半导体IP与分销商：调高目标价并重申对eMemory和WT Micro的买入评级

半导体IP与分销商：提升采购订单并重申在eMemory和WT Micro上买入 价格目标变动 标记从1Q26收益电话会议中学到的几个积极方面 2026年5月12日 得益于节点迁移带来的收益、AI相关产品/解决方案的持续增长以及非AI领域的些许增长点，如1Q26财报电话会议所述，我们将eMemory和WT Micro 2027-28E的净收入预估分别上调3-4%和7-15%。预估调整导致我们对eMemory的购买价从NT$4,950上调至NT$5,500（基于DCF估值，保持不变），以及我们对WT Micro的购买价从NT$270上调至NT$320（基于11倍2027E市盈率，保持不变）。鉴于它们对AI数据中心相关业务的日益增加的曝光度，我们重申对这两个公司的买入评级。 Equity Asia-Pacific Semiconductors股权亚太半导体 杨迈>> 研究分析师美林证券（台湾）+886 2 2376 3729mike.c.yang@bofa.com 哈斯·刘>> 研究分析师美林证券（台湾）+886 2 2376 3727haas.liu@bofa.com eMemory：节点迁移上的更强增长轮廓 刘郝@博华邮件地址徐凯蒂研究分析师美林证券（台湾）+886 2 2376 3726cathy.hsu3@bofa.com 在2026年第一季度业绩电话会议上，eMemory管理层指出，持续进行3nm AI服务器相关项目，包括控制器芯片的许可活动，以及向高速接口解决方案的扩展。展望未来，公司预计其许可业务将因晶圆厂和无厂半导体客户的许可项目数量增加而得到提振，同时版税收入的增长将继续加速。具体来说，对于2026年，我们关注从OLED（有机发光二极管）DDIC（显示驱动集成电路）到16nm，以及从8英寸工艺到55nm的PMIC（电源管理集成电路）的工艺节点迁移带来的收益。鉴于eMemory在eNVM（嵌入式非易失性存储器）IP（知识产权）方面的稳固地位，随着节点进步和PUF（物理不可克隆功能）解决方案的渗透率提高，内容增加，我们重申我们的买入评级。 展示1：采购订单变更摘要我们提高我们对eMemory和WT的采购订单（POs）在本报告中，微型 PO (新台币NT$) WT Micro：数据中心业务持续增长 我们认为WT Micro第二季度的收入增长仍将由数据中心和通信业务（这些业务与AI服务器更为相关）主要驱动。同时，得益于Future Electronics的持续复苏，我们也看到了非AI相关业务的些许生机。具体到AI相关业务，尽管毛利率（GM）有所下降，我们仍指出公司因显著更高的营运资本回报率（ROWC）而获益。我们关注通过Broadcom的TPU（张量处理单元）推动数据中心业务的“更强更持久”增长，因此我们重申对WT Micro的买入评级。 本研究报告仅提供一般信息。未经美国银行证券公司书面同意，本报告的任何部分不得在台湾被媒体或其他人士以任何方式使用、复制或引用。 被博时亚洲证券（BofAS）的非美国分支机构雇佣，未根据美国金融业监管局（FINRA）的规定注册/合格为研究分析师。请参阅“其他重要披露”，以获取有关特定司法管辖区中承担本信息责任的某些美银证券实体信息。 美银证券与其研究覆盖的发行人进行业务往来，并寻求继续与之开展业务。报告。因此，投资者应意识到该公司可能存在利益冲突。利益可能影响本报告客观性的因素。投资者应予以考虑。将报告视为投资决策的唯一因素。请参阅第7至10页的重要披露。分析师认证在第5页。价格目标基础/第4页风险 展示3：建议表 我们将2027/28E的每股收益（EPS）上调4%/5%，考虑到更强的收入增长预期。 exhibits 5：美国银行对比业界共识——eMemory 我们对于2026/27E每股收益（EPS）的预期比共识高出12%/3%，部分原因是基于更强的运营杠杆的假设。 展品8：美国银行与共识-WT微型 我们预计2026/27E的净收入将比预期高27%/20%，考虑到更强的收入增长和运营杠杆。 价格目标依据与风险 eMemory (XYLWF) 我们的NT$5,500采购订单是基于折现现金流（DCF）方法，加权平均资本成本（WACC）为7%，期末增长率为3%。 下行风险包括： (1) 芯片价格下跌因代工厂竞争/产能过剩，尤其在28纳米及更先进工艺上，这可能会削减eMemory因专利业务产生的收入 (2) 低于预期的节点迁移，可能减缓eMemory提供的NeoFuse技术采用率的提升 （3）由于人才获取瓶颈或挑战，IP发展速度低于预期，这可能会对公司的长期增长潜力产生负面影响。 (4) 其他类型的存储器出现，以取代eMemory提供的关键解决方案/IP。 WT微电子（XZOPF） 我们基于11x 2027E市盈率对我们的股票进行定价，该比率处于其历史交易范围4-15x的中高端。在我们的看法中，这一点是合理的，理由如下：1）2027-28E的运营利润率为2.0%-2.1%，2）2027-28E的ROE有望提升至26-27%（与2024-25年的12%相比），3）2026-28E期间的每股收益复合年增长率为23%。 对我们采购订单的潜在风险包括：1）汽车/工业领域需求恢复速度快于预期，尤其是来自美国/欧洲市场的需求；2）较低的利率可能减轻公司在非运营层面的财务负担。 我们采购订单（PO）的风险包括：数据中心/服务器相关业务的收入下降，这曾是关键2021-24年增长动力2) 在WT之后，供应商或客户寻求其他分销商的帮助，市场份额的损失微电子公司收购未来电子。3) 股份稀释可能导致的潜在悬空。 分析师认证 我，杨米克，在此郑重声明，本研究报告中所表达的观点准确反映了我个人对相关证券及其发行人的看法。我还声明，我的薪酬的任何部分均未、现在未、将来也不会直接或间接地与我在这份研究报告中的具体推荐或观点相关。 特别披露 证券信息仅用于信息参考，不构成买卖推荐或招揽交易。ML证券（台湾）有限公司不得为客户交易或招揽此类证券交易。台湾证券的外国投资受到监管和限制。目前，外国投资者可以通过以下方式投资台湾证券：（1）全球存托凭证，（2）可转换债券，（3）在台湾境外发行的共同基金，以及（4）台湾金融监督管理委员会监管的特殊外国机构投资者（FINIs）和外国个人投资者（FIDIs）计划。在此计划下，FINIs/FIDIs可以通过在台湾证券交易所注册申请投资识别码来投资台湾证券。FINIs还需要获得外汇管理局，即中国中央银行的同意。除上述限制外，外国在台湾公司的所有权可能受到各种行业特定的百分比限制（在某些情况下甚至禁止）。投资受汇率和货币转换限制及风险的影响。外国投资者从台湾证券/工具获得的股息和利息通常需缴纳20%的预扣税。美国ML私人客户账户无法购买普通股。 本报告由美林证券（台湾）有限公司在台湾分发，该公司受台湾金融局监管。 披露 重要披露 股权投资评级分布：全球集团（截至2026年3月31日） 根本股权观点关键：观点包括波动风险评级、投资评级和收入评级。波动风险评级，潜在价格波动的指标，为：A - 低，B - 中等，C - 高。投资评级反映了分析师对股票绝对总回报潜力和其相对于其覆盖集群（如下定义）内其他股票的投资吸引力的评估。我们的投资评级为：1 - 买入股票预计总回报至少为10%，是覆盖集群中最具吸引力的股票；2 -中性股票预计将保持平稳或增值，比买入评级股票吸引力低；3 - 表现不佳的股票是覆盖集群中最不具吸引力的股票。投资评级为6（无评级）表示股票不再基于基本面进行交易。分析师在考虑股票0-12个月总回报预期和公司评级分散指南（如下表所示）等因素时分配投资评级。股票的当前价格目标应参考以更好地理解任何特定时间的总回报预期。价格目标反映了分析师对潜在价格增值（贬值）的看法。 潜在现金股息的指标包括：7-相同/更高（股息被视为安全），8-相同/更低（股息被视为不安全）。收入评级由单一分析师覆盖或两个或更多共同负责某一行业或板块的分析师覆盖的股票构成9支付不派现。覆盖集群地区或其他分类。某只股票的涵盖集群包含在引用该股票的最新花旗全球研究报告中。 价格图表，关于本研究报告中提到的证券，可在以下网址查阅：价格图表网站或者拨打1-800-MERRILL让他们邮寄。在过去的12个月内，BofAS或其关联公司因非投资银行业务或产品从发行方获得了补偿：WT Micro。 发行人在过去12个月内是或曾是BofAS及其关联公司（如WT Micro）的非证券业务客户。 在美国，本报告的零售销售和/或分销仅限于这些证券免于注册或已获得销售资格的州：eMemory、WT Micro。该发行人注册的国家或地区有某些法律或法规，限制或禁止其他国家的国民持有该发行人的股份：eMemory、WT Micro。在过去12个月内，该发行人或曾是BofAS及其附属机构之一的证券业务客户（非投资银行）：WT Micro。 美银全球研究团队（包括负责此报告的分析师）的薪酬基于多个因素，其中包括美国银行公司的整体盈利能力，包括投资银行业务所产生的利润。负责此报告的分析师可能还基于多个因素，包括银行关于该分析师负责的证券或金融工具类别的销售和交易业务的整体盈利能力而获得薪酬。 其他重要披露 不定期地，研究分析师会访问被覆盖发行人。美银全球研究政策禁止研究分析师接受发行人支付或报销此类访问的差旅费用。 价格仅供参考，仅用于信息目的。除非报告中有其他说明，对于与股权证券相关的任何建议，所引用的价格是该证券在报告日期前一天交易日收盘时的公开交易价格；如果报告在盘中发布，则所引用的价格是报告日期和时间的交易价格；对于债权证券（包括优先股和信用违约互换），价格是以报告日期和时间为准的，并来自包括美银证券交易台在内的多个来源。本报告中任何建议的完成日期和时间应以报告时间戳中记录的报告发布日期和时间为准。 非机构投资者或市场专业人士的收件人在考虑本报告中包含的信息与任何投资决策相关之前，或为了对其内容进行必要的解释之前，应征求他们独立财务顾问的建议。 参考美国银行全球研究部有关利益冲突的政策BofAS的官员或其一个或多个关联公司（除研究分析师外）可能对发行人或相关投资证券拥有财务利益。 \"美银证券”包括美银证券公司（“BofAS”）及其关联公司。投资者如对这份报告或关于本报告中描述的任何投资想法的适当性有任何疑问，应联系他们的美银证券代表或美林全球财富管理财务顾问。\" \"美银证券\"是美银全球研究的全球品牌。 关于美银证券非美国附属机构的信息及附属机构研究报告的分发： BofAS和/或美林证券皮尔斯、费纳与史密斯公司（“MLPF&S”）可能在将来在美国（简称：法律名称，监管机构）分发以下非美国附属公司的信息：美林证券（南非）：美林证券南非（私人）有限公司，由金融部门行为管理局监管；MLI（英国）：美林国际，由金融服务行为管理局（FCA）和审慎监管局（PRA）监管；BofASE（法国）：美银证券欧洲SA经法国金融监管局（ACPR）授权，并由ACPR和法国金融市场管理局（AMF）监管。美银证券欧洲SA（“BofASE”）注册地址为巴黎市拉博蒂街51号，注册号为842 602 690 RCS巴黎。根据法国货币与金融法典（Monetary and Financial Code）的规定，BofASE是一家经欧洲中央银行和法国金融监管局（ACPR）授权和监管，并由ACPR和法国金融市场管理局（AMF）监管的信贷和投资机构；BofA欧洲（米兰）：美国银行欧洲指定活动公司，米兰金融市场监管局。BofASE的股本信息可查阅www.bofaml.com/BofASEdisclaimer以下是各分支机构的监管机构： *意大利分行：受意大利银行、欧洲中央银行（ECB）和爱尔兰中央银行（CBI）监管。*BofA Europe (法兰克福)：Bank