纳入恒生半导体指数、进行分销商战略性调整、四季度定价能力提升；重申“买入”评级

纳入恒生半导体指数、进行分销商战略性调整、四季度定价能力提升；重申“买入”评级 “买入”评级 目标价93.00港元潜在升幅85.1%当前股价50.25港元 恒生指数正式将“恒生资讯科技业指数”更名为“恒生半导体行业主题指数”，并将贝克微（2149 HK）纳入成份股，自2025年11月7日起生效。我们认为这将为贝克微带来结构性利好，公司将有望受益于潜在被动资金流入提升市场流动性的同时，吸引主动管理型基金的关注。重申“买入”评级；目标价维持93港元不变，基于26.6倍2025年预测市盈率。 中国半导体 杨天薇, Ph.D(852) 3916 3716lilyyang@cmbi.com.hk 纳入指数将有望提升关注度与流动性。恒生指数于2025年10月31日宣布对行业指数框架进行战略性优化，将“恒生资讯科技业指数”更名为“恒生半导体行业主题指数”（链接）。此举旨在提升港股上市半导体价值链公司的可投资性和主题清晰度。新纳入成份股如贝克微将受益于更高的投资者关注度、更强的主题辨识度，以及随着追踪该指数的新ETF和结构性产品推出而带来的潜在被动资金流入。被纳入这一专属半导体主题指数，将有助于贝克微的估值更紧密地与半导体板块接轨。 张元圣(852) 3761 8727kevinzhang@cmbi.com.hk 蒋嘉豪(852) 39163739JiangJiahao@cmbi.com.hk 对分销商的战略性调整将增强业务长期韧性。公司在2025年上半年对其分销商网络进行了战略性调整，减少了对最大海外客户的依赖的同时拓宽国内渠道合作伙伴。尽管这一转型短期内导致销售增长承压（2025年上半年基本持平）并推高了库存水平（同比增长21%），但我们相信这将显著增强公司长期供应链的韧性。考虑到10月份美国工业和安全局对公司主要分销商艾睿电子（ARW US，未评级）的部分子公司实施了制裁（尽管这些限制后来被取消），但这一战略转变凸显了管理层的前瞻判断。战略性调整对公司盈利能力没有影响：据管理层表示，公司计划在2025年四季度进行约10%的产品提价，这将有望提升整体利润率。 基于极具吸引力的估值和明确的催化剂，重申“买入”评级。在此前行业下行周期中，公司的高盈利能力展现出韧性，凸显了其独特的商业模式和卓越的运营能力。我们预计公司2025年净利润将增长21%，净利率将维持在25%以上。公司目前的估值为14.7倍/11.6倍2025/26年预测市盈率，较A股及全球同业存在显著折价。我们认为公司的估值有望受益于如恒生半导体指数重新分类等利好因素的驱动，迎来重估的机会。建议投资者密切关注与指数纳入相关的潜在被动资金的流入。 资料来源：FactSet 资料来源:彭博,招银国际环球市场 资料来源:彭博,招银国际环球市场 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点并无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）并没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）并没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场或其关联机构曾在过去12个月内与本报告内所提及发行人有投资银行业务的关系。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际证券并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体，附属机构或其他外国研究机构篇制的报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期货法案》（新加坡法例第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者，则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告引起或与之相关的事宜。