融半月谈策略会美国大选后市展望20241114

2024年11月15日06：42 关键词关键词 特朗普美国大选经济基本面高增长高通胀预期差减税关税移民政策能源政策财政补贴资产负债表美国经济市场走势联储政策大类资产美股美债美元商品 全文摘要全文摘要 中信建投的分析师与专家深入探讨了美国大选后金融市场动态及资产价格表现，尤其关注特朗普政策可能带来的影响，包括减税、关税、移民和能源政策等，以及这些政策对经济基本面、市场预期和大类资产如美元、美股、美债、商品等的影响。讨论强调市场对特朗普政策的过度乐观预期，特别是对高增长与高通胀的预期可能不切实际，指出未来市场可能需要修正预期，尤其是考虑到美国经济面临的下行压力和潜在的衰退风险。专家还讨论了美债、美元、黄金和商品市场的可能走势，强调在当前不确定性环境下，投资者可能需要重新评估资产配置策略。 章节速览章节速览 ● 00：：00中信建投两融半月谈：美国大选后市场走势解读中信建投两融半月谈：美国大选后市场走势解读在本期中信建投两融半月谈线上交流会中，钱伟老师分析了美国大选后资产价格表现，指出了美元强势、人民币 汇率回调、比特币大涨、黄金回调及港股承压的现象，讨论了市场对特朗普执政可能带来的高关税和高通胀的担忧。同时，通过对比历史情况，如1980年和2016年，为投资者提供了市场走势的参考。复旦大学经济学博士陈文老师随后对市场情况进行了深入解读。 ● 01：：54特朗普经济政策对市场的影响与展望特朗普经济政策对市场的影响与展望 讨论了特朗普政策对经济基本面和市场走势的影响，指出市场普遍预期高增长和高通胀，但存在预期差。分析了减税、关税、移民政策和能源政策对经济的潜在影响，以及这些政策如何可能引起市场资产走势的变化。强调了特朗普对国际问题态度可能带来的市场影响，如美俄关系的缓和对黄金价格的影响。 ● 04：：51减税政策的市场预期与实际效果分析减税政策的市场预期与实际效果分析 分析了市场对减税政策的预期与实际效果之间的差异，指出市场可能对减税的空间、时机以及效果存在过于乐观的预期。讨论了减税政策的核心是延续而非大幅下调税率，以及减税政策的效果不如财政补贴明显，主要原因是减税主要惠及高收入群体，未能有效促进消费增长、企业投资或企业回流。同时，还分析了减税与关税政策的互补性，及其对家庭和居民资产负债表的潜在负面影响。 ● 11：：16特朗普减税与关税政策对美国家庭税负影响分析特朗普减税与关税政策对美国家庭税负影响分析分析指出，假设特朗普时期提出的减税和关税政策全部实施，95% 的美国家庭实际税负将上升，尤其是低收入家庭负担加重，而高收入家庭税负下降。这主要是由于减税对高收入群体更有利，而关税负担平均分摊给所有消费者，尤其是穷人日常必需品开支占比更高，受关税影响更大。此外，关税政策导致的通货紧缩和通货膨胀影响复杂，市场对特朗普政策的定价偏向于高通胀，但实际上18至19年美国通胀率有所回落。 ● 16：：17移民政策对美国经济的影响及未来展望移民政策对美国经济的影响及未来展望讨论关注移民政策对美国劳动力市场的影响，特别是非法移民的涌入如何缓解低端服务业的薪资压力，但未解决 高端人才的供需矛盾。指出特朗普任期内可能需要调整移民政策，特别是放宽高端移民的引入，以缓解结构性矛盾。同时，分析特朗普的能源政策对油价的影响，暗示可能不利于油价稳定。整体上，对美国经济的未来前景持谨慎态度。 ● 20：：06美元和美国经济前景分析美元和美国经济前景分析 讨论了美国经济和金融市场在当前政策和经济环境下可能面临的挑战，以及对美元走势的短期预测。分析认为，特朗普的政策，尤其是关税和移民限制措施，可能较早落地，对美国经济短期前景不利。同时，美联储的降息预期减弱，对经济的进一步提振作用有限。对于美元而言，短期内可能高位回调，但回调空间和幅度受到关税政策等不确定因素影响。若关税政策推进，美元指数可能会得到支撑。 ● 24：：32中美贸易关系及美元汇率对美股影响分析中美贸易关系及美元汇率对美股影响分析分析指出，若中美间301关税调查真的落地，可能导致美元指数进一步上升，对人民币汇率及A 股市场带来压力。此外，美股近期估值快速拉升，盈利增长预期已达到高位，特朗普政策的逆转可能加大美股波动风险。 ● 28：：15美债投资机会分析美债投资机会分析分析指出，尽管近期通胀和就业数据反弹，导致市场对美债持悲观态度，但美债利率可能已筑底，为投资者提供 了良好的配置时机。尽管存在供给压力和特朗普政策的潜在影响，但预计联储的QE放缓将有助于缓解短期影响。从中期来看，美债利率有望适度回落，为投资者带来票息和资本利得回报。尽管短期存在波动，但美债仍被视为相对稳健的投资选择。 ● 31：：16黄金投资前景分析黄金投资前景分析尽管短期冲突压力缓解，黄金投资价值仍然被看好。原因在于黄金定价已转向关注长期趋势，与基本面脱钩。逆 全球化趋势持续，地缘政治风险和债务风险增加，特别是美国的债务风险持续上升，以及央行购金活动未减，这些因素均支撑黄金价格的长期走势。历史上的事件，如2018年中美贸易紧张升级，导致金价中枢抬升，进一步证明了黄金作为避险资产的稳定性。此外，商品市场，尤其是受到特朗普政策影响的部分，表现较弱，而黄金则因其独特的避险属性而受到投资者青睐。 ● 33：：26工业品市场面临的挑战及对资产价格的影响工业品市场面临的挑战及对资产价格的影响工业品市场的交易更侧重于基本面，库存数据等现实因素起主要作用，而非未来预期。当前，制造业PMI 不佳，供给端减产至强弩之末，且特朗普可能放松能源生产监管，均不利于工业品需求。加之短期内经济实质改善不明显，供给端未来可能增加产能，使原油和铜等商品价格面临下行压力。此外，美国和欧佩克的产能增加也可能导致油价回到页岩油成本线。市场对特朗普交易策略的短期逆转和中期高增长高通胀逻辑不看好，美债、美元、黄金短期内可能回调，美股调整概率加大。 问答回顾问答回顾 发言人发言人问：这期我们邀请了中信建投海外经济和大类资产首席分析师钱伟老师，对于美国大选后市场问：这期我们邀请了中信建投海外经济和大类资产首席分析师钱伟老师，对于美国大选后市场走走势，您有什么看法和展望？势，您有什么看法和展望？ 发言人答：大家好，感谢主持人。各位投资者，今天我主要想分享两个方面，首先是特朗普上台后的经济基本面理解，尤其是市场预期与实际效果可能存在的一些差异。目前市场普遍预期特朗普政策将带来高增长与高通胀，但这种预期可能存在较大偏差。接下来，我会基于基本面和联储政策展望，对美股、美债、美元和商品等主要大类资产的方向进行简单展望。 发言人发言人问：特朗普上台后，市场关注的高增长与高通胀相关的主要政策有哪些？问：特朗普上台后，市场关注的高增长与高通胀相关的主要政策有哪些？ 发言人答：市场认为与高增长和高通胀最相关的四类政策是减税、关税、移民政策限制以及能源政策。减税被认为能支撑经济和通胀；关税则会提高进口商品价格，推动通胀；移民政策限制可能导致劳动力供给下降，进而推高薪资增速和通胀；而能源政策可能影响整体价格及美国原油产量供给。 发言人发言人问：对于特朗普的减税政策，市场有何误解或过于乐观的地方？问：对于特朗普的减税政策，市场有何误解或过于乐观的地方？ 发言人答：市场对特朗普减税政策的理解存在一些偏差和过度乐观的情况。首先，在空间上，本轮减税更多的是对之前减税政策法案的延续和永久化，而非边际税率大幅下调；其次，由于预算调节工具的限制，真正新的减税法案可能在2026年才会落地，这意味着今年很难得到减税的额外正面支持；最后，从效果上看，18年的减税并未系统性地带来居民收入、消费增长以及经济增长和通胀的显著提升。 发言人发言人问：在新冠疫情后，为什么美国的财政补贴政策效果优于减税法案？问：在新冠疫情后，为什么美国的财政补贴政策效果优于减税法案？ 发言人答：财政补贴政策让美国大部分家庭资产负债表得到改善，而减税法案主要惠及高收入群体。税率下降对低税率群体影响较小，且减税并未有效促进经济增长，如员工工资未涨、企业资本开支增速未明显提升以及企业税率下调后海外回流投资未见显著增加。 发言人发言人问：减税是否通过其他途径促进了经济增长？问：减税是否通过其他途径促进了经济增长？ 发言人答：减税并未通过提高员工薪资、增加企业资本开支或促使企业回流投资等方式有效推动经济增长，反而导致企业税率下调后并未出现预期中的海外回流现象。 发言人发言人问：特朗普的减税政策与关税政策相结合时，对美国家庭的影响是什么？问：特朗普的减税政策与关税政策相结合时，对美国家庭的影响是什么？ 发言人答：当将减税政策与关税政策打包考虑时，整体效果是负面的。特朗普的政策导致美国大部分家庭实际税负上升，尤其是低收入家庭，因为他们日常必需品开支占收入比例更高，从而资产负债表受损。虽然减税好处集中在富人，但关税负担平均分配，甚至更集中在穷人，造成贫富差距加大。 发言人发言人问：为何市场普遍认为特朗普的减税政策会导致高增长与高通胀？问：为何市场普遍认为特朗普的减税政策会导致高增长与高通胀？ 发言人答：这种观点存在误区。实际上，减税政策在中期展望下可能对美国经济造成下行压力，甚至有衰退风险。同时，关税政策不仅带来一定的通胀影响，也会产生通缩效应，具体表现为总需求和进口需求下降，以及金融条件收紧导致资产价格波动、能源价格下跌等，这些因素都会对整体通胀中枢产生不利影响。 发言人发言人问：在特朗普政府时期，非法移民流入美国对美国经济产生了哪些影响？特朗普政府的移民政问：在特朗普政府时期，非法移民流入美国对美国经济产生了哪些影响？特朗普政府的移民政策对策对未来市场走向有何潜在影响？未来市场走向有何潜在影响？ 发言人答：非法移民大量涌入美国，在一定程度上缓解了美国劳动力供给短缺的问题，特别是在低端服务业如休闲酒店和建筑业。这导致了相关行业的薪资增速在短期内上升，从而对抑制整体通胀起到了一定作用。然而，随着时间推移，非法移民对低端服务业的压力逐渐减轻，美国就业市场的矛盾转变为结构性矛盾，即高端人才的供需失衡。特朗普政府曾限制非法移民流入并减少高端移民签证发放数 量，但在竞选期间透露可能会放宽合法移民限制，比如允许获得研究生毕业证的外国学生留在美国。这种不确定性使得市场对于特朗普政策的理解存在变数，并可能影响对美国经济前景的判断。 发言人发言人问：特朗普政府的能源政策对市场有何影响？问：特朗普政府的能源政策对市场有何影响？ 发言人答：特朗普政府主张增加供给、减少监管的能源政策，这将有利于原油价格的下跌，因为供给端改善会压低油价。这一方面与当前市场交易方向可能产生冲突，另一方面也可能对未来市场走势产生一定影响。 发言人发言人问：基于以上分析，您如何看待美国经济以及市场交易的方向？问：基于以上分析，您如何看待美国经济以及市场交易的方向？ 发言人答：对于美国经济，短期内由于减税刺激措施难以落地，而关税、移民限制等负面措施可能较早落地，因此不看好四季度或明年上半年经济会出现大幅度改善。同时，联储降息观望情绪增加，降息空间和节奏放缓也不利于经济复苏。因此，在基本面和联储政策判断的基础上，预计美元指数可能会出现高位回调，而后续走势主要取决于关税政策的变动。 发言人发言人问：那么，对于美元指数的走势，您有什么短期判断？问：那么，对于美元指数的走势，您有什么短期判断？ 发言人答：根据当前的经济数据和市场情况，我们认为美元指数可能会在近期波动的区间内出现一定程度的回调，向下调整至中间位置。技术面上看，虽然存在回调空间，但整体中枢不会大幅下移。 发言人发言人问：美元指数走势中的不确定性主要在哪里？问：美元指数走势中的不确定性主要在哪里？ 发言人答：最大的不确定性在于明年年初特朗普是否会立即推进新的关税措施。历史上，在关税预期发酵并实际落地的过程中，美元指数表现强劲并持续抬升。如果明年年初就实施301关税，可能会促使美元指数进一步走强。 发言人发言人问：关于特朗普政府人事任命，例如卢比奥担