3Q业绩符合预期；维持目标价45.65元及买入评级

從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCOM〈enter〉 28 October 2016 財務數據一覽 年結 12 月 31 日 2014 2015 2016E 2017E 2018E 收入 (RMB m) 1,243.5 1,471.8 1,983.6 2,574.7 3,321.4 同比增長 (%) 11.3% 18.4% 34.8% 29.8% 29.0% 純利 (RMB m) 538.4 589.1 777.0 1,025.5 1,297.6 每股盈利 (RMB) 0.58 0.63 0.84 1.10 1.40 每股盈利增長 (%) 13.3% 9.4% 31.9% 32.0% 26.5% 市盈率 (x) 62.8 57.4 43.6 33.0 26.0 市賬率 (x) 9.9 9.2 8.2 7.3 6.3 股息率 (%) 1.0% 0.7% 1.0% 1.3% 1.6% 數據源：公司、交銀國際預測 華蘭生物公布3Q業績。期內，公司錄得收入5.497億元，同比上升21.2%，毛利3.195億元，同比上升20.8%，毛利率58.1%（去年同期：58.3%）；股東應占利潤1.97億元，同比上升31.7%。業績符合我們預期。我們認爲業績改善主要由于血漿産品供不應求，以及公司在血漿産品方面議價能力强大。我們維持16/17年盈利增長31.9%/32%的預測。 3Q業績會紀要。華潤生物昨日舉行電話會議，出席者包括財務總監謝軍民。我們參加了會議，紀要如下：(i) 1-3季度采漿量爲745噸，同比上升44.6%，主要由于公司對采漿站的深入開發。例如，其中一個采漿站期內采漿量90噸，遠高于行業平均；(ii) 1-3季度血蛋白/靜注人免疫球蛋白收入上升45%/60%，平均售價穩定（血蛋白：每克約40元）；(iii) 疫苗業務錄得虧損約1000萬元。管理層表示這主要由于山東省發生疫苖事故後，對市場的控制變得更嚴格，特別是對于分銷商；(iv) 管理層表示每噸采漿成本期內上升了8%，主要由于推廣活動； (v) 管理層表示其單株抗體藥仍然在初期階段，該業務未來兩年未必能够産生利潤。 因采漿量大幅上升，繼續看好公司前景。我們認爲公司將繼續受惠于血漿供不應求的局面，以及其采漿站的深入發展。我們的2016/17年每股盈利預測爲0.84/1.1元。目前2016/17市盈率爲43.6/33.0倍。維持目標價45.65元，有25.5%的上行空間。 現價: RMB36.38 潜在上升空間: +25.5% 目標價: RMB45.65 醫藥行業 華蘭生物 (002007.SZ) 3Q業績符合預期；維持目標價45.65元及買入評級 期內，公司錄得收入5.497億元，同比上升21.2%；股東應占利潤1.97億元，同比上升31.7%。 維持全年采漿量940噸的預測。 維持買入評級和目標價45.65元。 股份資料 52 周高位 (RMB) 40.96 8.57 8.57 52 周低位 ( RMB ) 22.22 5.81 5.81 市值 ( RMB m) 33,837 40,719.30 42,196.77 發行股數 (百萬) 803.8 5,909.91 5,909.91 日成交量 (百萬) 8.11 9.98 9.96 1 個月內變化 (%) 0.3 -1.85 2.15 年初至今變化 (%) 32.299 0.73 4.39 50 天平均價 ( RMB ) 37.45 6.94 6.93 200 天平均價 ( RMB ) 31.41 7.07 7.07 14 天强弱指數 44.88 51.7 59.6 資料來源﹕公司、Bloomberg 個股 1 年走勢圖 資料來源﹕公司、Bloomberg 李博 David.li@bocomgroup.com Tel: (852) 3766 1811 落后同步领先落后同步领先沽出中性买入股票长线 买入-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%8/18/1510/17/1512/16/152/14/164/14/166/13/168/12/16SZCOMP Index002007 CH Equity 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCOM〈enter〉 28 October 2016 華蘭生物 (002007.SZ) | 醫藥行業 2 公司背景 華蘭生物爲從事血液製品研發及生産的龍頭企業，于1998年首家通過血液製品GMP認證。當前公司爲中國大陸地區擁有血製品品種最多、規格最全的血液製品生産企業之一。 華蘭生物 (002007.SZ): 財務報表 損益表 (RMB m) 年結12月31日 2014 2015 2016E 2017E 2018E 營業收入 1,243.5 1,471.8 1,983.6 2,574.7 3,321.4 銷售成本 (474.4) (618.9) (813.3) (1,029.9) (1,328.6) 毛利 769.1 852.8 1,170.3 1,544.8 1,992.8 营业税金及附加 (9.0) (8.5) (8.8) (9.0) (9.3) 销售费用 (47.4) (20.2) (29.8) (34.3) (41.7) 管理费用 (181.8) (218.9) (293.6) (368.2) (484.9) 财务费用 19.7 47.5 41.9 51.9 62.8 减值损失 (22.4) (30.6) (39.7) (48.9) (59.8) 投资收益 55.4 46.3 48.6 51.0 53.6 营业利润 583.6 668.4 889.0 1,187.3 1,513.5 营业外收入 48.3 28.1 29.5 31.0 32.5 营业外支出 (4.1) (3.9) (4.1) (4.3) (4.6) 利润总额 627.8 692.5 914.4 1,214.0 1,541.5 所得税费用 (89.2) (110.5) (137.2) (188.2) (243.6) 净利润 538.6 582.0 777.3 1,025.8 1,297.9 —归属于母公司净利润 538.4 589.1 777.0 1,025.5 1,297.6 資産負債簡表(RMB m) 截至12月31日 2014 2015 2016E 2017E 2018E 非流动资产 长期股权投资 37.2 28.9 28.0 27.2 26.4 固定资产 774.3 969.0 1,030.2 1,092.0 1,154.4 在建工程 183.6 89.9 87.2 84.6 82.0 无形资产 206.4 199.9 205.8 212.0 218.4 其它 61.7 83.9 81.4 78.9 76.6 非流动资产合计 1,263.2 1,371.5 1,432.7 1,494.7 1,557.8 流动资产 货币资金 672.1 363.3 538.1 821.0 1,219.9 应收账款 152.6 126.3 122.6 118.9 115.3 存货 474.5 597.9 717.5 861.0 1,033.2 其它 1,207.2 1,562.5 1,639.8 1,720.9 1,806.1 流动资产合计 2,506.4 2,650.0 3,017.9 3,521.7 4,174.5 流动负债 应付账款 43.3 44.1 46.3 48.7 51.1 应交税费 27.1 32.9 33.9 34.9 35.9 其它应付款 57.9 52.0 50.5 49.0 47.5 其它 5.5 8.0 7.8 7.6 7.5 非流动资产合计 133.7 137.1 138.5 140.2 142.0 净资产 3,635.9 3,884.4 4,312.0 4,876.3 5,590.3 权益 3,635.9 3,884.4 4,312.0 4,876.3 5,590.3 現金流量表 (RMB m) 年結12月31日 2014 2015 2016E 2017E 2018E 经营活动 銷售商品、提供勞務收到的現金 1,263.3 1,453.9 1,983.6 2,574.7 3,321.4 收到其他與經營活動有關的現金 93.8 97.0 41.0 43.5 46.1 經營活動現金流入小計 1,357.1 1,550.9 2,024.6 2,618.3 3,367.5 購買商品、勞務支付的現金 (422.2) (549.2) (813.3) (1,029.9) (1,328.6) 支付給職工的現金 (116.9) (156.5) (170.0) (178.5) (187.4) 支付的各項稅費 (194.1) (182.5) (255.5) (367.4) (527.4) 支付其他與經營活動有關的現金 (126.7) (114.0) (120.4) (144.5) (173.3) 經營活動現金流出小計 (859.9) (1,002.2) (1,359.2) (1,720.3) (2,216.7) 營運活動現金淨額 497.1 548.6 665.4 898.0 1,150.8 投資活動 收回投資現金 2,078.1 3,386.0 3,048.6 3,051.0 3,053.6 取得投資收益收到的現金 58.3 54.5 30.4 31.8 33.3 處置固定資産、無形資産和其它長期資産收回的現金淨額 1.0 0.1 (1.6) (1.9) (2.3) 投資活動現金流入小計 2,137.4 3,440.6 3,077.3 3,080.9 3,084.7 構建固定資産、無形資産和其他長期資産支付的現金 (139.2) (229.3) (214.2) (230.1) (248.0) 投資支付的現金 (2,470.1) (3,725.9) (3,004.1) (3,004.3) (3,004.6) 投資活動現金流出小計 (2,609.3) (3,955.2) (3,218.3) (3,234.5) (3,252.6) 投資活動現金淨額 (471.9) (514.6) (141.0) (153.6) (167.9) 籌資活動 吸收投資收到的現金 6.2 - 6.6 - - 取得借款收到的現金 - - - - - 籌資活動現金流入小計 6.2 0.0 6.6 0.0 0.0 償還債務支付的現金 (150.0) - - - - 分配股利、利潤或償付利息支付的現金 (236.2) (348.8) (349.6) (461.5) (583.9) 支付其他與籌資活動有關的縣級 (0.9) - - - - 籌資活動現金流出小計 (387.1) (348.8) (349.6) (461.5) (583.9) 籌資活動現金淨額 (380.9) (348.8) (343.0) (461.5) (583.9) 年內現金及其等價物增加淨額 (355.7) (314.7) 181.4 282.9 39