大冢控股（4578）：基于强劲的Sibe数据上调预期和目标价，重申买入

2,329.92,399.62,456.02,298.82,417.72,435.2430.5386.7395.1FY12/24AFY12/25EFY12/26E11.2x12.7x12.5x 2,506.92,530.1415.6FY12/27E11.8x 斯蒂芬·巴克尔* | 股权分析师813 6830 3612 | sbarker@jefferies.com米亚比·山北* | 股权分析师+81 3 6830 3610 | myamakita@jefferies.com ESG行业深度分析：日本医疗保健ESG可持续发展至关重要请参见本报告第5 - 10页的重要披露信息。长远视角：大久保控股本报告仅供高盛客户阅读。禁止未经授权的传播。基本情况¥9700, +36%我们对奥托昆士达公司持乐观态度，因为其似乎有可能凭借向合作伙伴（包括诺华和阿斯利康）授权的项目产生的版税收入，以及自家的候选药物（如利培酮）带来的收入，实现高利润增长。该公司经营着一种不寻常的业务组合，将消费品牌运营（如宝矿力水特等）与销售知名产品（如抗精神病药物奥氮平）的处方药业务相结合。奥托昆士达的估值相对较低，这可能反映了某种综合企业折价。尽管如此，奥托昆士达在创新方面拥有令人印象深刻的记录，我们相信该股票有可能在未来某个时候进行正面重新评级。向管理层提问：1）如果实现碳中和如此重要，为什么您需要将近30年的时间才能实现？2）现在有多少百分比的瓶子被回收或使用植物基材料？您计划到2030年减少多少，以及您将如何实现这一目标？我们通过将目标 EV/EBITDA 倍数 10.0x 应用于我们的 FY12/26 预测，得出 ¥9,700 PT。我们的 10倍数目标源于 10 年历史平均值。关键假设包括授权出去的项目带来的版税收入增长以及 Rexulti 等主要产品的销售额增长。公司目标：1）到2050年实现碳中和政策。2）到2030年我们的PET瓶中回收材料和植物基材料含量达到100%。主要材料问题（s）：1）商业模式韧性。奥托昆士达依赖研发来补充其已上市产品的组合。研发生产力极难衡量。如果没有稳定的新产品推出率，奥托昆士达可能难以增长收入。2）可及性与可负担性。全球制药行业因新药品的高昂且不断上涨的价格而受到很多批评，这使得较不富裕的人群难以或不可能获得最好的药品。 如果投资者对奥之细增长前景变得更乐观，它可能会交易至FY12/26 EV/EBITDA的11.0x上行情景¥10700, +51% 催化剂•一个FDA委员会为Rexulti在6月增加了PTSD适应症•Zipa 申请在下半年获批。•Sibe PDUFA在11月28日。如果投资者对奥田制药的增长前景变得不那么乐观，它可能会跌至仅7.0倍的FY12/26 EV/EBITDA。下行情景¥6800, -4% 2 .267,400219,00018,90035,90030,3007,3006,000104,40034,70016,9007,2007,9008,200241,20040,20014,90010,20011,9009,2007,40014,20020,200151,70086,40028,30024,200204,900557,00033,800110,1002,329,900请参见本报告第5 - 10页的重要披露信息。来源：Jef est.，公司信息。附件1 - 大成销售(¥m)FY12/24药品CNS雷克替阿比西平维持纳阿比利非阿西美托芬阿比西平NuedextaNeupro阿乔维乌洛塔尔翁肿瘤学Lonsurf（TAS-102）AbraxaneInqoviTS-1艾克卢西格Lytgobi（呋替替尼）杰塞希 (皮米替匹布)Zipalertinib其他人JynarqueSamsca比拉诺亚PletaalMucostaMucosta AG米克尔ﻭﻧﺎ莫伊泽托卢普金斯天堂超声 RDNVIS649（西培利单抗）贝美普妥酸赛坦非达定JNT-517MK-1084（版税）诊断临床营养版税里程碑/预付款精细化学品其他制药总医药收入 1,629,000功能食品消费者其他总销售额本报告仅供高盛客户阅读。禁止未经授权的传播。 .资产负债表表2 - 大成集团财务报表来源：Jef est.，FactSet现金流请参见本报告第5 - 10页的重要披露信息。关键倍数/比率损益表销售GP研发sg&aa其他核心商业利润（核心OP）损害其他非核心IFRS OPEBITDA非营业税前利润税少数民族NP 到所有者EPS摊销股份(¥bn)现金总流动资产总固定资产总资产总ST负债总长期负债总负债股权总负债和所有者权益(¥bn)经营活动现金流投资现金流融资现金流外汇/ 其他现金变动PE (x)P/S (x)P/B (x)EV/销量 (x)EV/EBITDA (x)净资产收益率(%)ROA (%)股息率 (%)支付比率(%)本报告仅供高盛客户阅读。禁止未经授权的传播。 杰弗里评级说明分析师认证：持有 - 描述了我们预期在12个月内提供总计回报（价格上涨加上收益）为正15%或负10%的证券。公司描述杰弗里公司担任阿斯泰克斯制药公司向奥之细制药株式会社出售价值8.86亿美元的独家财务顾问。公司特定披露奥之崎控股奥之崎控股投资建议记录(《MAR》第3条第1款(e)和第7条)买入-描述了我们预期在12个月内提供15%或更高总回报（价格上涨加上收益）的证券。公司估值/风险估值：我们通过将目标 EV/EBITDA 倍数 10x 应用到我们的 12/26 财年预期中，得出 9,700 日元的 PT 值。CS - 覆盖暂停。Jefferies 已暂停对该公司的覆盖。NC - 未涵盖。Jefferies不涵盖该公司。非美国分析师的注册：Stephen Barker受雇于Jefferies (Japan) Limited，Jefferies LLC的非美国附属机构，并且未在FINRA注册/获得研究分析师资格。该分析师可能不是Jefferies LLC的关联方，Jefferies LLC是FINRA的会员公司，因此可能不适用FINRA规则2241以及与目标公司沟通、公开露面和交易研究分析师持有的证券的限制。我，斯蒂芬·巴克里，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对相关证券（或公司）的个人看法。我还证明，我的任何部分报酬都不直接或间接地与本研究报告中所表达的特定建议或观点相关。大塚控股株式会社是一家製造、銷售、進出口藥品、臨床檢測和醫療設備的藥品公司，專門用於難以治療的疾病。风险：关键增长因素——如用于治疗与阿尔茨海默病相关的抑郁和激越症状的Rexulti——未能按预期增长，对我们的估算构成了重要风险。日本国家健康保险药物的急剧降价以及美国进一步的价格压力是额外的风险。表现不佳 - 描述了我们预期在12个月内提供总回报（价格上涨加上股息）低于或等于-10%的证券。对于平均证券价格持续低于10美元的买入评级证券，预期总回报（价格上涨加上股息）在12个月内为20%或更高，因为这些公司通常比整体股票市场波动更大。对于平均证券价格持续低于10美元的持有评级证券，预期总回报（价格上涨加上股息）在12个月内为上下20%。对于平均证券价格持续低于10美元的表现不佳评级证券，预期总回报（价格上涨加上股息）在12个月内为低于或等于-20%。非美国分析师的注册：山木田美弥子受雇于Jefferies（日本）有限公司，Jefferies LLC的非美国附属公司，并且未在美国金融业监管局（FINRA）注册/获得研究分析师资格。这位分析师可能不是Jefferies LLC的关联人士，作为FINRA会员公司，因此可能不受美国金融业监管局规则2241的约束，也不受与研究分析师持有的证券相关的与目标公司沟通、公开露面等方面的限制。限制 - 描述发行人，在与杰富瑞在某些交易中的参与相结合的情况下，公司政策或适用的证券法规禁止某些类型的沟通，包括投资建议。我，山木田美也，证明本研究报告中所表达的所有观点准确地反映了我对所涉证券（及公司）的个人看法。我还证明，我的任何部分补偿，过去、现在或将来，均未直接或间接地与本研究报告中的具体建议或观点相关联。请参见本报告第5 - 10页的重要披露信息。本报告仅供高盛客户阅读。禁止未经授权的传播。NR - 投资评级和目标价位已被暂时暂停。此类暂停符合相关法规和/或杰富瑞政策。对于所有Jefferies员工来说，负责本报告中所讨论的金融工具的分析师（们）的报酬部分基于公司的整体绩效，包括投资银行收入。我们力求适时更新我们的研究，但各种法规可能阻止我们这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大多数报告将在分析师判断适当的情况下以不规则的时间间隔发布。推荐已发布 推荐已分发 2025年6月10日 凌晨3:072025年6月10日 凌晨3:07 5 06/27/202211/28/202308/16/2024可能阻碍我们实现价格目标的风险本报告中提及的其他公司估值方法• 大塚控股(4578 JP: ¥7,108,买入)杰弗里特许经营选择持币：¥5,100.007月22日10月22日 1月23日 4月23日 7月23日买入：¥6,800.00买入：¥9,300.00Jefferies品牌选择包括在我们股票分析师在12个月期间提出的最佳股票建议中的股票选择。股票选择基于基本面分析，并可能考虑分析师的坚定程度、差异化分析、有利的风险/回报比以及Jefferies分析师推荐的投资主题等因素。Jefferies品牌选择将仅包括买入评级的股票，数量可根据分析师的纳入建议而变化。当纳入原因发生变化、股票达到预期回报、不再被评为买入以及/或者触发止损时，股票将被添加或移除。标准普尔指数中120天波动率处于最低四分位的股票将继续维持15%的止损，其余股票将维持20%的止损。品牌选择并非旨在代表推荐的股票组合，也不是按行业分类，但我们可能会说明我们认为某个选择属于哪种投资风格，例如成长型或价值型。请参见本报告第5 - 10页的重要披露信息。本报告仅供高盛客户阅读。禁止未经授权的传播。这份报告是为一般流通准备的，并不提供针对个别投资者的投资建议。因此，本报告中讨论的金融工具可能并不适合所有投资者，投资者必须根据其特定的投资目标和财务状况，并酌情利用其自身的财务顾问，做出自己的投资决策。本报告中推荐的金融工具的过往业绩不应被视为未来结果的指示或保证。本报告中提到的任何金融工具的价格、价值以及收入可能会上涨也会下跌，并可能受到经济、金融和政治因素变化的影响。如果某一金融工具以投资者本国货币以外的货币计价，汇率的变动可能会对报告中所描述的金融工具的价格、价值或收入产生不利影响。如果价格以非美元货币显示，请注意，我们的当地货币价格目标基于使用前一个交易日汇率进行货币转换得出（除非另有注明）。如果在此日期之后汇率出现波动，则会影响非美元目标价格，且不再应被信赖。此外，投资于其价值受基础证券货币影响的证券（如存托凭证）的投资者，实际上承担了货币风险。监控 - 描述被监控的公司基本面和财务状况的证券，且不提供任何财务预测或对公司投资价值意见。杰弗里斯分配评级的 methodology 可能包括以下因素：市值、到期日、增长/价值、波动率和未来 12 个月的预期总回报。价格目标基于多种方法论，可能包括但不限于市场风险分析、增长率、收入流、折现现金流 (DCF)、EBITDA、EPS、现金流 (CF)、自由现金流 (FCF)、EV/EBITDA、P/E、PE/增长率、P/CF、P/FCF、溢价（折价）/平均组 EV/EBITDA、溢价（折价）/平均组 P/E、资产拆分价值、净资产价值、股息回报和未来 12 个月的净资产收益率 (ROE)。 10/26/202203/28/202305/22/202305/22/202408/27/202410/17/202404/29/2025评分和目标价历史记录：Otsuka Holdings (4578 JP) 截至 06-06-20