大冢控股维持买入评级，上调盈利预测及目标价至18600日元

Otsuka Holdings (4578.T) 维持买入 - 调高预期，目标价设定为18,600日元，Voyxact预计将产生重大影响 中信的观点 在Q2业绩结果发布及Voyxact两年eGFR数据公布后，我们上调了我们的预测并提高目标价从¥15,700至¥18,600（方法论不变）。这主要反映了我们将Voyxact峰值年销售额预测从¥300亿（相当于每股¥3,800）上调至¥500亿（每股¥6,100）。我们维持买入评级。我们了解到，IgAN药物的美国潜在市场规模为¥4万亿，全球市场规模约为¥6万亿。我们认为Voyxact的eGFR数据（见图表）将是肾病治疗史上的里程碑，这将促使我们修订峰值销售预测。我们目标价总共上调¥2,900，也反映了核心产品连同Voyxact的强劲表现。神经病学简报定于9月11日举行。美国肾脏病学会（ASN）将公布更多Voyxact数据。 AC+81-3-6776-4620hidemaru.yamaguchi@citi.com山口 隼也 沃克泰克（Voyxact）销售预测——鉴于IgAN治疗药物沃克泰克（Voyxact）的积极数据，我们上调了其峰值年度销售预测。迄今为止，IgAN治疗药物仅能抑制炎症，因此沃克泰克（Voyxact）可能将是首个针对该病根本原因进行治疗的产品。由于IgAN是一种慢性病，沃克泰克（Voyxact）在审批和数据方面的领先地位是积极的。我们预测其全球销售额为5000亿日元，假设在全球市场中的治疗渗透率为50%，市场份额为16%。 牛/熊：大塚控股 奥之uka控股 投资策略 我们给予大冢控股股票“买入”（1）评级，目标价为18,600日元。得益于阿立哌唑缓释片（Abilify Maintena，2013年3月上市）、瑞他利（Rexulti，2015年在美国上市）和Samsca/Jynarque等全球产品，新药销售额有所增长。营养保健品的业务也在稳步发展，主要得益于成本效率提升带来的盈利能力改善以及并购活动。大冢公司也在努力加强新药研发，以在中期内抵消专利到期的影响。授权产品的版税收入也很强劲。我们预计未来Voyxact和Simtriyo等产品的贡献。我们认为这一增长潜力尚未在股价中体现，因此给予股票“买入”评级。 估值我们使用包含10年盈利预测的DCF模型来推导我们覆盖范围内制药公司的目标价。我们假设无风险利率为2%，股权风险溢价为6% ，并在第7年后假设终端增长率为零。我们根据各公司预测中使用的贝塔值和税率计算WACC。对于大冢控股，我们假设贝塔值为0.9（考虑到主要产品即将失去专利保护，高于正常的0.7），并在DCF模型中假设税率为24%，从而得出WACC为6.96%。因此，我们得出目标价为18,600日元。 风险Voyxact的销售额超出预期或Simtriyo的加速增长可能给我们的目标价带来上行风险。我们看到了以下几种可能给我们的目标价带 来下行风险的因素：Rexulti销售额疲软、研发支出增加阻碍利润增长、管理层优先考虑前期投资的管理风格带来的盈利压力，以及研发中的药物失败。如果这些因素的任何影响与我们的预期存在差异，股价可能会偏离我们的目标价。 如果您视力受损，并希望就本文件中的图形细节与花旗代表通话，请从美国境内拨打1-888-500-5008（语音电话：711），或从美国境外拨打+1-210-677-3788。 附录A-1 分析师认证 本研究报告的编制和内容主要负责研究人员，要么（i）在作者栏中标注为“AC”，要么（ii）以粗体字列于归属于该分析师的内容旁边。如果在作者栏中标注了多位AC分析师，则每位分析师均对整个研究报告进行确认，但除外（a）归属于另一位以粗体字列于内容旁边进行确认的AC分析师的内容，以及（b）仅就特定发行人表达的观点，且归属于在下方所示该发行人的价格图表或评级历史表中确认的另一位AC分析师。每位分析师均就其负责的报告部分进行确认：（1）其中表达的观点准确反映了他们关于所提及的每个发行人和证券的个人观点，且是以独立方式准备的，包括就花旗集团（Citigroup Global Markets Inc.）及其附属公司而言；（2）研究分析师的任何部分补偿，现在或将来，均未直接或间接地与其在本报告中表达的具体建议或观点相关。 重要披露 花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内从奥之花控股公司获得了除投资银行服务之外的产品和服务补偿。 花旗全球市场公司或其附属公司目前拥有，或在过去12个月内拥有以下投资银行客户：奥之花控股公司。 花旗全球市场公司或其附属公司在过去12个月内从奥之花控股公司获得了报酬。 分析师的薪酬由花旗研究管理部门和花旗集团高级管理层确定，其依据是为花旗全球市场公司及其附属公司（以下简称“公司”）的投资者客户提供的旨在使其受益的活动和服务。薪酬与具体交易或建议无关。与公司所有员工一样，分析师的薪酬会受到公司整体盈利能力的影响，而公司整体盈利能力包括投资银行、销售与交易以及主经纪业务收入。股权研究分析师薪酬的一个因素是安排机构客户与所覆盖公司管理团队之间的企业接触活动。通常，当分析师对公司持正面看法时，公司管理层更可能参与。 对于产品中，该机构并非做市商的金融工具，该机构是此类金融工具（及任何衍生工具）的流动性提供者，并可能在此类工具的交易中作为交易主方。该机构是已交易与证券相关的金融工具的定期发行人，这些证券可能已在产品中获推荐。该机构定期交易产品中讨论的发行人的证券。该机构可能以与产品不一致的方式从事证券交易，并且对于产品所涵盖的证券，将基于主方身份向客户买入或卖出。 除非另有说明，否则研究分析师及其团队成员在过去12个月内均未审阅过所提供投资意见的相关公司的实际运营情况。 就与本Citi Research产品相关公司（“该产品”）的重要披露（包括历史披露的副本）事宜，请联系Citi Research，地址：纽约格林威治街388号6楼，邮编10013，收件人：法律/合规部[E6WYB6412478]。此外，除估值与风险评估和历史披露外，相同的重要披露均包含在公司披露网站上。 https://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_research_disclosures评估和风险分析可在关于该目标公司的最新研究报告/备忘录中找到。根据《市场滥用条例》，过去12个月内发布的所有花旗研究建议均可通过花旗速度（Citi Velocity）获取。) 或您标准分发渠道。历史披露（长达过去三年）将应要求提供。 https://www.citivelocity.com/cv2 花旗研究：基础研究投资评级指南花旗研究股票推荐包括投资评级和一个可选的风险评级，以突出高风险股票。风险评级会考虑价格波动和基本面标准。股票要么没 有风险评级，要么被赋予高风险评级。 投资评级：花旗研究投资评级分为买入、中性及卖出。我们的评级基于分析师对预期总回报（“ETR”）的预期以及风险。ETR是指在未来12个月内股票预测价格上涨（或下跌）加上股息收益率的总和。目标价基于12个月的时间范围。投资评级定义如下：买入（1）预期总回报（ETR）为15%或以上（高风险股票为25%或以上）；卖出（3）为负的ETR。任何未获分配买入或卖出评级的股票均被视为中性（2）。对于评级为中性的股票（2），如果分析师认为缺乏估值驱动因素和/或投资催化剂，无法得出正面或负面的投资观点，经花旗研究管理层批准，分析师可以选择不设定目标价，从而不计算ETR。因监管和/或内部政策原因，花旗研究可能暂停其评级和目标价，并分配“评级暂停”状态。花旗研究也可能因其他特殊情况（例如，缺乏对分析师论点至关重要的信息、交易暂停）影响公司及/或公司证券交易，而暂停其评级和目标价，并分配“审阅中”状态。在上述任何情况下，评级和目标价将在评级历史价格图中分别显示为“—“和“-“。在2022年4月11日之前，花旗研究对上述两种情况均分配“审阅中”状态，在2020年11月11日之前，仅在特殊情况下分配。分析师将在实际可能的情况下尽快发布报告，重新建立评级和投资论点。投资评级由上述范围在覆盖开始时、投资和/或风险评级发生变化，或目标价发生变化时（受管理层有限裁量权限制）确定。有时，由于市场价格波动和/或其他短期波动或交易模式，预期总回报可能会超出这些范围。此类临时偏离将予以允许，但将受到研究管理层的审查。您买卖证券的决定应基于您的个人投资目标，并且只有在评估了股票的预期表现和风险之后才能做出。 呼叫表示分析师预期股价在绝对值上将在30或90天的特定期间内因一个或多个具体的短期催化剂或事件而上涨（下跌），这些事件会影响公司或市场。当分析师高度确信股价将受到影响时，将发布催化剂观察报告；当信心水平为中等时，则为STV。催化剂观察报告或STV上行/下行呼叫将在指定的30/90天期限结束时自动到期。如果股价表现（以收盘价计算）与呼叫方向相反且超出15%（除非分析师覆盖），催化剂观察报告也将自动移除。分析师也可能在指定的期限结束前，在已发布的研究报告中移除催化剂观察报告或STV呼叫。催化剂观察/STV上行或下行呼叫可能与股票的基本股权评级不同，后者反映了对更长期绝对总回报的预期。根据FINRA评级分配披露规则，催化剂观察/STV上行呼叫对应于买入建议，而催化剂观察/STV下行呼叫对应于卖出建议。任何未分配给催化剂观察上行、催化剂观察下行、STV上行或STV下行呼叫的股票均被视为催化剂观察/STV无观点。根据FINRA评级分配披露规则，我们将催化剂观察/STV无观点对应于我们催化剂观察/STV上行/下行评级系统中的持有评级。然而，我们重申，我们不认为无观点是一种建议。对于所有催化剂观察/STV上行/下行呼叫，存在催化剂和相关股价变动未能按预期实现的风险。 研究员关联方 / 非美国研究员披露本报告作者就职的法人在下文列出（其监管机构亦在本报告中列出）。非美国的研究分析师（即除被认定为受雇于花旗全球市场公 司（Citigroup Global Markets Inc.）之外的所有列名研究分析师）未在FINRA注册或获得研究分析师资格。此类研究分析师可能不是会员组织的关联人士（但受雇于会员组织的附属机构），因此可能不受FINRA规则2241关于与目标公司沟通、公开露面以及研究分析师账户持有的证券交易等限制。 其他披露 其流动性及其价格波动性，可能比美国可比公司的证券更为剧烈。此外，汇率波动可能会对在美国投资的外国股票及其相应的股息支付产生不利影响。投资者。据预扣税率惯例估算，ADR投资者的净红利被视为准确，但投资者被敦促咨询其税务顾问以进行精确的股息计算。已收到产品的投资者该机构在某些州或其他司法管辖区可能被禁止购买产品中提到的证券。公司。详情请咨询您的财务顾问。花旗全球市场公司对此负责。美国产品。美国投资者根据产品包含的信息发出的任何订单仅通过花旗全球市场公司进行。 负责产品生产的花旗集团法律实体是第一 哥伦比亚共和国投资者披露 除非另有说明，若本报告的编制分析师位于香港，且其涉及“证券”（根据香港《证券及期货条例》（香港法例第571章）定义），该报告由花旗环球市场亚洲有限公司在香港发布。花旗环球市场亚洲有限公司受香港证券及期货 Commission 监管。若报告由非香港基于的分析师编制，请注意该分析师（及其受雇或认可的法律实体）未在香港获得许可/注册，且他们不代表自己是持牌/注册机构。有关分析师就业实体的详细信息，请参阅“研究分析师隶属关系 / 非美国研究分析师披露”部分。 .CGM’sTel:+91-022-61759994, Fax:+91-022-61759851, Email: cgmcompliance@citi.com. The Investor Charter in respect of Researchhttps://www.citivelocity.com/cvr/eppublic/citi_