上的这个增量资金还没有形成一个趋势性的合力，那包括一些场外的资金，现在来看也还是比较谨慎的一个态度，没有特别明显的一个入场的意愿。 这也导致近期的在这个市场运行中，在这轮反弹的这个过程中，大家会感觉到这个板块之间的轮动特别快，持续性比较偏弱。 也就是整个市场存量博弈的特征还是非常突出的那再加上现在不管说是海外，还是说这个产业本身的叙势，可能也都还稍微会有一些不确定的因素要等到他们去落地。 所以我们认为可能指数往之后往上的这个空间来说的话，可能也还需要一些更强的催化因素，才能才来能够的一个实现。 那我们可能对于目前整体的一个判断，还是一个这样一个下游顶上游顶一个温和修复，温和反弹这样的一个状态。 主持人。 非常感谢李老师的梳理。 原来是资金面整体还处在一个初清与再平衡的过程当中，那么市场更多的是震荡式的修复，而非单边的快速的上行。 这其实也回答了很多投资者有这样的疑问，就是说为什么底部确认了但涨不快这样的疑惑。 那么聊完内部的资金结构，我们再把视角转向海外。 近期的美债利率持续的在高位的波动，长端的利率更是创下了多年的新高，这也是近期压制全球的风险资产的核心变量之一。 这里想请教李老师第二个问题，这一轮的美债利率走高和之前单纯的由通胀驱动的上行有哪些的不同呢？在当前的这样的一种政策的环境之下，他对A股风险资产的整体压制整体是可控的，还是会持续的成为一种核心的扰动呢？好的，美债利率近期确实也是成为了影响市场比较重要的一个因素之一。 那我们看这个美债利率近期的一个表现，这个十年期的利率已经升到了4.7附近，而且近期这个波动的幅度是非常大的那再长端一些，30年的这个利率是升到了5.3左右的这个位置，这个水平基本上是近20年以来的最高的一个水平了。 所以这一轮这个位置确实来讲确实是很高的一个位置。 美债利率它其实是一个全球风险资产，尤其是对全球的权益资产来讲，都是一个估值的一个定价的锚。 所以他近期对市场的确实是产生了一些担忧和扰动这样的一个影响。 对于这个事情，我们首先要意识到的一点，就是这一轮的美债利率上行，它不仅仅是由通胀因素所驱动的，其中还包含了一些AI产业方面的相关的因素。 通胀这一块，近期是因为海外中东的局势，又重新出现了一些新的不确定性。 所以我们看到国际油价又是回升到了90美元上方这样的一个位置，所以近期首先是通胀的担忧确实是又有所升温。 再一个就刚才提到这里面还有很多的A产业方面的一些因素。 因为我们能够看到这次整个AI I相关的一些东西，它有一个很往上往下很长的一个辐射链条，会有一个带动的作用。 所以大家在进行算力方面的一些开支的时候，也会顺带着很显著的提升对于算力一些相关的产能，甚至包括在底层一些的这种电力的供给，还有一些其他相关的资源品质方面的需求都带来一个提升。 所以这个可能是导致当前我们面临的这个长端利率抬升的一个一个方面的一个因素。 再有一个也是对这个债券市场更影响更直接的一点，就是现在这些科技巨头他都在抢都在抢占这个算力。 所以这个资本开支的投入，包括之后的的这个计划，都是非常大数目的一个。 我们也统计了一下，像北美的四大云厂商，就是亚马逊、谷歌、微软、meta这四家科技巨头，他们的每年的资本开支占营业收入的一个比例，在二三年的时候才还是10%左右。但是到了今年的上半年是已经迅速飙升到了30%，那如果去算占他们这个金融现金流的一个比例的话，这个数字是大概从40%升到了90%，确实是非常夸张的一个抬升的一个速度。 另外其实也相当于说明这些科技巨头它现在自有的现金是已经有一点要不够用了。 所以近期我们也能看到这些一些AI相关的企业，这些科技巨头，他们也开始去转向用这个。 债务市场去融资，通过债券这样的方式去融资。 包括我们看到今年统计下来一些这种头部的科技企业，它的这个债券发行规模也是有两千多亿美元，那已经是去年全年水平的两倍这样的一个规模。 所以这方面其实也客观上去抬升了这个长期利率，造成了这样的一个影响。 然后上一周我们也看到了一个事情，那就是美国财政部他宣布对于长期国债的流动性支持回购的这个操作的规模是说要去做一个翻倍，从20亿美元提升到40亿美元，马上等九月上旬的时候就会开始生效。 包括前面也出了一些其他的准则，就包括像干预一些外汇，这方面其实也是一个系列的一个政策。 那对于这个方面的这些举措市场认为这个是一个很明确的一个信号，就是说美国财经部它是不能去坐视不管的，对于这个承担利率与上行的这样的一个事情，它不能去容忍这个融资成本继续去上行这样的一个事。 那也是因为其实就单纯的从这个市场的效果上来讲，因为现在这个美债，它一个存量的规 模大概有一个40万亿。 所以主更主要的还是说近期他们这一系列的政策，财政部这一些这一系列的政策，他们传达出来的一个信号意义，那可能是更重要的一块。 也正是说就是在当前尤其是AI产业成为可以说是全球一个经济非常重要的一个增长的动能的这样的一个情况下。 再一个就是像这种主权债务，他对这个利率和这种利息的负担也都特别敏感。 换句话说就是各国的财政方面的压力其实也都越来越大。 这样的一个这样的这种背景下，市场也不会去放任这个产能利率这样任由它去上升这样的一个事情不管，那我们也能看到像去年美国在它国债的个利息占到财政占到这个GDP的比重是已经突破了3%。 拿历史来看已经达到几乎是最高的这样的一个水平了。 所以整体来看就是整个这样的一些方面的信号意义还是更加明确和明显的。 那就是说他们不会去放任这个长短利润继续去上行这样的一个事情。 那对于这个风险资产和其他的这种权益资产来讲，往后来看，虽然现在可能整个的利率的位置和波动可能还在一个相对高位。 但是我们觉得可能往后来讲，对于权益市场的这个影响和压制的作用可能是相对而言比较可控的。 主持人。 好的，李老师刚才把美债上行的双重的驱动，还有政策端的约束的逻辑讲的非常的清楚，也给大家吃了一颗定心丸。 那么利率的冲击，整体的可控不会成为修复行情的一种根本的阻碍。 落实到实操的层面上，我想也是大家最关心的。 第三个问题，结合当前这样的一种内部资金面有待出清，外部利率扰动仍在的市场环境之下，么下一个阶段我们的配置思路应该如何调整呢？尤其是大家关注度很高的科技板块，现在是可以逐步的布局，还是说需要继续的等待筹码充分出清呢？好的，我们认为后