关税博弈三阶段及市场定价两融半月谈策略会20250407

核心观点与关键数据

关税政策解读与市场影响分析

• 市场反应：尽管美国关税政策初期市场波动不大，但特朗普提出关税后，全球市场出现“黑色星期一”，多市场跌幅超过5%。中国资产反应滞后，但随后开始定价反应。
• 衰退定价：全球资本市场一致反应激烈，风险资产下跌，债券利率走低，显示市场正在定价全球经济衰退风险。
• 全球总需求影响：中美关税升级导致中国对美出口综合税率大幅上升，全球总需求可能收缩。中国对美出口税率从较低水平上升至接近70%，引发市场担忧。
• 贸易规则重塑：美国对60个贸易伙伴国加征关税，动摇WTO基石，试图掌握进口产品关税规则话语权，重塑全球贸易规则。

关税博弈三阶段

1. 第一阶段（序幕拉开期）：针对部分国家和地区及战略性产品，引发抢出口现象，新兴经济体受益。
2. 第二阶段（全面升级阶段）：对所有国家和几乎所有产品征税，全球出口总量和生产制造环节受负面影响，资本市场开始定价衰退。
3. 第三阶段（会谈与调整期）：通过双边或多边会谈调整关税政策，以符合美国经贸规则和利益，但存在较大不确定性，可能导致进一步加税。

美国关税政策意图

• 引领制造业回归：解决美国经济内部结构问题和中低端就业困难。
• 应对财政扩张：通过加征关税填补疫情后财政收支缺口。
• 国别产业竞争：尽管2018年贸易战后中国高端制造业出口占比攀升，但美国仍试图通过关税实现产业竞争。

投资策略与行业影响

• 行业影响：对美出口敞口高的行业受冲击较大，长期发展优势产业可能越挫越勇。
• 政策应对：中国政府可能出台降准降息措施，以应对贸易战带来的经济增长压力。
• 投资策略：保持冷静，耐心等待市场底部和政策信号，逐步加仓摊低成本。具有出口竞争优势的国家和企业，如中国，长期资产前景乐观。

研究结论

• 短期市场波动加剧，长期中国出口竞争力有望增强。
• 维持对中国资产的信心，关注中国内需政策以应对出口下行。
• 全球贸易规则重塑过程充满不确定性，但长期对中国资产前景持乐观态度。