中信建投证券第六期 北极星策略周周谈

核心观点与关键数据

海外宏观环境与A股市场

• 海外宏观环境：美联储加息预期调整，8月通胀数据超预期，9月加息概率接近90%，年内或加息两次。
• A股市场调整：受中东局势、美国通胀数据、欧洲央行加息、美国贸易政策等因素影响，A股出现明显波动调整。
• A股市场修复：市场已对多数利空因素完成定价，短期有望开启反弹行情，核心逻辑包括美联储加息预期落定、量能底部、市场情绪改善、调整幅度接近前期低点。
• 行业配置建议：
  • 进攻端：关注通信电子领域的光通信板块，AI相关数据中心资本开支逻辑持续验证。
  • 防御端：增配银行、保险等偏红利属性的防御性行业，短期银行板块更具抗跌性，中期保险行业盈利与估值弹性更高。
  • 事件性机会：关注上游资源品板块，如油气开采、煤炭、煤化工、油服工程、港口等，受油价上涨和能源替代效应受益。

北极星策略复盘

• 行业轮动策略：上周组合绝对收益率为-1.36%，相对沪深300超额收益率为-0.53%，市场呈现高低切换、轮动加快的特征。
• 模型因子权重：拥挤度因子权重100%，动量因子与反转因子权重为0，模型主要基于市场热度和资金交易状态筛选行业。
• 关注方向：国防军工、家用电器、建筑装饰、非银金融、银行。
• 大类资产配置：上周两类组合均出现回调，本周调整建议包括提升有色板块配置比例、下调豆粕与黄金持仓，增强组合抗波动能力。

市场情绪指数

• 指数构建：选取交易与融资行为、市场广度与技术热度、估值与跨资产偏好、增量资金四大类指标，通过PCA方法提取共同驱动因素。
• 情绪区间划分：50-75区间未来20日平均收益达2.21%，上涨概率64.1%；90-100区间未来20日平均收益率为-0.68%，上涨概率仅43.8%。
• 事件刻画：低位快速升温、脱离冰点区间、从亢奋区间回落时未来20日平均收益率分别为4.45%、5.49%、-1.38%，上涨概率分别为84.6%、73.3%、30%。
• 当前状态：市场情绪处于0-10区间，短期收益和盈亏比表现一般，但长期收益和上涨概率较为可观。

人形机器人产业

• 基本概念：区别于工业机器人，人形机器人具备人的形态，可在人类环境中执行多种任务。
• 商业化阶段：工业机器人已大规模普及，人形机器人处于商业验证期，量产、可靠性、成本仍待突破。
• 迭代阶段：当前处于L2到L3迭代阶段，产品将进入成长期，垂直场景实现规模化。
• 资本市场关注原因：“十五五”规划定调，产业链长，有望诞生巨头企业；资本市场支持力度大，有望打造中国高端制造名片；AGI最优载体之一。
• 下游应用领域：2025年中国在全球出货量占84.7%，市场规模占全球的53.8%，商业、科研教育、数据采集领域需求为主，工业制造、仓储物流、家庭服务等领域尚未成为主力。
• 未来落地顺序：工业、商业、家庭，工业领域逐步拓展至多工序多任务环节，商业服务渗透于商业导览、酒店服务，家庭场景市场规模增长潜力大但需成本下降。
• 市场规模：2035年全球出货量预计达6500万台，市场规模达1383亿美元。
• 产业链框架：上游（零部件与系统）、中游（整机企业）、下游（应用与数据闭环）。
• 上游核心零部件：大模型、运动控制系统、关节模组、减速器、丝杠等，执行系统成本占比最高，核心增量环节集中在躯体、关节和灵巧手。
• 整机厂商：特斯拉是行业核心企业，Optimus三代产品灵巧手自由度提升至22个，芯片能力大幅提升，预计量产推迟至2027年。
• 行业风险：量产延期风险、技术路线变化风险、收入利润尚未兑现、AI发展放缓风险、宏观经济波动风险、数据安全风险、社会伦理风险。

研究结论

• A股市场短期修复窗口已打开，中期仍需维持震荡格局，配置上建议兼顾景气进攻、价值防御和事件性弹性。
• 北极星策略持续适配市场节奏，动态调整观察方向与配置结构，通过大类资产搭配平滑组合波动。
• 人形机器人产业处于从产业定义期向成长期过渡阶段，2026-2028年重点关注工业场景落地，优先布局执行器、灵巧手、丝杠、减速器等高价值量环节，核心催化剂是特斯拉Optimus三代产品落地量产。