业绩大幅增长，符合预期；上调目标价至45.65元，维持买入评级

從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCOM〈enter〉 2016年8月19日 財務數據一覽 年結12月31日 2014 2015 2016E 2017E 2018E 收入 (RMB m) 1,243.5 1,471.8 1,983.6 2,574.7 3,321.4 同比增長(%) 11.3% 18.4% 34.8% 29.8% 29.0% 純利 (RMB m) 538.4 589.1 777.0 1,025.5 1,297.6 每股盈利 (RMB) 0.58 0.63 0.84 1.10 1.40 每股盈利增長 (%) 13.3% 9.4% 31.9% 32.0% 26.5% 市盈率 (x) 64.9 59.3 45.0 34.1 26.9 市賬率 (x) 10.2 9.5 8.5 7.5 6.5 股息率 (%) 1.0% 0.7% 1.0% 1.3% 1.7% 資料來源：公司、交銀國際預測 華蘭生物公布了1H16業績。 期內，公司錄得收入8.566億元，同比上升30.4%；毛利5.457億元，同比上升33.7%，毛利率63.7%；股東應占利潤4.103億元，同比上升32.4%。業績符合我們的預期。在今年上半年，人血白蛋白貢獻收入3.430億元，同比上升19.7%，毛利率61.59%；IVIG貢獻收入3.241億元，同比上升62.6%，毛利率63.64%。我們認爲，IVIG强勁增長主要是由于：（i）1H15的基數較低；及（ii）控制疫苗産品後産生出額外血漿。同時值得我們注意的是，人類血清蛋白和IVIG的毛利率分別增加了5.17個百分點和1.54個百分點。我們認爲，毛利率改善的根本原因在于血液製品供應不足。例如，1H16福建省人類凝血酶原複合物的平均售價同比增長30%-50%。 我們維持公司于今年采漿量940噸的預測。我們繼續看好公司今年的采漿量，幷預期采漿量會通過現有采漿站的深度開發以及新采漿站的建立而錄得顯著增長。華蘭生物23個采漿站之中，部分是2011年以後建立，包括滑縣采漿站、長垣縣采漿站、彭水縣采漿站、潼南縣采漿站、巫溪縣采漿站和石柱縣采漿站，我們預計以上采漿站將于今年進入産量高峰期。此外，石柱縣采漿站獲得采漿認證，幷于1H16開始貢獻新血漿資源。峻縣采漿站和雲陽縣采漿站已完成生産準備，有待取得采漿認證。 我們首次覆蓋後股價大漲，繼續看好。截至昨日，公司股價自我們發表首次覆蓋報告後已大漲約21%。我們認爲公司將繼續受惠于血漿供不應求的情况，維持FY2016/FY2017每股盈利預測0.84/1.1元。華蘭生物目前FY2016/FY2017市盈率爲 45.0倍/34.1倍。上調目標價至45.65元，對應2017年41.4倍市盈率，較現價有21.4%上升空間。 現價：RMB 37.59 潜在上升空間：+21.4% 目標價：RMB 45.65↑ 醫藥行業 華蘭生物 (002007.SZ) 業績大幅增長，符合預期；上調目標價至45.65元，維持買入評級 華蘭生物公布了1H16業績﹕收入8.566億元，同比上升30.4%；利潤4.103億元，同比上升32.4%。 我們維持公司于今年采漿量940噸的預測。 維持買入評級，上調目標價至45.65元。 股份資料 52周高位 ( RMB ) 40.96 8.57 8.57 52周低位 ( RMB ) 21.18 5.81 5.81 市值 ( RMB ) 34,962.00 40,719.30 42,196.77 发行股数 (百万) 930.09 5,909.91 5,909.91 日成交量 (百万) 16.13 9.98 9.96 1个月内变化 (%) 11.23 -1.85 2.15 年初至今变化 (%) 36.69 0.73 4.39 50天平均价 ( RMB ) 34.00 6.94 6.93 200天平均价 ( RMB ) 28.92 7.07 7.07 14天强弱指数 59.8 51.7 59.6 资料来源﹕公司、Bloomberg 個股1年走勢圖 资料来源﹕公司、Bloomberg 李博 David.li@bocomgroup.com Tel: (852) 3766 1811 落后同步领先落后同步领先沽出中性买入股票长线 买入-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%8/18/1510/17/1512/16/152/14/164/14/166/13/168/12/16SZCOMP Index002007 CH Equity 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCOM〈enter〉 2016年8月19日 華蘭生物 (002007.SZ) | 醫藥行業 2 公司背景 華蘭生物爲從事血液製品研發及生産的龍頭企業，于1998年首家通過血液製品GMP認證。當前公司爲中國大陸地區擁有血製品品種最多、規格最全的血液製品生産企業之一。 華蘭生物 (002007.SZ): 財務報表 損益表 (RMB m) 年結12月31日 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业收入 1,243.5 1,471.8 1,983.6 2,574.7 3,321.4 营业成本 (474.4) (618.9) (813.3) (1,029.9) (1,328.6) 毛利 769.1 852.8 1,170.3 1,544.8 1,992.8 营业税金及附加 (9.0) (8.5) (8.8) (9.0) (9.3) 销售费用 (47.4) (20.2) (29.8) (34.3) (41.7) 管理费用 (181.8) (218.9) (293.6) (368.2) (484.9) 财务费用 19.7 47.5 41.9 51.9 62.8 资产减值损失 (22.4) (30.6) (39.7) (48.9) (59.8) 投资收益 55.4 46.3 48.6 51.0 53.6 营业利润 583.6 668.4 889.0 1,187.3 1,513.5 营业外收入 48.3 28.1 29.5 31.0 32.5 营业外支出 (4.1) (3.9) (4.1) (4.3) (4.6) 利润总额 627.8 692.5 914.4 1,214.0 1,541.5 所得税费用 (89.2) (110.5) (137.2) (188.2) (243.6) 净利润 538.6 582.0 777.3 1,025.8 1,297.9 —归属于母公司净利润 538.4 589.1 777.0 1,025.5 1,297.6 資産負債簡表(RMB m) 截至12月31日 2014 2015 2016E 2017E 2018E 非流动资产 长期股权投资 37.2 28.9 28.0 27.2 26.4 固定资产 774.3 969.0 1,030.2 1,092.0 1,154.4 在建工程 183.6 89.9 87.2 84.6 82.0 无形资产 206.4 199.9 205.8 212.0 218.4 其它 61.7 83.9 81.4 78.9 76.6 非流动资产合计 1,263.2 1,371.5 1,432.7 1,494.7 1,557.8 流动资产 货币资金 672.1 363.3 538.1 821.0 1,219.9 应收账款 152.6 126.3 122.6 118.9 115.3 存货 474.5 597.9 717.5 861.0 1,033.2 其它 1,207.2 1,562.5 1,639.8 1,720.9 1,806.1 流动资产合计 2,506.4 2,650.0 3,017.9 3,521.7 4,174.5 流动负债 应付账款 43.3 44.1 46.3 48.7 51.1 应交税费 27.1 32.9 33.9 34.9 35.9 其它应付款 57.9 52.0 50.5 49.0 47.5 其它 5.5 8.0 7.8 7.6 7.5 非流动资产合计 133.7 137.1 138.5 140.2 142.0 净资产 3,635.9 3,884.4 4,312.0 4,876.3 5,590.3 权益 3,635.9 3,884.4 4,312.0 4,876.3 5,590.3 現金流量表 (RMB m) 年結12月31日 2014 2015 2016E 2017E 2018E 经营活动 銷售商品、提供勞務收到的現金 1,263.3 1,453.9 1,983.6 2,574.7 3,321.4 收到其他與經營活動有關的現金 93.8 97.0 41.0 43.5 46.1 經營活動現金流入小計 1,357.1 1,550.9 2,024.6 2,618.3 3,367.5 購買商品、勞務支付的現金 (422.2) (549.2) (813.3) (1,029.9) (1,328.6) 支付給職工的現金 (116.9) (156.5) (170.0) (178.5) (187.4) 支付的各項稅費 (194.1) (182.5) (255.5) (367.4) (527.4) 支付其他與經營活動有關的現金 (126.7) (114.0) (120.4) (144.5) (173.3) 經營活動現金流出小計 (859.9) (1,002.2) (1,359.2) (1,720.3) (2,216.7) 營運活動現金淨額 497.1 548.6 665.4 898.0 1,150.8 投資活動 收回投資現金 2,078.1 3,386.0 3,048.6 3,051.0 3,053.6 取得投資收益收到的現金 58.3 54.5 30.4 31.8 33.3 處置固定資産、無形資産和其它長期資産收回的現金淨額 1.0 0.1 (1.6) (1.9) (2.3) 投資活動現金流入小計 2,137.4 3,440.6 3,077.3 3,080.9 3,084.7 構建固定資産、無形資産和其他長期資産支付的現金 (139.2) (229.3) (214.2) (230.1) (248.0) 投資支付的現金 (2,470.1) (3,725.9) (3,004.1) (3,004.3) (3,004.6) 投資活動現金流出小計 (2,609.3) (3,955.2) (3,218.3) (3,234.5) (3,252.6) 投資活動現金淨額 (471.9) (514.6) (141.0) (153.6) (167.9) 籌資活動 吸收投資收到的現金 6.2 - 6.6 - - 取得借款收到的現金 - - - - - 籌資活動現金流入小計 6.2 0.0 6.6 0.0 0.0 償還債務支付的現金 (150.0) - - - - 分配股利、利潤或償付利息支付的現金 (236.2) (348.8) (349.6) (461.5) (583.9) 支付其他與籌資活動有關的縣級 (0.9) - - - - 籌資活動現金流出小計 (38