关税博弈三阶段及市场定价两融半月谈策略会20250407

融半月谈策略会融半月谈策略会20250407_导读导读 2025年04月08日01:28 关键词关键词 关税中信建投证券两融半月谈美国对等关税A股市场全球市场央汇金周金枝宏观首席经济学博士资本市场定价衰退风险资产债券市场特朗普中国资产贸易战税率中国美国 全文摘要全文摘要 近期，中信建投证券金融部组织了线上系列策略会，深入探讨了美国关税政策及其对全球资本市场的潜在影响。尽管关税政策实施初期市场波动不大，但随着政策发酵，特别是特朗普提出关税政策后，全球市场经历了“黑色星期一”，多市场跌幅超过5%。分析指出，关税政策可能导致全球需求收缩，重塑贸易规则，并提出关税博弈分为开闸、全面升级与可能的会谈三个阶段。 关税博弈三阶段及市场定价关税博弈三阶段及市场定价——两两 融半月谈策略会融半月谈策略会20250407_导读导读 2025年04月08日01:28 关键词关键词 关税中信建投证券两融半月谈美国对等关税A股市场全球市场央汇金周金枝宏观首席经济学博士资本市场定价衰退风险资产债券市场特朗普中国资产贸易战税率中国美国 全文摘要全文摘要 近期，中信建投证券金融部组织了线上系列策略会，深入探讨了美国关税政策及其对全球资本市场的潜在影响。尽管关税政策实施初期市场波动不大，但随着政策发酵，特别是特朗普提出关税政策后，全球市场经历了“黑色星期一”，多市场跌幅超过5%。分析指出，关税政策可能导致全球需求收缩，重塑贸易规则，并提出关税博弈分为开闸、全面升级与可能的会谈三个阶段。尽管短期内市场波动性可能加剧，但从长远看，中国的出口竞争力有望增强，维持对中国资产的信心。策略会上还讨论了政策应对、行业影响及投资者策略，强调了耐心等待市场底部和政策信号的重要性。 章节速览章节速览 ● 00:00中信建投证券第中信建投证券第82期两融半月谈：关税政策解读与市场影响分析期两融半月谈：关税政策解读与市场影响分析中信建投证券证券金融部举办的第82 期两融半月谈线上策略会聚焦美国对等关税政策的解读及其对全球市场的影响。会上指出，尽管政策出台初期市场反应平淡，但随后全球市场普遍出现大幅下跌，跌幅超过5%。针对此情况，国内方面传出将出台强力政策稳定股市的消息。中信建投证券首席宏观分析师周金枝博士提出了关税博弈的三阶段理论，旨在帮助投资者更好地理解关税政策及其对市场后续走势的影响。 ● 02:10全球资本市场对关税政策的反应与衰退定价全球资本市场对关税政策的反应与衰退定价全球资本市场近期高度关注关税政策，特别是自特朗普上任美国总统后提出的几道关税信息，美国资产早在1 月到3月间就开始定价衰退。相较于全球市场，中国资产对关税政策的反应更为滞后。4月2日特朗普提出关税后，全球大宗资产开始出现变化，但中国资产直至假期后才开始定价反应。全球资本市场目前呈现出一致且激烈的反应，风险资产普遍下跌，而无风险资产如债券市场利率则快速走低，这一组合表现暗示市场正在定价全球经济衰退的风险。 ● 05:21中美关税升级对全球总需求影响的分析中美关税升级对全球总需求影响的分析对话讨论了特朗普上任后实施的关税政策对中美两国乃至全球市场的影响。特别提到2018至2019 年间的贸易战导致中国对美出口的综合税率大幅上升，以及2020年进一步加征关税后税率的测算差异。这些关税政策引发了市场对全球总需求可能收缩的担忧，尤其是考虑到中国作为全球最大的生产制造和出口国，与美国这个全球最大需求进口国之间的税率骤升至约70%，对全球经贸条件产生了根本性变化。 ● 09:38美国对华及新兴经济体大幅提高关税的影响美国对华及新兴经济体大幅提高关税的影响 对话详细分析了美国对中国及一系列新兴经济体如越南、泰国、印尼等国家提高出口关税的情况，特别是针对这些国家的税率提升幅度和对全球制造业及金融市场的影响。讨论指出，这些提高的关税不仅直接冲击了出口导向型经济体的生产制造，还引发了全球需求收缩和金融市场波动，特别是在4月2日特朗普宣布新一轮关税后。此外，还探讨了这次关税增加的广泛影响和深远意义，强调除了显性影响外，还有更深层次的经济和市场变化值得 观察。 ● 13:38特朗普关税政策对全球贸易规则与秩序的影响特朗普关税政策对全球贸易规则与秩序的影响 对话深入讨论了特朗普政府的关税政策不仅仅是税率的提升，而是全球贸易规则的重大变化。首先，政策对所有国家普遍征收10%的关税，对与美国贸易顺差较大的国家额外增加税率，并取消了800美元及以下小额包裹的关税豁免，特别针对中国对美出口。此外，市场关注的对等关税计算方法被探讨，指出其基于与美国贸易的进口量数据，而非传统关税或增值税率，这反映了美国意图掌握制定规则的权利，对出口至美国的商品关税规则有决定权。 ● 16:33美国关税政策对美国关税政策对WTO规则框架的影响规则框架的影响美国通过增加对60个贸易伙伴国的关税，试图重塑贸易规则，这动摇了WTO的一些基石。WTO 最初作为一个关税协定，其规则要求成员国以最惠国税率进行双边贸易，远低于普通关税税率。然而，美国的关税增加使得某些贸易伙伴的关税税率大幅超过20%，甚至30%，破坏了WTO框架下的最惠国税率规则。这表明美国想要将进口产品的关税规则的话语权掌握在自己手中，从而对战后全球经贸条件的基础——WTO规则框架造成松动。 ● 19:40全球贸易规则重塑及其对经济的影响全球贸易规则重塑及其对经济的影响 对话指出，对等关税的实施不仅体现在税率的提高，更重要的是它预示着全球贸易规则和秩序的重塑。特朗普政府通过高关税试图在经济和安全领域达成共识，从而可能豁免或减免关税。如果采用反制和博弈，关税可能进一步增加。这种不确定性导致市场担忧未来贸易前景，可能影响全球制造业和贸易的正常发展。此外，新兴国家，尤其是制造业导向较强的国家，受到的冲击更为显著。最后，讨论提到如何重塑规则成为当前的一大问题，这一过程可能引发更多的不确定性和市场波动。 ● 22:28美国关税增加背后的市场讨论与意图美国关税增加背后的市场讨论与意图市场对于特朗普政府增加关税的意图进行了三方面的讨论：一是可能存在的国别产业竞争，尽管2018 年美国对中国增加关税后，中国出口量和高端制造业出口占比反而攀升；二是美国意图通过增加关税引领制造业回归，解决就业问题和经济二元化结构，尤其是中低端制造业和服务业之间的不平衡；三是关于美国财政平衡的讨论，认为大规模的关税博弈可能是美国政府为制造业回归和解决内部经济结构问题的出发点。 ● 25:47疫情后美国财政扩张的弊端与关税博弈的影响疫情后美国财政扩张的弊端与关税博弈的影响对话讨论了疫情后拜登政府的财政扩张带来的负面影响，特别是对美国经济的拖累日益明显。有人提出特朗普时 期通过加征关税来填补财政收支的策略。当前讨论集中在三个主要观点上，但强调达到任何目标都需要比以往更大的征税力度，尤其是从中国资本市场的投资者角度来看。尽管有观点认为，因为经历过2018至2019年的贸易关税博弈，投资者对当前的关税博弈有所准备，但市场反应显示这一轮关税博弈对资本市场的冲击可能被低估了。如果要实现财政平衡、制造业回归或中美产业的竞合博弈，关税幅度将超过2018年。美国当前所处的经济状态表明，不论是对外重塑全球经济贸易秩序还是对内解决就业和财政问题，这一轮的关税博弈力度都将非常大，这对资本市场产生了显著影响。 ● 28:52特朗普关税政策的脉络与意图分析特朗普关税政策的脉络与意图分析 从今年二月开始，特朗普逐步增加了三次关税，针对的国家从中国、加拿大和墨西哥逐渐扩展到所有对美国有贸易顺差的国家。这一系列行动展示了特朗普的意图是逐渐扩大关税的范围，并针对战略性产品如铝、钢铁以及半导体和药品等重点产业进行关税增加。全面升级的第二波关税对所有国家征税，体现了特朗普的关税策略并非毫无头绪，而有其清晰的路径和规则。接下来的双边和多边会谈将决定各国是否能获得关税豁免或减轻，反制措施则可能导致进一步加税。此分析旨在揭示特朗普关税政策的逻辑和可能的未来走向。 ● 31:54全球关税博弈的三阶段及其对资本市场的影响全球关税博弈的三阶段及其对资本市场的影响这段对话详细探讨了关税政策演变的三个阶段及其对全球生产制造业、出口、以及资本市场的影响。在第一阶 段，关税的初步实施并未广泛波及，反而引发了一波抢出口现象，全球制造业PMI见底回升，新兴经济体受益于出口红利。第二阶段，关税税率明确并落地，对全球出口总量和生产制造环节产生负面影响，资本市场开始定价全球经济衰退。第三阶段，关税规则重塑，全球经贸条件不确定性增加，资本市场波动加剧，美国国内经济承压，内滞涨风险上升。整个关税博弈过程中，全球生产制造国、新兴经济体以及美国自身的经济和政治稳定性成为关注焦点，影响着资本市场的表现和投资主线。 ● 39:32全球资本市场对美国关税政策的剧烈反应及其影响全球资本市场对美国关税政策的剧烈反应及其影响此次关税政策在4月2日落地后，因其幅度和波及范围广泛，引发了全球资本市场的强烈反应，市场普遍担忧全球 经济衰退。此外，特朗普对等关税的宣布不仅显示了美国可能修改二战后WTO支持的关税规则，也预示着贸易规则重塑过程中的不确定性，进一步导致资本市场的避险情绪。关税政策已经经历了从小范围征收到全面升级的两个阶段，未来可能进入第三阶段，即双边和小范围多边会谈，这将充满不确定性，需关注美国内需政策的演进。然而，新的贸易规则框架下，具有竞争力的国家和企业仍可能展现出出口竞争优势，尤其是中国，其部分产业在全球出口中具有显著竞争力。 ● 42:50关税博弈对全球市场的影响及中国资产前景关税博弈对全球市场的影响及中国资产前景对话深入分析了关税博弈的三个阶段及其对全球经贸的影响，特别是不确定性如何影响市场波动。讨论者认为， 虽然短期内市场可能面临高波动，但长期来看，具有出口竞争优势的国家，如中国，其资产表现有望保持乐观。此外，对于第三阶段的双边会谈，存在较大的不确定性，这将影响全球资本市场的表现。最终，尽管当前存在诸多不确定性，长期对中国资产的前景仍然持乐观态度。 ● 45:41贸易战对行业影响及政策预期分析贸易战对行业影响及政策预期分析 本次讨论深入分析了贸易战对不同行业的影响，指出对美出口敞口较高的行业受冲击较大，而中国长期发展的优势产业可能会在中长期表现出越挫越勇的现象。此外，讨论还提及了中国政府的政策对冲预期，预计在二季度可能看到降准降息的措施，以应对贸易战带来的经济增长压力。强调了投资者应保持冷静，耐心等待市场底部迹象和政策信号，逐步加仓摊低成本的策略。 问答回顾问答回顾 发言人发言人问：在本期活动中，我们将要讨论的主题是什么？问：在本期活动中，我们将要讨论的主题是什么？ 未知发言人答：本期我们将对最近的关税政策进行解读，尤其是美国对中国等国家实施的对等关税措施。 未知发言人未知发言人问：关税政策出台后，市场反应如何？问：关税政策出台后，市场反应如何？ 未知发言人答：上周美国宣布对等关税政策时，A股市场和全球市场并未出现较大波动。但经过周末发酵后，主要市场跌幅都在5%以上。 未知发言人未知发言人问：周金枝老师如何分析关税博弈的影响？周金枝老师的背景和荣誉有哪些？问：周金枝老师如何分析关税博弈的影响？周金枝老师的背景和荣誉有哪些？ 发言人答：周金枝老师提出了关税博弈的三阶段理论，并认为关于本次关税的理解以及对未来市场展望有很大帮助。周金枝老师是经济学博士，中信建投证券首席宏观分析师，浙江大学校外硕士生导师，财经专栏作家，曾获得多个重量级奖项，如2023年万德第十一届金牌分析师宏观第一等。 发言人发言人问：关税政策对全球资本市场的具体影响是什么？问：关税政策对全球资本市场的具体影响是什么？ 发言人答：近期全球资本市场的焦点集中在关税问题上，自特朗普提出关税以来，各主要经济体资产开始反映衰退预期，尤其在4月2日特朗普提出新一轮关税后，全球风险资产大幅下跌，债券市场利率也快速走低，显示出市场对于未来全球总需求冲击的定