大塚控股（4578 JP）：在ASCO和ERA报告前提高预期并重申买入

核心观点： 预计 Otsuka Holdings 将凭借其已授权项目的版税收入以及内部候选药物（如 Rexulti）实现高利润增长。公司业务模式独特，结合了消费品牌业务（如 Pocari Sweat）和处方药业务（如抗精神病药 Abilify）。Otsuka 的股票估值相对较低，可能反映了其作为企业集团的折价。尽管如此，Otsuka 拥有令人印象深刻的创新记录，股票有可能在未来某个时候获得正面重新评级。

关键数据：

• 预计 Zipalertinib (Zipa, 肺癌) 和 Sibeprenlimab (Sibe, IgAN) 的销售额和核心营业利润将分别提高 2% 和 7%。
• 将 Zipa 的峰值销售额预测从 2028 年提前至 2026 年，并将 Sibe 的峰值销售额预测从 180 亿美元提高到 190 亿美元。
• 预计 FDA 将在 2023 年 11 月 28 日批准 Sibe 用于 IgAN 治疗。

研究结论：

• 重申对 Otsuka 的“买入”评级，目标价 ¥9,500，基于对 FY12/26E EV/EBITDA 的目标倍数 10 倍。
• 风险：关键增长动力（如 Rexulti 用于治疗阿尔茨海默病的抑郁和激动）未能实现预期增长，以及日本国家健康保险的药品价格削减和美国的进一步药品价格压力。

即将发生的事件：

1. Otsuka 将在 2023 年 6 月 1 日 ASCO 会议上展示 Zipa 的 IIb 期临床试验数据。
2. Otsuka 将在 2023 年 6 月 6 日 ERA 会议上展示 Sibe 的 III 期 VISIONARY 试验数据。
3. 预计 FDA 将在 2023 年 6 月宣布 Rexulti 用于 PTSD 的附加适应症的美联储委员会会议。
4. 预计 Otsuka 将在 2023 年下半年提交 Zipa 的上市申请。
5. 预计 FDA 将在 2023 年 11 月 28 日批准 Sibe 用于 IgAN 治疗。