中信建投证券第一期 北极星策略周周谈

北极星与您开启一周的投资思考。尊敬的各位投资者朋友，大家晚上好。欢迎来到中信建投证券全新升级的北极星策略周周谈。我是主持人武新阳，来自证券金融部。市场每天都在变化，宏观环境、政策方向、行业热点、资金风格都可能影响投资机会。对于广大投资者朋友来说，面对市场中的大量的信息，可能真正关心的问题往往是当前市场怎么看，未来有哪些值得关注的方向，如何更加系统的理解投资。那么在这样的背景下，中信建投证券金融部全新推出北极星策略周周谈，每周一晚七点，我们将邀请首席或资深分析师分享前沿的策略观点。同时深度融合北极星产品体系，从量化分析、行业轮动、大类资产配置等视角，及时的动态复盘策略表现。我们希望通过专业的研究观点与模型分析相结合的方式，用专业研究和长期的陪伴，力求帮助投资者拨开市场迷雾，形成更加系统的投资思考。在今天的节目中，我们也邀请到两位嘉宾。首先是中信建投证券策略分析师李家俊老师带来最新的市场策略观点。之后由北极星团队负责人王艳博士为大家介绍北极星策略之行业与ETF轮动策略。在正式开始前，请允许我为大家做一下风险提示。本次直播的全部内容均不构成任何的投资建议，不对任何的投资收益做承诺。未经中信建投证券书面许可，不得以任何的形式转发、翻版、复制、发布或引用会议的全部或部分的内容。也在此提示各位，尊敬的投资者朋友，敬请充分的了解各类投资风险，根据自身情况自主谨慎的做出投资决策。接下来有请李家俊老师，李家俊老师是上海财经大学经济学学士金融硕士，2021年加入中信建投证券研究发展部。李老师今天带来的主题是W型底部确立反弹还能持续多久？有请李老师。好的，各位投资者朋友晚上好。 李老师您好。 那么近期市场也在经历了前期的调整之后，迎来了一轮比较明显的修复。 应该说无论是机构的投资者还是普通的投资者，对于这一轮的行情到底是短期的反弹，还是市场底部的逐步确认，都有很多的讨论。 今天看到老师最新的观点，您提出大盘型底部已经形成，市场已经进入到了逐步修复的阶段，这样的一个观点其实非常的明确。 那么想请教李老师，您是怎么看待当前市场底部形成的逻辑的呢？那么支撑这一轮市场修复的主要驱动力来自于哪些方面呢？李老师。 好的，近期我们也看到市场确实是形成了一个底部的特征。 那在上一周市场也出现了很明显的一个反弹的迹象。 那从具体的这个原因上来讲，也能看到近期是啊很多之前市场上比较担忧的因素，近期也出现了不同程度的缓和和缓解，具体来说有以下主要三个方面。 首先第一个就是市场资金方面的一个风险，风险主要是韩国市场这边的一个杠杆风险。 我们也知道这一次韩国市场它这个杠杆的情况，不管说是从规模还是说从这个杠杆的结构上量来讲，确实也都跟以往非常的不一样，尤其是他们这边是形成了一个杠杆嵌套的这样的一个现象。 也就是说其实很多韩国这边的投资者，他不光有这种场内的融资，也有一些场外的配资的资金，也都是在迅速的往这个股票市场里面去涌入。 再一个就是韩国这边的金融监管机构在五月底的时候，也是批了一批单一个股的杠杆ETF这种产品上市，所以就相当于很多投资者他用杠杆来的钱，再去场内买这种杠杆型的产品，这样形成了一个杠杆套着杠杆的一个结构，所以确实对市场本身的稳定性来说，也是带来了比较大的波动的风险。 我们在这方面也最近有一个持续的观一个持续的跟踪和观察。 也能看到就是这些单一个股的杠杆ETF的规模，在六月底的时候，是达到了有大概80亿美元左右的这样的一个水平。 但是在七月底的时候就已经降到了10 10亿美元左右这样的一个规模。 所以也能看到这个缺化程度确实是已经比较大的了，当然了，这个就是这种单一个股的杠杆，ETF也只是我们观测这个行这个韩国杠杆资金的一个一个角度，一个指标之一。那也就是说在现在我们也不能说这个韩国的杠杆就已经去的比较充分了，已经结束了。 但是确实也已经完成了很大一部分的这个程度了。 所以首先就是外盘的，尤其是韩国的这方面的杠杆资金的风险，我们目前来看是一个改善了，这是第一个方面。 再到我们这个内部A股这一边，主要的一个重点就是以两人资金为代表的这一类的资金。这一类资金前期也是非常的活跃。 我们平时我们有一个统计，就是在4到6月这三个月的时间里，A股这边的两融资金是出现了大概一个4000亿左右的融资净买入，那也是前面这段时间这个啊市场行情的主要的推动力量之一。 那到这个最高的时候，也就是六月底前后的这个时候，当时这个两融这个两融资金的存量的规模是已经触及到了3万亿，然后这个占比占A股市值的比例也接近3%，也都接近一个历史比较高的一个水平了。 然后在七月份的这个两融资金也是出现了一轮快速的流出，单一个月流出的规模就已经超过了4000亿元。 所以首先能看出来就是这个资金这轮撤出的速度确实是非常之快，所以也导致前期的这一这一波。 大跌是非常迅速而且凶猛的那从幅度上来看，其实因为前面三个月流入4000亿，最近一个月撤出4000亿。 所以这个规模来讲，现在也不算很小的一个体量了。 近期我们也能看到这个两轮资金现在也出现了一定的企稳的这种迹象。 所以能看到不管说是海外的一些杠杆资金，还是A股这边的一些杠杆资金，首先是有一个很明显的一个企稳和改善的一个迹象，再一个比较大的方面就是海外的很多因素。 之前确实有很多因素也对市场带来比较大的一些担忧和冲击。 近期也都出现了一定的改善，首先主要就还是中东这方面，美一的局势在七月份是又重新紧张起来，最直接一个观测点就是这个国际油价，其实在六月底的时候，已经降到了70美元附近。 但在七月份很快它就反弹到了90美元附近，90美元左右这样的一个水平，也反映出来每每一局市前期对于这个市场的一个比较核心的冲击之一。 因为国际油价它也是一个非常非常重要的一个因素。 它相当于对美国的通胀情况，美债利率，还有美联储加息还是降息的这个角色都有很大的 一个影响。 所以随着前面这个油价的这个问题的一个反弹，也导致前面这个像刚才提到的美债利率，还有美联储加息的这个概率，也都在一同的走高。 这个其实对于全球的这种风险资产来讲，大家对于他的这个流动性的预期，还有市场风险偏好这方面都有一定的冲击，所以也是之前市场下跌非常重要的一个原因之一。 最近我们也看到整个中东的这方面的一个局势，也出现了一个比较好的改善，一个缓和的一个迹象，首先有这个阿曼他去作为一个中间人调停这方面的程序已经启动。 而且其实最就是今天下午我们看到最新的一个消息，这方面可能已经接近一个达成协议的这样的一个状态了。 再一个就是前面的这个油价反弹，也让很多其他的国家也纷纷开始行动，因为大家是会受迫于国际有个能源价格的一些的压力，其实也会也也都是在积极的发挥这个调停的一些作用，也包括中国。 因为中国其实对伊朗的这个问题也还是比较有影响力的一个国家。 那最后再一个，就是其实现在双方也都很难说再经得起第二轮突的这样的一个情况。 像伊朗其实他们现在这个基础设施施他们的基础设施在前面的这些冲突中已经被摧毁的7788了。 那对于美国来讲，首先他们是发现自己没有速胜的办法，就发现自己没有这个小代价取胜的一个办法，再加上现在一些政治方面的因素也越来越多，比如说美国马上临近中期选举这样的一个情况。 像特朗普他也会比较考虑美国国内民众对这个局势和战争的一个态度。 所以这几个方面整体来看，首先整个中东这方面面的局势，近期也是有一个是改善，另外一个可能也逐步在取得一些有效的成果，往这方面在演变。 从有价的数据也能看到这一点，前面是冲高到了90美元，现在又回到了80美元左右的这样的一个水平，就是中东这方面。 再一个就是美国，就是上周美国发布了七月的非农就业数据，这个数据是美联储非常关注的一个劳动力市场的一个数据，反映这个就业市场好坏强弱这样的一个数据。 结果七月的数据发出来是非常之差，减少了2.3万人。 而此前市场的预期是会增加8万人，同时又把前面两个月5月和6月的这个分农数据合计下修了十万多人。 那市场现在对于美国这个劳动力市场和经济这方面的强弱看法其实都比较偏悲观，相当于 这方面其实也会也会影响到大家对于美联储的一个货币政策的一个预期。 其实像在这个数据之前，大家预期它美联储可能会在这个九月份有大概70%的概率会加息25个基点，但是现在这个概率是已经降到了45%左右，所以也能看到这方面的变化也还是比较大的。 所以以上其实就是刚才提到的海外的资金面，国内外的资金面，还有海外的一些情况。 近期来讲都是看到了一个比较明显的一个改善的趋势。 这个是我们觉得这轮反弹比较重要的一些核心的因素。 主持人。 感谢李老师。 刚刚老师提到当前的市场修复其实并不是单一的因素来驱动的，而是说前期市场担忧的因素逐步缓解之后的一种综合的反应。 包括海外部分杠杆风险的释放，融资资金流出压力的缓解，以及对于油价通胀以及美联储政策路径的担忧有所下降等等。 也就是说市场已经从前期的风险释放阶段逐步的进入到了预期的修复阶段。 其实对于我们投资者来说，其实目前最大的关注点应该是市场已经反弹了一段时间。 那么后续行情是否还有空间呢？这里想请教李老师，您是如何判断本轮的反弹的持续性的呢？好的，像这方面我们也做了一些历史的回顾和分析，像这边我们统计了这个，首先统计了一下万德全A这个指数。 它我们就是统计了以往几轮下边比较急的这种情况之后之后反弹的一个情况。 从历史来看，像这个下跌一般可能会跌这种比较急比较快的这种下跌可能一般是20个交易日左右。 幅度可能15%到20%，大概这样的一个水平。 然后之后的这个级跌之后的反弹修复，历史平均来看可能能修复到7成左右这样的一个情况。 我们这一轮的下跌，现在从这个时间维度上来看已经是蛮长的了。 这一轮万德潜A下跌已经有28个交易日，下跌幅度也达到了15%，其实跟历史的这个幅度也比较相符合。 然后反弹现在其实也就六个交易日，修复的程度对照一对照这个历史的程度来看，现在可能也刚走完一半这样的一个水平，这是对万德全威的一个统计。 我们也看了一些其他的指数，像这个对于这个成长风格比较表征比较明显的这个创业板 指，之前的这个调整幅度，对照现在来看，其实整个下跌的这个过程也都是蛮充分的。 不管说是从这个时间的幅度维度，还是说从这个下跌幅度的这个维度来看，确实也都蛮充分了。 但是现在的这个修复的程度，可能基本上都是一半，甚至一半还少一点这样的一个水平。包括在像对中证1000的指数的一个分析，基本上之前都是一个20个交易日左右，然后幅度会20%多一点，这次反弹的这个啊目前的修复的情况，也还是一半少一点这样的一个大致的情况。 所以从这个角度上来讲，我们觉得现在往后来讲，这个修复的空间还是比较值得期待的。再一个就是我们也算了另外一个指标，就是这个创业板指这个指数它每次就是每个时间点滚动一个月的收益率的一个情况。 那也能看到这轮调整确实也是已经触及到了这个指标的一个下沿线的水平，大概就是-20%这样的一个情况。 然后目前也能看到这个反弹的趋势，但目前的这个高度也还没有说到一个非常充分，非常高的一个地方。 所以整体来看，我们觉得往后来讲，这个修复的行情还是能够再去值得期待一下的。 主持人。 感谢李老师。 除了国内市场的这一些因素，其实外部的环境变化也一直受到广泛的关注，特别是中美科技的竞争，贸易政策的变化等等，对于市场风险的偏好，还有产业趋势都会产生影响。 这里想请教李老师的是，在您看来这一轮的中美博弈对于A股市场的短期和中长期都会分别带来哪些影响呢？好的，像最近确实中美又是出现了一些新的互相的一些制裁这方面的一些措施。 首先是美国这边他们说要可能在考虑限制这种从中国生产的这种光模块，那么可能会有这样方面的一些禁令，可能正在草拟大概这样的一个状态。 我们这边的这个商务部听到了这个消息之后，也做了一个密集的回应，从这样几个方面，其实对于美国这边也出也也出台了一定的限制和反制的措施。 那从市场的这个角度来讲，首先要认识到的一点，就是这个美国光模块的进量，现在还是在一个政策的起草阶段，而不是