中国铝业回应投资者关切;重申对红桥和中铝的买入评级

核心观点与关键数据

铝市供需分析

• 中国铝产能：根据 mysteel 数据，2026 年 6 月 22 日中国铝运行产能为 4530 万吨/年，预计 2026 年总产量为 4540 万吨（考虑轻微过剩）。此前市场担忧 4800 万吨/年的产能，但 mysteel 指出国家统计局数据波动较大，5 月产量年化降至 4580 万吨，且 2025 年 3 月以来月度产量数据计算出的运行产能存在环比下降，与预期不符。
• 海外铝市场：mysteel 预计霍尔木兹海峡重新开放后中东地区可运输的铝库存低于 400 万吨。印尼产能扩张中，电力供应是关键瓶颈，新增产能需时较久。海外铝总产能预计将新增 1850 万吨/年。

价格与市场预期

• Citi 商品团队维持铝市看涨观点，预计 2026 年第三季度铝价平均为 4000 美元/吨，因霍尔木兹海峡重启后需求恢复快于供应恢复。预计铝市处于 200 万吨的真实性短缺状态。

投资建议

• 重申对华铝和铝业股份的“买入”评级，认为铝价和利润将维持高位更长时间，强劲的自由现金流将持续支持分红和回购。当前股价疲软为买入机会。
• 目标价：华铝 A 股 17.24 元（基于 2026 年 3.28 倍市净率，较历史均值 1.86 倍上移 2 个标准差，预期 ROE 高于历史水平）；铝业股份 H 股 17.08 元（基于 2026 年 2.83 倍市净率，较历史均值 1.27 倍上移 2.25 倍标准差）。
• 华铝目标价 48.0 港元（基于 2026 年 13 倍市盈率，参考行业均值）；风险因素包括成本超支、行业产能超预期增长和经济显著放缓。

风险提示

• 铝价和铝价预期不及预期；成本超预期上涨；减值损失超预期；中国政府若因铝价飙升放松减产政策。