2022 年 8 月 29 日︱研究部家控 (01747.HK)股权研究部电话：852 2533 3700在欧洲令人信服的表现和对严格的积极态度成本控制方法，但仍需密切关注剪线在北美，维持评级为 of “买入”并调整 TP涨至0.85港元/股邮箱：research@sbichinacapital.com地址：皇后区5号亨利大厦4楼香港中环股票代码 (01747.HK)推荐买0.85家控（01747.HK）1H22录得6,500万美元营业额，同比增长约 39.6%。这主要是由于北美、欧洲和欧洲的收入增长了 2180 万美元拉丁美洲地区，部分被亚洲 340 万美元的下降所抵消地区。尽管组件短缺情况有所改善，但增加在组件成本中，包括来自 ODM 的成品，导致毛利率同比下降 2.1 个百分点至 22.5%。 COVID的严重影响-19对集团施压的 1H21 期间的盈利能力，导致其底线跌至约 10 万美元。然而，集团积极控制成本，净利润开始回升从 2H21 开始标准化。集团实现了较高的净利润1H22 约 320 万美元。目标价（港元）现价（港币）最近 12 个月的价格范围市值。 （港币，十亿）0.650.53 – 0.903.26资料来源：彭博社、SBI CHINA CAPITAL1H22 的整体表现符合我们的预期。家中控（01747.HK）1H22止盈止盈止跌收入同比增长 39.6% 至 6500 万美元（包括 309.2%、27.6%销售额同比增长 37.9% 至 1,770 万美元、2,690 万美元和美元北美、欧洲和拉丁美洲分别为 960 万；但是一个亚洲销售额同比下降 23.6% 至 1,090 万美元，主要是由于不利的个人政治问题和 COVID 限制政策的影响国家es).表现 (01747.HK)0.850.800.750.700.650.600.550.50欧洲的表现仍然令人信服目前主要收入来源欧洲地区持续破发1H22 的半年销售额达到 2690 万美元，这意味着同比增长 27.6%。自推出支持云的简单设置以来2021 年初与一家主要的泛欧运营商混合，在市场上受到好评，并为该地区的销售做出了重大贡献欧洲。此外，本集团目前正在探索业务医疗领域的机会，包括助听器和配件于 2021 年开始商业化的残疾和老年护理正在欧洲市场逐步扩张。第 1 个月第 3 个月 12 个月改变12.1% 15.5% -22.7%相对变化14.3% 21.3%6.4%资料来源：Choice, SBI CHINA CAPITAL请参阅本报告末尾的重要披露1 2022 年 8 月 29 日︱研究部严格的成本控制方法尽管零部件成本上涨对集团构成挑战的 总的1H22盈利，部分是由于IC价格飙升，集团执行严格的成本控制措施以提高其收益并应对宏观经济形势不稳定导致需求波动。再加上 2021 年以较低利率为银行贷款再融资，本集团有利地扩大其净利润率，其中甚至表现优于疫情前水平。此外，本集团的 新数字湖南自动化生产基地开始量产预计到 2023 年春季以计划产能运营。我们相信高效的生产线将进一步缓解零部件成本上升，稳定利润率。断线阻碍了北美的销售增长步伐美国排名前八的付费电视平台合计亏损超过 150 万22 年第一季度的订户，这意味着剪线几乎增加了同比增长 31%。随着 COVID-19 大流行，这一趋势将加速挤压消费者不支付传统电视的高成本，特别是在美国市场。我们相信北美将经历一场来自 MSO 的部分订单削减并预测北美的销售额2H22 将保持平稳。在欧洲令人信服的表现和对严格的积极态度成本控制方法，但仍需密切关注剪线在北美，维持评级为“买” 并调整TP涨至0.85港元/股2021年的整体表现符合我们的预期。打折在欧洲保持强劲，尤其是在推出 Simple Setup 之后与一家主要的泛欧运营商混合并探索业务医疗保健配件的机会。我们仍对其持乐观态度严格的成本控制方法，相信新的数字自动化湖南产线将进一步缓解上涨威胁组件成本并稳定其利润率。然而，加速北美的断线将导致 MSO 的订单减少，而我们预计其在该地区的销售额将在 2H22 保持平稳。我们维护的评级“买“和将目标价上调至 0.85 港元/股，暗示11.9x/10.6x/9.7x fw PE 为 2021/2022/2023。请参阅本报告末尾的重要披露2 2022 年 8 月 29 日︱研究部同行比较MKT帽(港元,百万)体育Fw PE（X）铅（X）附言收入(港元,百万)4,676.2通用汽车(%)鱼子(%)（X）（X）UEIC美国股票6758.JP环球电子索尼2,347.213.216.010.313.27.11.12.10.81.30.51.40.20.728.81.813.95.7831,595.096,813.6310,252.016.78.6687,789.5507,467.3399,977.727.225.327.1066570.KSLG电子平均10.87.101747.HK家庭控制326.16.0不适用1.80.3979.423.018.6资料来源：彭博、SBI中国资本风险因素◼◼◼◼MSO 和 OTT 服务订阅增长低于预期湖南新数字化自动化生产基地未能降低成本股息政策的重大变化未能推进收购计划请参阅本报告末尾的重要披露3 2022 年 8 月 29 日︱研究部按地区划分的收入细分（美元，百万） 毛利率和毛利润（美元，百万）200.0180.0160.0140.0120.0100.080.060.040.020.0-40.035.030.025.020.015.010.05.030.0%25.0%16.455.924.6%23.0%29.022.5%20.0%20.3%27.213.936.519.5%35.115.531.115.0%35.138.410.0%9.647.631.810.96.972.514.614.226.95.0%0.0%11.545.421.14.317.7-2019202020211H 20211H 20222019202020211H 2021 1H 2022北美欧洲亚洲拉丁美洲毛利毛利润率资料来源：公司数据，SBI CHINA CAPITAL资料来源：公司数据，SBI CHINA CAPITAL按类别划分的成本细目（美元，百万）现金及现金等价物（美元，百万）160.030.04.5140.0120.0100.080.060.040.020.0-25.020.015.018.74.913.83.914.228.5121.7201922.321.210.05.0-2.26.217.688.316.378.92.24.542.028.5202020211H 20211H 20222019202020211H 20211H 2022组件成本外包开销现金及现金等价物资料来源：公司数据，SBI CHINA CAPITAL资料来源：公司数据，SBI CHINA CAPITAL净利润率和净利润（美元，百万）净经营现金流（美元，百万）4.06.0%16.014.012.010.03.53.02.52.01.51.00.5-3.83.75.0%4.0%3.0%2.0%1.0%0.0%4.9%3.22.78.03.02%2.8%13.56.04.02.0-10.71.5%20193.60.10.2%(1.0)1H 2021(1.1)1H 2022201920202021202020211H 20211H 2022(2.0)净利净利润率净首席财务官资料来源：公司数据，SBI CHINA CAPITAL资料来源：公司数据，SBI CHINA CAPITAL请参阅本报告末尾的重要披露4 2022 年 8 月 29 日︱研究部财务报告盈亏资产负债表20212022(五)2023(五)2024(五)2021（一个）2022(五)2023(五)2024(五)（美元，百万）收入同比增长（一个）（美元，百万）126.0137.0153.4170.1个人防护装备和使用权资产5.40.05.20.16.60.17.7-6.1%(97.0)29.01.78.8%(106.2)30.90.211.9%(119.4)33.90.310.9% 无形资产(133.0) 其他0.2销货成本14.019.514.119.414.114.121.9毛利其他的收入营业费用营业利润财务费用合资企业和屁股。37.1 非流动资产0.520.8(22.5)8.2(22.9)8.2(25.0)9.2(27.4) 存货27.240.817.60.816.626.924.51.126.440.431.31.519.627.837.72.510.2应收账款(1.8) 现金及现金等价物(2.5)-(1.1)-(1.4)--其他8.4当前资产(2.8)税前利润税5.77.17.886.469.199.687.6(1.9)3.8(2.5)4.6(2.7)5.2净利5.6总资产105.988.6120.4109.5同比增长2.2%20.9%12.2%9.4% 长期借款其他19.51.420.41.521.01.622.71.7调整。 EBITDA9.911.211.813.8 非流动负债20.921.822.524.4贸易应付账款ST借款其他50.45.428.56.852.09.933.412.97.27.67.08.1流动负债63.442.370.053.6负债总额84.364.192.577.9非控制性权益控制权益总股本-21.621.6-24.424.4-27.827.8-31.631.6请参阅本报告末尾的重要披露5 2022 年 8 月 29 日︱研究部现金周转财务比率2021（一个）2022(五)2023(五)2024(五)2021（一个）2022(五)2023(五)2024(五)（美元，百万）税前利润财务费用财务收入折旧摊销其他5.72.77.11.17.81.48.4 毛利率1.8 营业利润率(0.1) 净利润率4.1 调整。 EBITDA 利润率(2.5) 股本回报率0.1 资产回报率11.8目前的比例速动比率23.0%22.5%22.1%6.0%3.4%7.7%19.8%4.9%21.8%6.5%3.0%6.0%3.4%6.0%3.3%(0.3)3.2(0.1)3.2(0.1)2.87.8%8.2%8.1%(2.0)(5.7)3.6(2.1)1.4(2.4)1.418.6%4.1%20.0%4.7%19.0%4.9%营运资金变动首席财务官10.711.0136.2%93.3%27.8%115.8%76.3163.4%124.2%57.9%111.1%75.2142.2%104.6%44.7%110.7%65.6163.5%126.9%70.3%112.6%63.1资本支出其他CFI(2.3)0.8(2.5)-(4.0)-(4.9) 现金比率-负债权益比率(1.5)(2.5)(4.0)(4.9)库存周转天数应收周转天数92.990.280.173.1股票发行净借款利息已付支付的股息其他-(3.3)(0.8)(1.9)(0.9)(6.8)-2.2-3.7-4.0应付周转天数143.0135.6123.1117.3(1.0)(1.9)(0.6)(1.3)(1.3)(2.1)(0.6)(0.3)(1.7)(2.3)(0.7)(0.6)CFFFCFEFCFF(1.9)1.910.48.810.87.911.08.1资料来源：公司数据，SBI CHINA CAPITAL请参阅本报告末尾的重要披露6 2022 年 8 月 29 日︱研究部SBI中国资本是专门的中小型投资银行/股票经纪公司。查找我们的研究：research@sbichinacapital.com、thomsononeanalytics.com、factset.com、S&P Capital IQ 和 multex.com。SBI China Capit