上调Crown Holdings的预测与目标价至137美元；重申买入评级

皇冠控股有限公司（CCK.N）上调预估价及目标价至137美元；重申买入评级 中信的观点 股价上涨了3.0%，因对饮料罐的强劲全球需求超出预期且上调了预期。北美地区持续表现优异，CCK将2026年的指导目标上调，将年同比增长率从+2-3%上调至+3-4%，得益于世界杯和道琼斯工业指数250周年庆典带来的约200个基点的利好因素，助力第二季度销量增长；我们预计2026年美洲地区EBIT可能接近10亿美元。欧洲地区的需求依然强劲（同比增长+7%）；中东冲突带来的成本压力有所上升（此前第二季度为每股0.05美元的成本压力，下半年为每股0.05美元），但仍可控（目前第二季度为每股0.05-0.06美元的成本压力，下半年为每股0.07-0.10美元）。我们预计2026年的指导目标仍将保持一定程度的保守，特别是在中东成本压力和Transit下半年展望方面；CCK在过去9个季度中有7个季度超越FactSet的EBITDA预期，且自2022年第三季度以来一直未错过预期。 购买 价格（2026年7月21日16:00）117.99美元 目标价137.00美元↑（原129.00美元） 预期股价回报率16.1%预期股息收益率0.8% 预期总回报率16.9% 市值128.33亿美元 模型更新——我们将2026年的预估上调至8.41美元（此前为8.11美元），以反映超出预期的第二季度业绩，部分原因是亚太地区的成本上涨压力以及非报告项目的第二季度同比增速放缓。2027年的预估（上调0.25美元）和2028年的预估（上调0.30美元）也相应上调，因为未来的销量增长将基于更高的基数。我们预计2027年销量增长仅1%，因为CCK在北美、欧洲和亚太地区的可比数据将面临挑战，尽管息税前利润（EBIT）增长可能表现更佳（预计公司整体EBIT同比增长3%），因为生产者价格指数（PPI）传导可能不再是阻碍因素，而利润率更高的巴西可能重拾温和增长。向前滚动非当期息税折旧摊销前利润（EBITDA），我们的目标价上调至137美元；重申买入评级。 AMBP（报告日期为7月23日）和BALL（报告日期为8月5日）的审阅——我们认为CCK的业绩对制罐同行来说是逐步积极的，特别是对AMBP而言，因为BALL可能在第二季度没有过剩产能来捕捉世界杯和美洲250赛事带来的增长机遇。AMBP的业绩可能与CCK有几分相似（北美地区产量增长，欧洲前景稳定，巴西可能略有疲软），并且2026年的业绩指引也可能上调。我们预计BALL将重申2026年的业绩指引（每股收益同比增长10%以上；保守估计为3.96美元，意味着增长9.8%），并报告南美洲地区产量同比增长4-5%，业绩强劲。 +1-212-816-4693anthony.pettinari@citi.com安东尼·佩蒂纳里 AC bryan.burgmeier@citi.com布莱恩·伯格梅尔 landry.moore@citi.com摩尔，兰迪 皇冠控股有限公司 公司简介 皇冠控股（CCK）是一家领先的全球金属包装生产商，2025年销售额达123亿美元，EBITDA为21亿美元。按产品划分，该公司销售额包括饮料包装（65%）、工业包装（22%）和食品及气雾剂包装（13%）。从地域分布来看，其销售额来自美国和加拿大（45%）、欧洲、中东和非洲（23%）、拉丁美洲（16%）以及亚洲（16%）。公司总部位于佛罗里达州坦帕，拥有约23,000名员工。 投资策略 我们看好皇冠控股的股票，建议买入。在我们看来，CCK凭借其攻守兼备的策略提供了有吸引力的回报：进攻端（饮料罐的LSD%量价增长，部分新兴市场敞口），防御端（稳定的终端市场，低杠杆）。我们预计公司长期将实现LSD%全球量价增长，这得益于可持续发展的推动力——铝罐从竞争性基材中夺取份额，新产品上市（能量饮料、功能性饮料、苏打水）带来的超额增长，以及软饮料需求的稳定。CCK计划从2025年至2028年通过回购和分红方式，每年向股东返还5亿美元以上。 估值 我们以 NTM EBITDA 的 9.5 倍数来确定目标价。扣除净债务和养老金准备金不足后，我们得出 137 美元的目标价。在过去 10 年中，CCK 的 NTM EV/EBITDA 倍数平均为 9.5 倍，上限为 12.2 倍，下限为 6.5 倍。 风险 成熟市场销量下滑 – 如果北美和欧洲对易拉罐的需求下降，这可能导致生产商为了保住市场份额而降价，从而对CCK的利润率造成压力。 原材料价格与替代品——金属罐生产商在转嫁不断上涨的铝和马口铁成本方面做得相当出色；然而，不断上涨的金属价格可能会鼓励饮料和食品生产商转用替代包装材料。 大客户份额变动——由于食品和饮料生产商的客户集中度较高，CCK的33%销售额来自其前十大客户。尽管CCK的合同通常是长期性质的，但市场仍然充满竞争，份额变动还是会发生。失去一个客户或大额业务可能会对CCK的盈利能力产生负面影响。 石棉责任——CCK在其资产负债表上承担石棉责任，并面临众多诉讼。如果诉讼数量增加，或者案件和解趋势对石棉原告不利，CCK的盈利能力可能受到负面影响。 货币风险——由于CCK超过三分之二的收入来自美国境外，相对于其他货币的美元升值可能会对公司收入产生负面影响。 如果上述风险的影响最终超出我们的预期，股价可能无法达到我们的目标价。 阿达格金属包装股份有限公司 (AMBP.N; US$4.69; 1; 21 Jul 26; 16:00) 估值 我们以9.0倍NTM EBITDA估值AMBP，鉴于其规模较小、自由流通量有限以及净杠杆率较高，该估值低于其主要竞争对手的贝塔值资产，部分得益于其优异的增长表现和不断优化的专业领域组合。我们的9.0倍估值对应55美元的目标价。 风险 如果以下任何因素对公司的冲击证明大于我们的预期，股票可能难以达到我们的目标价。 新进入者——要实现财务目标，需要续签合同，但这可能受到新市场进入者的威胁。 货币——AMBP的46%收入来自欧洲。即使增长符合公司预期，若汇率产生重大影响，财务状况也可能达不到目标。在美洲，AMBP涉及巴西，这也可能带来可观的财务影响。AMBP传统上在同一国家/货币内采购原材料和销售成品，因此财务影响几乎完全来自汇兑。 新区域——AMBP预计将在其现有业务范围之外生产饮料罐，与现有客户一同进入新区域。这可能会带来更高的风险，因为AMBP将不得不取代当前的生产商。我们还注意到，AMBP目前运营在三个最强的饮料罐市场；我们预计新市场规模较小，可能对饮料罐的接受度较低，并且可能竞争更激烈。 消费者偏好——罐装饮料的增长在很大程度上取决于新产品的成功上市，例如硬苏打水、茶、咖啡、果汁和水。如果这些产品上市失败、未达预期或选择其他包装格式，AMBP可能无法达到其预期目标。 巴洛克公司 (BALL.N; US$62.55; 1; 21 Jul 26; 16:00) 估值 我们基于 NTM EBITDA 21.3 亿美元，应用 12.0 倍的市倍率得出目标价。扣除61 亿美元净债务和养老金缺口后，我们得出 72 美元的目标价。我们的目标价意味着 2026 年调整后自由现金流收益率 4.9%，与五年平均 4.5% 相当。根据FactSet 数据，过去十年中，BALL 的 NTM EV/EBITDA 市倍率平均为 12.7 倍，上限为 18.7 倍，下限为 8.8 倍。 风险 进入者威胁——近期的成交量强劲、有利的可持续性布局以及合同重新谈判，已吸引数家新参与者进入饮料罐市场。虽然尚不清楚这些新生产商会对市场产生何种影响（如果有影响的话），但饮料罐库存对这一消息已作出负面反应。未来的公告可能带来进一步的下行风险，而不成功的竞争对手新创企业则可能带来潜在的上行空间。 新品类表现疲软——近期饮料增长预期的一个因素是近期产品推出的成功，特别是硬苏打酒、即饮鸡尾酒、能量饮料和罐装葡萄酒。这些类别中的任何一个或全部表现不佳，都可能对增长预期构成下行风险。相反，如果任何一个产品类别表现超预期，例如2018-2020年的硬苏打酒，股价可能上涨。 大客户份额变动——由于饮料生产商的集中性，我们相信BALL的大部分销售额来自其前十大客户。虽然BALL的合同通常是长期性质的，但市场仍然具有竞争性，份额变动确实会发生。失去一个客户或大额业务可能会对BALL的盈利能力和股价达到目标价的能力产生负面影响，而份额增加则可能对盈利能力产生正面影响。 货币风险——美元相对于其他货币的走强可能会对BALL的收益产生负面影响，而美元的贬值则可能对其产生正面影响。 如果上述风险的影响最终超出我们的预期，股价可能无法达到我们的目标价。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者署名处标有“AC”，要么（ii）以粗体字列于归属于该分析师的内容旁边。如果有多位AC 分析师在作者栏中标注，每位分析师均对整份研究报告进行认证，但除外：(a) 内容归另一位以粗体列于内容旁的AC认证分析师所有；(b) 仅针对特定发行人的观点，且归另一位在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中确认的AC认证分析师所有。每位分析师均对其负责的报告部分进行认证：(1) 报告中表达的观点准确反映了其对所提及的每位发行人和证券的个人看法，且是以独立方式准备，包括涉及花旗集团（Citigroup Global Markets Inc.）及其附属公司的情况；以及 (2) 研究分析师的任何部分薪酬，现在或将来，均未直接或间接与其在本报告中提出的具体建议或观点相关。 重要披露 在过去12个月内，花旗全球市场公司或其附属公司曾担任巴尔的摩公司证券发行的经理或共同经理。 花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内已从阿达格金属包装股份有限公司、贝尔公司、皇冠控股公司获得提供投资银行服务的报酬。花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内已从阿达格金属包装股份有限公司、贝尔公司、皇冠控股公司获得除投资银行服务之外的产品和服务的报酬。花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下作为投资银行客户：阿达格金属包装股份有限公司、贝尔公司、皇冠控股公司。花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下作为客户，且提供的服务与投资银行、证券无关：阿达格金属包装股份有限公司、贝尔公司、皇冠控股公司。花旗全球市场公司及其附属公司对贝尔公司拥有重大财务利益。（关于重大财务利益的确定说明，请参阅可在www.citiVelocity.com找到的利益冲突管理政策。）分析师的报酬由花旗研究管理部门和花旗高级管理层确定，并基于旨在使花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资客户受益的活动和服务。报酬不与特定交易或建议挂钩。与公司所有员工一样，分析师的报酬会受到公司整体盈利能力的影响，该盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主交易收入。股本研究分析师报酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。对于产品中花旗公司并非做市商的所推荐金融工具，花旗公司是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中担任主交易商。公司是交易性金融工具的定期发行人，这些工具与产品中可能推荐的证券相关。公司定期交易产品中讨论的发行人的证券。公司可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所覆盖的证券，公司将基于主交易商的身份从客户处买入或卖出。除非另有说明，否则提供投资观点的研究分析师或其团队成员在过去12个月内均未审阅过所涉公司的实际运营情况。有关本花旗研究产品（“产品”）所涉公司的重要披露（包括历史披露的副本），请联系花旗研究，地址：纽