2021 年 9 月 17 日 有關分析師申明及其它重要資訊敬請參閱報告結尾處的資訊披露 1 ︱證券研究部 分析員: 褚凱源, FRM 電話: +852 2533 3723 電郵: austinchu@sbichinacapital.com 地址: 香港中環皇后大道中 5 號衡怡大廈 4 樓 1.501.701.902.102.302.502.702.903.103.303.502020/12/292021/1/182021/2/72021/2/272021/3/192021/4/82021/4/282021/5/182021/6/72021/6/272021/7/172021/8/62021/8/262021/9/15 匯森家居(02127.HK) 匯森家居(02127.HK)公佈20 21年上半財年業績，總收入按年增長47.3%至24.0 億人民幣，其中板式家具、軟體家具及其他產品包括運動與休閑設備分別佔94.0%、3.1%及2.9%。期內毛利率為26.2%，同比增加增加 3.7百分點，淨利潤按年增長75.9%至4.2億元人民幣。 2021 年上半年表現勝預期 集團上半年強勁的銷售增長勝我們預期，收入按年增長47.3%至24.0億元人民幣，主要因為主線產品板式家具按年增長50.5%至22.6億元人民幣帶動集團整體收益。集團來自五大客戶(包括沃爾瑪、天鴻、加利、森悅和Home Nations Inc.)的收益按年增長50.6%至20.8億元人民幣，收益佔比按年上升1.9百分點至86.5%。集團的毛利率上升 3.7 百分點至 26.2%，主要由於集團向客戶提高部分家具產品售價以對沖美元貶值帶來的損失，帶動淨利潤按年增加75.9%至4.2億元人民幣。而雖然疫情影響海運集裝箱價格不斷颷升，但因集團的出口訂單以船上交貨的方式作交易，運費由客戶承擔故未有影響集團的毛利表現。 而按地區劃分的銷售，除出口法國的收益輕微下降5.0%外，其他地方的銷售均錄得雙位數甚至多於一倍的增長。集團的家具產品主要銷往美國，其銷售按年增長39.5%至16.0億元人民幣，值得留意的是其銷售佔比下降約3.7百分點至66.8%，主要由於集團開始積極拓展銷售至其他地區，包括馬來西亞、越南、加拿大等，以降低對美國巿場的依賴。 股價表現 (02127.HK) 受惠於全球「宅經濟」及歐美房地產巿場復甦 2021年上半年的新冠疫情於海外持續反覆，居家辦公於短期成為新常態，加上歐美等發達國家推出直接向企業和居民發放補貼政策，皆刺激海外消費者對中國出口家具產品的需求。根據中國海關總署的數據，2021年上半年，中國貨物貿易進出口總值約為人民幣18.1萬億元，同比增長約27.1%。而國內的家具及其零件於2021年上半年的出口金額約為2,264億元人民幣，同比增長約44.5%。 而隨著歐美地區推出廣泛的疫苗接種計劃，未來疫情逐漸受控後，歐美等發達地區的房地產巿場將逐步復甦，我們預期其復甦的步伐將持續刺激對中國家具產品的需求。而集團為中國板式家具出口商的龍頭企業及一直維持與國際零售業巨頭如沃爾瑪等客戶合作，我們相信集團海外訂單的增長勢頭將維持至明年底。 1 個月 3 個月 12 個月 股價變動 16.7% 4.5% N/A 相對變動 22.4% 16.5% N/A 資料來源: Choice, SBI CHINA CAPITAL 受惠於全球「宅經濟」及歐美房地產巿場逐步復甦，且與小米合作加快智能家具商業化，上調目標價至每股 3.28 港元，重申「買入」評級 股票代號 (02127.HK) 建議 目標價 (港元) 現價 (港元) 過去 12 個月波動區間 (港元) 巿值 (億港元) 買入 3.28 2.57 1.65 – 3.48 78.9 資料來源: 彭博, SBI CHINA CAPITAL 2021 年 9月 17 日 有關分析師申明及其它重要資訊敬請參閱報告結尾處的資訊披露 2 ︱證券研究部 加快智能家具研發及商業化 2021年6月，集團就開發功能性及智能家具的研發與江西理工大學作戰略合作，包括由江西大學向集團員工提供技術培訓及成立智能家具研究中心，以加強智能家具及裝配式裝修的研發。 另外，集團與小米亦剛達成戰略合作，未來將在多個領域開展智能家居業務，包括辦公、酒店、公寓、養老、教育、泛室內等多個場景開展前裝與智能精裝的商業項目合作。集團的智能家具將與小米智能產品結合並接入小米的loT平台，而其智能家具亦將陸續進駐小米智能生活體驗館。我們預期集團完成智能家具的初步研發後，將與有關生產企業合作以加速智能家具商業化的步伐。我們對集團智能家具未來的業務發展十分正面，相信將為集團帶來長遠的銷售增長。 受惠於全球「宅經濟」及歐美房地產巿場逐步復甦，且與小米合作加快智能家具商業化，上調目標價至每股 3.28 港元，重申「買入」評級 集團2021年上半年業績勝我們預期，集團與五大客戶維持穩定業務關係並錄得強勁的銷售增長。因為全球疫情反覆致居家辦公於短期成為新常態，加上歐美等地區的房地產巿場未來逐步復甦，皆將持續刺激海外消費者對中國出口家具產品的需求。集團擁國內板式家具出口商的龍頭企業優勢，將持續受惠於海外訂單的增長。我們對集團未來新增的智能家具業務十分正面，相信與小米的戰略合作將為集團帶來長遠的銷售增長。因此我們上調集團2021年/2022年/2023年的淨利潤預測29.7%/34.9%/38.7%，分別為8.3億元人民幣/10.6億元人民幣/13.4億元人民幣，我們重申集團的「買入」評級，目標價每股3.28港元，相當於9.0x/7.0x/5.5x預測市盈率。 2021 年 9月 17 日 有關分析師申明及其它重要資訊敬請參閱報告結尾處的資訊披露 3 ︱證券研究部 同業比較 巿值 巿盈率 預測巿盈率 巿賬率 巿銷率 收入 毛利率 股本回報率 (百萬) (X) (X) (X) (X) (百萬) (%) (%) 001999.HK 敏華控股 51,525.5 25.9 21.3 4.8 3.0 16,434.1 36.1 22.1 002083.HK 大自然家居 2,287.1 19.4 - 0.8 0.4 4,423.9 25.4 4.2 001198.HK 皇朝家居 5,872.7 7.7 - 2.4 3.5 1,443.5 11.0 35.5 001373.HK 國際家居零售 2,074.6 8.1 - 2.3 0.8 2,692.5 45.2 30.9 002853.CH 皮阿諾 3,573.1 10.6 10.5 1.5