2023 年 9 月 11 日请参阅本报告末尾的重要披露1<unk> 研究部股权研究部T: + 852 2533 3700E: research @ sbichinacapital. com地址: 香港皇后大道中 5 号亨利大厦 4 楼EuroEyes （ 01846. HK ）股票 (01846. HK)建议目标价 （ 港币 ） 当前价格 （ 港币 ） 最近 12 个月的价格范围市值。 （ 十亿港元 ）购买6.924.964.08 – 6.201.65EuroEyes （ 01846. HK ） 报告称 ， 上半年的营业额创历史新高 ， 为 3.464 亿港元 ， 同比增长约 9.7 ％ 。不考虑外科医生的股份补偿费用和诊所运营前费用 ， 本集团’S 调整后的毛利润来源 ： 彭博社 ， SBI 中国资本业绩 （ 01846. HK ） 1mth3mth 12mthChange5.8%0.2%-3.6%相对变更10.9%5.9%-0.1%资料来源 ： Choice ， SBI 中国资本利润率同比增长 3.3 便士 ， 达到 49.0% 。调整后的净利润集团在上半年同比飙升 31.7% ， 至近 70.5 万港元 ， 同比增长 3.4 便士 ， 调整后净利润率为 20.4% 。Eroeyes （ 01846 。香港 ） 在 1H23 小幅超出了我们的预测，主要是由于 1 。) 在取消 COVID - 19 政策后，中国从 2 月到 6 月强劲反弹，以及 2 。) 高利润镜片交换手术的收入显著上升。在人口老龄化和老花眼矫正需求不断增长的推动下，所有四个地区的镜片更换手术激增不仅对集团做出了明显贡献。’提高了盈利能力 ， 但入住率也从 1H22 的 23.8% 提高到 1H23 的 24.6% 。结果 ， 这促使毛利润增长了 17.6% ， 录得 1.676 亿港元 ， 股东应占利润增长了 45.0% ， 在 1H23 达到 6750 万港元。从 2 月起 ， 中国的强劲复苏得益于老花眼矫正手术的有希望的扩张在中国取消 COVID - 19 限制后，2 月初全面复苏，ICL 和镜片更换手术在 1H23 年分别大幅增长 34.7% 和 94.0%，该地区的收入同比增长 49.3%，达到 7280 万港元，尽管杭州诊所从 4 月开始临时停止搬迁。该集团正积极努力通过探索 B2B 机会和有效简化从咨询中心到运营诊所的患者流程来提高其利用率。此外，我们继续看到老花眼矫正的持续强劲需求，随着杭州诊所在第四季度恢复运营，我们预计中国的年收入将有所增长，有可能超过 2021 年的水平。6.506.005.505.004.504.00在中国强劲复苏的带动下 ， 老花眼矫正和德国诊所的战略收购激增 ， 维持评级“购买”并将 TP 上调至 6.92 港元 / 股 2023 年 9 月 11 日 ︱ResearchDepartment请参阅本报告末尾的重要披露2利用 Knorz 教授’通过战略收购 FreeVis GmbH 和 PMK 的专业知识该集团将向 Korz GmbH 支付约 328 万欧元，Korz GmbH 由教授家族拥有。Korz 于 8 月 23 日全面收购德国曼海姆大学眼科诊所 FreeVis GmbH 。同时，将向 FreeVis GmbH 提供约 515 万欧元的贷款安排，每年 3%，用于收购 PMK，PMK 是由教授拥有的一家眼科私人诊所。克诺兹.FreeVis GmbH 专门从事屈光激光手术，包括 SmartSrf PRK，Femto - LASIK 和 SMILE，而 PMK 专门从事晶状体交换手术。此外，还规定了高达 360 万欧元左右的额外收益支付，但前提是 1 。） FreeVis GmbH 和 PMK 在前三个财政年度实现了超过 333 万欧元的年营业额，以及 2 。) Prof.Korz 承诺在随后的五年中为集团和 FreeVis GmbH 在中国提供专科医疗和行政服务。我们认为收购价格是合理的，因为 FreeVis GmbH 和 PMK 在 2021 / 22 年度的总收入分别约为 360 万欧元和 330 万欧元，其净利润约为 100 万欧元和 120 万欧元。我们相信，凭借强劲的现金流，该集团正在通过在欧洲经济低迷时期收购业务来采取稳健的战略举措，以扩大其在高利润率地区，特别是德国的市场份额，从而从长远来看提高其整体盈利能力。至关重要的是，教授Korz 是屈光和白内障手术领域的知名专家，拥有广泛的网络，有助于发现宝贵的并购机会，为集团做出贡献。’s 未来收入增长。 2023 年 9 月 11 日 ︱ResearchDepartment请参阅本报告末尾的重要披露3在中国强劲复苏的带动下 ， 老花眼矫正和德国诊所的战略收购激增 ， 维持评级“购买”并将 TP 上调至 6.92 港元 / 股Eroeyes （ 01846 。香港 ） 在 1H23 中略微超出了我们的预期，这主要是由于中国在取消 COVID - 19 限制后强劲反弹，以及由于人口老龄化和老花眼矫正需求增加，高利润镜片更换手术的收入大幅增长。由于新的外科医生培训，英国收入在上半年下降了 15.4%，至 4780 万港元，我们认为这可能会影响伦敦视觉诊所的年度销售目标。但是，我们预计中国对眼科手术的持续强劲需求将继续推动该地区的发展。’S 的年收入，有可能超过 2021 年的水平。此外，利用当前低迷的欧洲经济，最近于 8 月份以合理的价格收购了 FreeVis GmbH 和 PMK，这是一个稳健的战略举措，可以提高高利润地区的市场份额并确保长期增长。此外，教授。Korz 广泛的网络有助于确定潜在的未来并购机会。香港罗素街、英国骑士桥和德国基尔和威斯巴登的诊所即将开业，计划于 23 年下半年开业，这将进一步增加集团的收入。再加上最新一代高质量蔡司三焦点镜片的使用以及 Petacam Wave 技术用于眼科诊断，这种组合为集团提供了在维护眼科专业化方面的竞争优势。因此，我们维持评级。“购买” 并将 TP 上调至 6.92 港元 / 股 ， 意味着 2023 / 2024 / 2025 年 PE 为 14.7 倍 / 12.0 倍 / 10.8 倍。 2023 年 9 月 11 日 ︱ResearchDepartment请参阅本报告末尾的重要披露4对等比较Mkt capPE前 PEPBPS收入GMROE（ 百万港元 ）(X)(X)(X)(X)（ 百万港元 ）(%)(%)300015. CH 爱尔之眼185,422.658.245.29.99.518,759.050.518.0301103. CH He Eye5,699.0150.444.42.55.21,112.438.42.1301239. CH 明亮的眼睛18,341.8716.261.08.38.52,009.441.71.401406. HK Clarity Medical427.8N / AN / A1.62.0213.8N / A(1.2)02219. HK 超菊眼部护理3,148.912.612.61.32.51,152.843.910.503309. HK C - MER 眼4,559.6N / A60.02.52.51,731.925.9(0.4)Average36,266.6234.340.54.35.04,163.240.15.301846. HK EuroEyes 1, 652.9 14.6 10.5 1.5 2.5 610.3 44.4 8.9来源 ： 彭博社 ， SBI 中国资本危险因素医疗事故和医疗过失无法使用最新技术提供服务潜在的全球经济衰退由于通货膨胀失控 ， 营业费用迅速上升伦敦愿景 ， FreeVis GmbH 和 PMK 未能实现增长目标 2023 年 9 月 11 日 ︱ResearchDepartment按地理区域划分的收入细分 (百万港元)按业务职能划分的收入细目 （ 百万港元 ）请参阅本报告末尾的重要披露5- 79.9111.2- 60.9149.065.1108.198.4407.256.530.048.747.942.772.8307.4337.6181.8184.424.6%23.2%23.8%26,28225,29221,64022.8%12,91914,030 700.0600.0500.0400.0300.0200.0700.0600.0500.0400.0300.0200.0100.0100.0-2020 2021 2022 1H22 1H23德国 PRC 丹麦英国-2020 2021 2022 1H22 1H23眼科设备和手术室的租赁其他提供视力矫正服务资料来源 ： 公司数据 ， SBI 中国资本毛利润和毛利率 （ 百万港元 ）资料来源 ： 公司数据 ， SBI 中国资本1H23 年按手术类型划分的收入分配350.3300.3250.3200.3150.3100.350.30.349.4%2020 2021 2022 1H221H23毛利毛利率50.0%49.0%48.0%47.0%46.0%45.0%44.0%43.0%42.0%41.0% 资料来源 ： 公司数据 ， SBI 中国资本资料来源 ： 公司数据 ， SBI 中国资本诊所利用率和手术人数净利润表现和净首席财务官 （ 百万港元 ）30,00025,00020,00026.2%27.0%26.0%25.0%15,00024.0%10,0005,00023.0%22.0%-2020 2021 2022 1H221H22321.0%手术次数利用率资料来源 ： 公司数据 ， SBI 中国资本来源 ： 公司数据 ， SBI 中国资本350.025.0%20.9%300.019.7%20.0%250.013.5%13.7%13.8%200.015.0%150.0273.310.0%100.0184.8132.45.0%50.0108.864.178.583.592.343.568.10.00.0%2020 2021 2022 1H22 1H23净利润净首席财务官净利润率48.4%45.2%45.2%312.544.4%270.8214.1142.6167.60.00.10.3630.80.0604.80.0469.2313.1343.0Others3.4%屈光激光手术 33.7%镜头交换手术 51.2%Phakic 镜头(ICL) 手术 11.6% 2023 年 9 月 11 日 ︱ResearchDepartment请参阅本报告末尾的重要披露6财务报表PnL（ 百万港元 ）2022Improved the requirements of the following of the requirements of the following the requirements of the following.2023a.2024a.2025a.资产负债表（ 百万港元 ）2022Improved the requirements of the following of the requirements of the following the requirements of the following.2023a.2024a.2025a.收入610.3754.7932.51,036.8PPE 和 ROU 资产452.2521.7537.4544.5同比增长-3.6%23.7%23.6%11.2%无形资产33.451.244.137.9齿轮(339.4)(381.8)(477.3)(533.9)Others217.1316.1316.9364.3毛利润270.8372.9455.2502.9非流动资产702.7889.1898.4946.7其他收入-0.74.03.02.0营业费用(137.3)(150.9)(181.8)(198.0)Inventories16.423.326