2021年4月1日请参阅本报告末尾的重要披露1Department研究部1.401.201.000.800.600.400.200.002020-12-172021-01-172021-02-17 2021-03-17分析员：Brian Cgo，CFA电话：852 2533 3713电邮：brianngo@sbichinacapital.com地址：皇后区5号亨利大厦4楼’香港中环西路股票代码（01163.HK）AdTiger（01163.HK）AdTiger（01163.HK）的收入同比增长10.0％至人民币2.103亿元，其中APP贡献了47.2％和44.7％推荐目标价（港元）当前价（港元）最近12个月的价格范围买1.260.890.68 – 1.55开发人员和电子商务客户。此外，TAC的上升也使毛利率下降了7.8个百分点。同比增长20.3％;此外 市值（港币，bn）0.5资料来源：彭博社，SBI CHINA CAPITAL表现（01163.HK） 1个月3个月12个月改变-16.0% 相对的改变-14.0% 资料来源：Choice，SBI CHINA CAPITAL在线货运跟踪和物流管理方面的投资2020年集团调整后净利润为1,550万元人民币，同比下降55.1％，调整后利润率为7.4％。不可避免的国际政治问题导致2020年亏损2H由于2020年中印两国之间意料之外的紧张局势升级，自2020年6月以来，印度禁止了59种来自中国的移动应用程序，其中包括TikTok，百度，微信和UC浏览器等，该列表涵盖的应用程序数量为在又进行了三轮制裁后，这一数字扩大到200多个。同时，美国称其为“清洁网络”计划，旨在保护美国及其公民免遭信息泄露，中国间谍和审查制度的侵害。该程序适用于电信运营商，APP商店，APP，云服务和海底电缆，其中不信任的APP（如TikTok和WeChat）已从APP商店中删除。由于中国和印度/美国之间不断加剧的冲突，i）中国APP从APP商店中撤出，那些开发商别无选择，只能暂停特定地区的营销活动，ii）未受影响的APP开发者变得更加保守，大幅度削减市场服务需求。根据集团的招股说明书，印度和美国在过去3年中连续3年产生了高流量，占所投放广告流量的50％以上。因此，在印度和美国遭受致命的反华APP应用政策的打击下，集团录得人民币87.4百万元，同比下降28.7％，净亏损为人民币2,040万元（2019年上半年：人民币1,070万元）。 2020 2小时。在国际上自下而上。重申在中国市场的市场和探索“买”并将目标价下调至1.26港元/股 2021年4月1日Department研究部请参阅本报告末尾的重要披露2为在中国市场开拓做好充分的准备AdTiger（01163.HK）的研发费用和顾问费在2020年分别激增约1,600万元人民币和810万元人民币，前者主要是由于i）聘请外部研发团队建立在线货运跟踪和物流管理系统及ii）升级AdTensor，物流管理系统适合使用其网站进行销售的客户，从而使本集团可以为客户提供一站式广告物流解决方案；后者归因于外部团队提供的咨询服务。咨询会涵盖了广告内容优化，广告平台规划，广告策略规划和信息流管理等主题，这有助于本集团更加熟悉中国的媒体平台，如头条，快手和iFeng.com。中国地区可能成为主要增长动力 教育部门的体面需求由于大流行的爆发，在线教育在2020年第一季度在中国很受欢迎，教育机构提高了营销预算以积极地占领蓬勃发展的市场，从而给广告行业带来了可观的需求。 AdTiger（01163.HK）成功分得一杯cake，教育机构实现收入1,780万元，同比增长6.4倍。2020年第四季度中国市场开拓AdTiger（01163.HK）提出了2020年的全球化战略，包括：i）帮助中国公司在海外投放广告，ii）帮助中国公司在本地投放广告，iii）帮助外国公司在中国投放广告，这种做法是对于本集团分散地域风险和扩大其收入来源至关重要。该集团于2020年第四季度正式进入中国市场，旨在为来自电子商务，社交网络和游戏领域的客户提供营销解决方案。此外，我们不能排除集团将来有可能进一步探索比利比利以及小红树的可能性。 2021年4月1日Department研究部请参阅本报告末尾的重要披露3 复苏中国市场可能使AdTiger（01163.HK）收益减少根据中国国家统计局的数据，中国在2020年的GDP同比增长2.3％，达到101.6亿元人民币，这是首次创下100.0亿元人民币的纪录。通过实现世界上最高的增长率之一，中国对全球经济的贡献上升了1.7个百分点。到〜17％。中国在控制大流行方面做得很好，自2020年2H以来取得了惊人的复苏，除了电子商务/ APPs开发部门的强劲需求外，我们认为对中国市场的探索可以抵消全球范围内的暂时回落。全球市场，而中国可能是推动集团发展的主要地区。在国际上自下而上。重申在中国市场的市场和探索“买”并将目标价下调至1.26港元/股尽管在2020年困难重重的2H，我们仍然相信AdTiger（01163.HK）可以很快摆脱低谷。本集团于2020年大力投资开拓中国市场，并选择了蓬勃发展的平台作为其主要的广告发行平台，平台的扩展也有可能在未来为集团带来光明的增长。此外，我们看不到任何证据表明国际市场会进一步萎缩，从而为集团提供了触底反弹的机会。因此，我们重申将预测下调5.6％-57.5％，重申“买”并将目标价下调至1.26港元/股，相当于202/1/222/2023年25.9倍/10.1倍/7.8倍的预期市盈率。 2021年4月1日Department研究部请参阅本报告末尾的重要披露4同行比较市值聚乙烯Fw PEPB聚苯乙烯收入通用汽车鱼子（百万）（X）（X）（X）（X）（百万）(%)(%)01860.HK Mobvista9,772.9-17.44.42.44,003.323.710.202013.HK威宝41,506.9--33.215.92,215.450.9(76.1)02131.HK网悦5,528.0--4.1-2,899.86.9-06988.HK喜悦撒布机7,255.135.918.12.85.51,039.632.610.909911.HK新生镇4,874.4104.817.27.73.51,329.663.76.8平均数13,787.570.317.610.46.82,297.635.6(12.1)01163.HK Adtiger 547.8 44.5-5.7 1.8 236.7 28.1-资料来源：彭博社，SBI CHINA CAPITAL风险因素） 中美之间紧张局势升级，客户变得更加保守 中国激烈的竞争阻碍了集团’的探索 来自电子商务和APP部门的市场营销需求在大流行缓解的同时逐渐降温 2021年4月1日Department研究部请参阅本报告末尾的重要披露59,114.08,783.015,520.018,528.022,408.0客户收入明细（人民币百万）按定价模型细分的收入（人民币百万) 250.0200.0150.0100.050.0-2017201820192020实用程序和内容应用开发商电子商务教育旅游金融其他资料来源：公司数据，SBI CHINA CAPITAL按价格模型划分的展示次数2017年2018年2019年2020年CPA CPC / CPM资料来源：公司数据，SBI CHINA CAPITAL媒体出版商对TAC的细分90,000.080,000.070,000.060,000.050,000.064,501.047,240.040,000.030,000.020,000.09,210.010,000.0-2017201820192020每次转化费用（百万）CPC / CPM（百万）资料来源：公司数据，SBI CHINA CAPITAL资料来源：公司数据，SBI CHINA CAPITAL客户数量毛利率40035030025020015010050-100.0%90.0%80.0%70.0%60.0%50.0%40.0%30.0%20.0%10.0%0.0%91.3%93.6%94.7%93.5%20172018201920202017201820192020客户数量每次转化费用CPC / CPM毛利资料来源：公司数据，SBI CHINA CAPITAL资料来源：公司数据，SBI CHINA CAPITALTikTok2%Snapchat10%其他1%谷歌22％Facebook65%16.294.161.821.5145.190.9100.999.235.920.045.025.2153.8174.4146.191.237527320014034.5%23.7%28.1%18.7%20.3%7.6%5.2%14.7% 2021年4月1日Department研究部请参阅本报告末尾的重要披露6财务报告压力（人民币百万元）2020（一种）2021（E）2022（E）2023（E）资产负债表（人民币百万元）2020（一种）2021（E）2022（E）2023（E）收入210.3395.0531.6649.8个人防护装备0.20.20.20.1同比增长10.0%87.8%34.6%22.2％无形资产----齿轮(167.7)(313.0)(412.0)（497.3）其他1.01.01.11.2毛利42.782.0119.6152.5非流动资产1.11.21.31.3其他的收入3.20.60.60.8营业费用(43.6)(50.5)(37.9)（46.5）存货----营业利润2.332.182.4106.8贸易应收款项108.7193.1242.8292.5财务收入(0.0)(0.0)(0.0)(0.0)现金及现金等价物281.0316.1381.5427.0合资企业和阿索（Asso）。----其他5.822.418.635.5除税前溢利2.332.182.3106.7流动资产395.6531.6642.9755.0税0.6(6.4)(16.5)(21.3)净利2.925.765.985.4总资产396.7532.9644.2756.3同比增长-86.9%789.4%156.4%29.6%调整息税折旧摊销前利润14.932.883.2长期借款107.6其他--------非流动负债----贸易应付款项195.9279.5324.1328.1ST借款----其他35.362.263.185.8流动负债231.2341.7387.2413.9负债总额231.2341.7387.2413.9非控制性权益----控制利益165.5191.2257.0342.4权益总额165.5191.2257.0342.4 2021年4月1日Department研究部请参阅本报告末尾的重要披露7除税前溢利2.332.182.3106.7毛利率20.3%20.8%22.5%23.5%财务费用0.00.00.00.0营业利润率1.1%8.1%15.5%16.4%财务收入----净利润率1.4%6.5%12.4%13.1%折旧摊销0.10.20.20.1调整EBITDA利润率7.1%8.3%15.7%16.6%其他1.8(4.5)(14.3)（18.9）股本回报率2.6%14.4%29.4%28.5%营运资金变动11.98.4(1.6)（40.6）资产收益率0.8%5.5%11.2%12.2%首席财务官16.136.266.747.3目前的比例171.1%155.6%166.0%182.4%速动比率169.8%149.0%161.2%173.8%资本支出(0.1)(0.2)(0.4)（0.9）现金比率121.6%92.5%98.5%103.2%其他----债务权益比率0.0%0.0%0.0%0.0%首席财务官(0.1)(0.2)(0.4)(0.9)净债务与股本比率-169.8%-165.4%-148.4%-124.7%库存