中信建投证券第二十六期北极星线上策略会马年启新 两融臻选线上策略会

帮我。 关。个门呗。好，不过。是什么？听懂你理想。的心声，一起看看见你未。来的方向。 各位投资者朋友们，大家晚上好。 欢迎来到中信建投证券第26期北极星线上策略会的直播间，我是今天的主持人季天奇。首先还是为大家做风险提示和免责声明，本次会议为中信建投客户开发设计，在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议，敬请会议参加者充分了解各类投资风险，根据自身情况自主做出投资决策，并自行承担投资风险。 本次会议内容的知识产权仅为中信建投所有。 未经中信建投事先书面许可，任何机构和或个人不得以任何形式转发、翻版、复制、发布或引用会议全部或部分内容，亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构、个人或其运营的媒体平台接收、翻版、复制或引用会议的全部或部分内容，不得制作会议纪要对外发送擅自制作会议纪要，引起不当传播的后果自负。 版权所有，违者必究。 非常感谢各位投资者在周二晚间的宝贵时间，我们齐聚线上共同交流学习。 今天我们依然邀请到了两位非常重磅的嘉宾为大家做分享。在聆听的过程中，如果大家有任何问题都可以随时打在我们的评论区，我们会在每位老师分享的结束的时候，集中为大家做互动解答。回顾26年上半年的A股市场，整体是科技成长主线强势领跑。但是近入七月，相信各位投资者也感受到了市场的波动是明显加剧。前期领涨的科技成长板块也迎来了阶段性的回调。 对于投资者来说，择股择时的难度都大大提升了。 到了八月我们正式迈入下半年关键的布局窗口，在宏观环境市场资金活跃度都迎来全新变化的时候，我们可能比较关心前期强势的赛道能否再度回暖，下半年确定性的核心主线该如何把握。 带着上面这些疑问，我们邀请到了第一位重磅的分享嘉宾，中信建投证券策略资深分析师何胜老师，为大家带来26年下半年的投资机会的主题分享。 先简单为大家介绍一下何生老师。 何生老师硕士毕业于上海交通大学，长期深耕于大势研判、市场策略专题研究与海外市场解读，研究体系成熟，逻辑扎实。 何老师曾经任职于东北证券，在2022年正式加入到中信建投证券的研究发展部，多年来持续为投资者输出高价值的大势判断和行业机会的梳理。 那接下来就有请何老师带来分享。 好的，各位投资朋友大家晚上好，我是中信建投证券的策略分析师何善。 今天晚上的话，我会给各位投资者去讲一下关于2026年下半年的一个投资展望。 刚刚可能主持人也讲到，对吧？现在对于市场来讲，其实最重要是什么？最重要的就是判断科技这个板块对不对？就是关于整个的科技，比如说从上半年开始的话，科技是整个市场绝对的一个主线。 那么下半年的话会不会产生比较大一个变化？因为现在可能我们去跟很多机构投资者交流，他家会想就整个的这个科技板块上半年已经出现过明显的一个交易过热。 就实我们在六月份的时候，从数据上可以看到整个的科技在六月份发生非常明显的一个交易波程。 然后在六月下旬的时候，交易所可能一天会有几十家的这种公司去发这种风险提示。 所以也是在七月的话，属于叫泡沫之后，有一个A杀级别的一个调整。 到目前为止的话，我想可能我们需要回答几个问题。 第一个是整个的泡沫初清完毕了没有？就目前的话整体科技板块它还有多大的一个风险？如果说下半年科技还有行情的话，那么是不是跟上半年一样的去做这个方向的一个选择，还是说可能会有一些结构上的变化。 科技以外的话还有没有别的机会？我重点回答这几个问题。 首先的话，我觉得先要去判断一件事情，就是关于整个科技板块的整个的一个泡沫出清的情况。 因为我们知道，在我们的整个的一个跟踪体系里面，三月之后，首先是这个科技板块有一波比较明显的爆团行情。 这个爆团行情原来它其实没有演化成泡沫，在四月跟5月的时候，更多的是对基本面的一个交易。 因为我们在三月份四月份开始发各种各样的一季报之后，那么科技板块的一个基本面跟其他行业一个基本拉开比较大的一个差距。 也就是我们在这张图里面可以看到，在这个是我们去判断整个的中国经济指标的一个复合的一个情况。 可以看到就是从整个的今年的3 4月开始的话，像消费的一些数据，包括中国经济的其他一些工业的一个数据。 从整个宏观总量来看的话，在四月份开始是有一些边际回落的。 而在四月份之后的话，整个的这个科技板块的一个业绩是在今年开始大量去释放。 所以为什么从四月开始抱团科技？很简单，因为从四月开始的话，投资者需要在不同板块间去选择的时候，大家会发现一件事情，就除了科技，其他的板块大部分是没有业绩的，甚至他的业绩是回落的。 所以整个的四月从这个四月到5月整个过程来看的话，实际上整个的一个业绩兑现，其实比较重要一点，就是大家是先选择了业绩比较好的一个方向，然后慢慢的整个资金的抱团在这个时间里面去发生，这个是目前的一个情况。 那么后续发生了什么事情呢？非常重要的一个变化就是当这个市场进入到这个5月6月的时候进入到5 5月6月的时候，慢慢的整个的科技板块开始走向一个泡沫化。 这个时点是从什么时候开始呢？就从大概五月中下旬开始，这个泡沫化非常的严重。 整个的泡沫主要集中在六月份主要集中在六月份六月份的时候，我们当时观察到了一个现象，什么？就是科技板块。 它的这个成交占比占到了整个的权A股一半以上。 我们可以看到在过去的整个的的一个交易历史里面，一般当数据到达这个位置之后的话，基本上来讲短期的一个交易泡沫就是比较明显的那后续的话，整个的一个交易额它会慢慢的去回落到可能现在整个的一个增枢大概在30%多。 然后此后的话，随着整个板块的一个基本面的变化，在慢慢慢的可能如果基本面再往上改善的话，才会继续有一个资金的一个加仓，这个是过去的一个情况。 那么一月之后的话，一个是整个韩国的这个杠杆开始爆发，杠杆去杠杆。 因为我们在六月的时候发现看到就是韩国整体的一个加息。因为当时韩国的政府想去限制整个韩国散户过度的一个买入的行为。那么在七月份的话，整个韩国躯杠杆应该基本上来讲是全球范围之内最主要的一个科技板块的风险来源。所以我们当时去看像A股调整比较多的一个板块，比较典型的其实就是像存储，这个基本上可能是整个七月跌幅最大的一个板块。就是因为整个的存储的躯杠杆基本上是七月的一个主线。那么存储在驱杠杆的过程当中的话，其他像其他类型的一些像涨价比较多的板块，像PSB光纤这些板块也是整个七月可能主要调整的一个范围。韩国的一个杠杆目前为止大概去化到什么程度呢？我们其实观察到一个数据，就是从整个的六月初到整个七月中旬左右，韩国的外资是不断在卖出的。因为当时的话是韩国的一个政府，相当于是限制这个外资买入的一个最大的一个敞口。很多的一个外资的话，在当时是从被动的卖出到后面大幅下跌之后主动的一个卖出。那么在这个卖出的过程当中这部分的资金是韩国国内的这种相对而言比较疯狂的这种加杠杆的一些账户去承接。直到7月下旬开始，也就是过去两周左右，我们慢慢看到这个数据发生一些变化。就是整个的这个资金外资首先是在政策，韩国政府的一个救市政策之下，一部分外资开始从七月的中下旬开始慢慢的回流。在大概上周左右的话，集中开始去承接韩国里面去干的一个资金。也就是说其实经过整个的一个七月的一个变化，我们发现就对全球市场来讲，就会联动性的全球去进行一个躯杠杆的这个存储板块。在七月其实它本身是完成了一个比较明显的一个结构性的变化。就从这个高杠杆的一个账户慢慢去留向一个低杠杆的这种外资的账户。所以整个的一个杠杆结构应该来讲到上周左右的话，基本上来讲可能压力最大的一个时候是已经过去了。这个是我们目前看到一个安国一个情况。那么对于A股来讲还有什么特点呢？就是整个的A股市场在整个七月里面，它发生了两个比较大的变化。我刚提到的六月下旬开始，首先这个风险提示从大概6月20号左右？当时交易所观察到整个市场投机过热，整个6月20号左右开始慢慢的很多的公司开始发风险提示，对不 对？在这个期间的话，很多的像很多比如说机构的一个投资者，就跟随政策的一个指引去大幅的去卖出。 这部分的一个卖出在上半月左右的话，大家更多还是看到什么？就是科技的非核心片。什么叫科技非核心片？就是实际上算力的话最核心的这种全球龙头在A股市场的话，它并不是特别多，因为大部分龙头可能还在美国为主。 那么A股的话有少数像比如说中信续创这些，这种可能是属于全球龙头级别的核心票。 那么在七月上半月的时候，实际上资金的卖出并不是很明显。 就是上半月去杠杆在A股市场更多是卖出一些三四线的，有可能并不能代表全球最高端的这种算力数据中心产品的一些公司的股票。 这些股票的话在七月上旬左右是集中去被去化的。 所以我们观察到像很多的这种私募的一些仓位，私募基金的一些仓位，实际上在上半月左右是降的特别快的。 到下半月的时候又发生一个变化，就是叫做很多这种核心的股票。 你比如说像上周的话，像续创，像护垫，就这些最核心的可能对于这个全球算力产业链来讲，都属于核心公司的这些股票在上半上周左右的话，基本上是也经历了一个比较集中的抛售。 就是很多的产品他可能到了这个批盘线，或者到很多账户到这个平盘线的时候，一开始可能卖出一些没有那么核心的，没有那么确定的一些票先卖。 那后面的话，整个的这个压力越来越大，以后您就是最核心的最重要的一些公司，可能也集中去清仓。 所以这个是我们在上周看到一个情况，也就是说整个的A股范围来讲的话，科技板块是从六月下旬开始，先从非核心的非盈利高兑现的一些票话。 那到7月下旬的话是年就是可能最坚定最最坚定对这个AI I信仰最强的一些票，可能也是经过这个资金的一个区划。 所以这个是比较大的一个变化，这个是我们看到的变化，就是叫做整个的科技板块，它从各个结构来讲的话，都经历了比较全面的一个调整。 而且这个调整幅度基本来讲的话，我们看到7月份整个创业板指的一个跌幅，科创板的一个跌幅。 那基本都是历史最大的那那档次的那基本上可能你在你你得在这2015年股灾，或者是2016年，像这种年初的这种熔断的一个状态下，你才会看到这种级别跌幅。 所以市场确实是在上周左右，其实是进入了一个比较明显的恐慌状态。所以这个是我们对于整个去杠杆过程的一个判断。首先从韩国开始，然后包括A股，也有六月份的一个投机泡沫的一个情况。那么在七月的一个过程中的话，我们整个科技板块，无论海外也好，我们中国都经历一个比较明显的调整。从外围的一些公司，非核心的一些公司到核心的一些公司，都经历了比较明显的清盘。所以我们现在观察到像很多的这种机构账户，绝对收益的一个账户，实际上对科技的一个持差是下的非常大的。基本上来讲可能绝对的一个持仓，它也是在可能过去几年来讲最低的一个位置。所以对于这个资金的抛压来讲的话，我们认为就是当前那个时点，其实基本上整个科技回调是比较充分的。对于整个的六月的一个去泡沫，基本上是回调是比较充分的。这个是目前对科技整体板块一个判断。大家可能特别担心，科技会不会经常还会再出现像7月1样，就离涨了一两天，然后后面又大跌。这个情况的话在后续来讲的话，应该基本上就不太会发生了。整个三季度的后续的可能一两个月左右之间，这个基本上发生概率就很小了。因为整体的对于科技的一个最大抛压已经过去了。那么对于现在整个的一个科技板块，我觉得大家最需要先确定一点，就是整体的一个自面一机构结构一个情况。那么后续的话我们主要去看一点什么，是关于整个的产业的一个选择。如果说比如科技产业区划相对来比较充分以外，那么后续下半年他是不是还是科技呢？还是说就科技以外可能会成为一个主线，因为对于A股的很多投资者来讲的话，就是当科技进入持续不断的一个下跌之后的话。其实我们交流下来也是有很多的一个投资者会开始去想着下半年是不是主要还是在科技以外去找机会。我觉得我们看一张图比较重要，这个数据的话是这个A股市场行业的一个结构，这个是什么呢？是从2016年以来，每个季度的这种行业的每个季度它当季的这个收入增速的一个情况。你可以看到一件事情什么？就是正常在牛市里面。 因为我们从914以来是一个牛市，对吧？正常在一场牛市当中的话，公司的各个行业的一个盈利大概什么变化？就是大体上来讲，在整个牛市前中段左右，大部分一个企业的这个