看好HRT业务增长上调Recruit Holdings预期，目标价调整至20000日元。

核心观点与关键数据

• 上调预测与目标价：基于 FY3/27 Q1 结果和指引的上调，Citibank 将 Recruit Holdings 的 US HRT 收入增长预测从 16% 上调至 27%，并将目标价从 ¥14,000 上调至 ¥20,000，维持“买入”评级。
• Q1 结果超预期：Recruit Holdings Q1 收入同比增长 19% 至 ¥1.05trn，营业利润同比增长 66% 至 ¥255.4bn，强劲增长超出预期。HRT 业务增长加速，收入同比增长 21% 至 $2.85bn，美国和欧洲/其他地区的盈利能力尤为强劲。EBITDA+S 利率上升至 47.4%，推动合并盈利增长。
• 指引上调：基于强劲的 Q1 结果，Recruit Holdings 上调了 FY3/27 指引。收入指引从 ¥4.03trn 上调至 ¥4.23trn，营业利润指引从 ¥787bn 上调至 ¥945bn，主要由于 HRT 指引的上调。该上调预计将在 ¥200bn 的额外收入基础上产生 ¥160bn 的额外营业利润，突显 HRT 的高边际盈利能力。
• 上调预测与后续年份指引：Citibank 基于 Q1 结果、指引和与公司的后续沟通，将 FY3/27 预测与指引保持一致，并预计此后增长将有所放缓，但利润增长仍将保持两位数。因此，基于 FY3/27 的上调，Citibank 也上调了后续年份的预测，但持续两位数增长的场景保持不变。
• Indeed 的发展：Citibank 认为 Indeed 匹配质量的改进将使其能够进入更广阔的总市场。随着 Indeed 不仅越来越多地用于招聘广告和招聘工具市场（价值 340 亿美元），而且还用于 staffing 代理市场（价值 710 亿美元），预计收入将增长。Citibank 的盈利预测假设 FY3/27 HRT 收入为 ¥1.8trn（同比增长 26%），至 FY3/31 年为 ¥3.1trn（为 FY3/26 年的 2.1 倍）。

研究结论

• US HRT 业务增长预期：Citibank 预计 US HRT 业务将实现两位数增长，并预计增长将在 FY3/28 年及以后放缓，但如果 Indeed 的发展加速，增长可能会加速。
• EBITDA 利率上升：由于 HRT 的边际利润率较高，Citibank 认为 EBITDA 利率将迅速扩大。
• 更广阔的总市场：随着 Indeed 服务的推进，Citibank 认为 采用范围已比之前更广。Citibank 认为 Indeed 被归类为招聘广告和人才寻源工具，但现在也可以用于人事招聘，这是 direct hire 类别专业化的领域，因此预计使用范围将扩展到更广泛的领域。如果将总市场视为 1050 亿美元（340 亿美元 + 710 亿美元），而不是 340 亿美元，那么增长潜力将增加三倍。
• 估值：Citibank 继续使用 DCF 方法对股票进行估值。随着预测的更新，目标价从 ¥14,000 上调至 ¥20,000。DCF 假设保持不变。
• 短期催化剂：Citibank 认为 Indeed (US) 计划于 9 月 2-3 日（美国时间）举办 Indeed FutureWorks（客户活动），但 Indeed 计划宣布其正在开发的服务技术和功能。随着 Indeed 的增长加速，Citibank 认为这可能成为股价的催化剂。Citibank 认为 Q2 盈利将保持强劲，这也可以成为催化剂。
• 投资策略：Citibank 给予 Recruit Holdings 股票“买入”评级（1），目标价为 ¥20,000。Citibank 预计 HR 技术业务中每条广告的销售量和匹配业务的效率将在中期内得到提高。此外，Citibank 预计美国招聘广告数量将通过改善当前疲软的美国劳动力市场而开始增长。短期内，Citibank 看到美国招聘广告数量触底，这将成为一个催化剂。从长期来看，Citibank 预计 HR 技术增长和营销匹配技术业务的利润率提高将推动利润增长。除了其强大的业务基础外，Citibank 还喜欢 Recruit 能够灵活地应对商业环境变化的能力，并预计股价将获得长期上涨。
• 风险：Citibank 认为以下风险可能导致股价大幅低于目标价：1）Indeed 的疲软程度大于预期，例如宏观环境迅速恶化；2）HRT 业务复苏伴随着超出预期的重大前期投资成本；3）国内市场饱和导致 MMT 业务增长放缓；4）意外计提减值损失。