中电控股（0002.HK）第一季度数据符合预期，维持买入评级，目标价上调至80港元

2025年5月20日 CLPHoldings（2HK） 买入：1Q数据尘埃落定 股票 电力公司 香港 ◆1q25数据展示了运营韧性 ◆近期展望保持乐观，潜在的股息增加可能更强 ◆保持买入，将止盈位提高到港币80（从港币78） 维护买入 80.00 目标价格(港元) 78.00 股上价一(港个元目)标(港元) 上行/下行 汇丰银行将于6月30日在香港组织参观CLP公司的布莱克角发电厂，首席财务官也将与我们共进午餐。 运营韧性得到再次确认：在一个季度报告（19日5月）中，CLP报告了各地区的稳定和稳健运 营，没有出现重大问题，支持了我们的买入观点。该公司还宣布了季度派息为0.63港元（与去 66.05+21.1% （截至2025年5月16日） 市场数据 市值（港元百万）166,872自由浮动75% 年持平），如预期；任何潜在的派息增加只有在全年结果公布时（预计在2026年3月）才会宣 市值（百万美元） 21,355 BBG 2HK 布，与之前的做法一致。我们维持我们的买入，并将止盈稍微提高到港币80(fromhkD78)因为我们相信，稳健的运营，再加上香港的受保护现金流，将支持股息持续增长的循环。2025年 3mADTV(USDm)39RIC0002.HK 财务报表和比率(港元) 8月将公布中期业绩，我们认为投资者应密切关注澳大利亚业务的复苏情况，包括客户（零售 ）部门，我们认为这将是对盈利能力的关键支持，并为股息分配提供明晰性。 年到12/2024a12/2025e12/2026e12/2027e 汇丰银行每股收益4.345.165.295.46 中银国际每股收益（先前）4.335.075.18na 修改(%)0.21.82.2na 共识每股收益4.874.975.125.24 PE(x)15.212.812.512.1 股息率（%）4.84.84.94.9 EV/EBITDA（x）8.88.38.28.0 净资产收益率（%）10.612.212.011.8 关键部分结果如下： 52周价格（港元） 83.00 香港：由于气温较温和，电力销售额同比下降2.6%，但这些与收益——以及股东回报— —无关，因为该公司的回报率在控制方案下固定为8%，该方案将持续至2033年。 70.50 58.00 05/2411/2405/25 中国大陆:两座核电站和可再生能源资产产生的输出稳定。CLP解释说，中国大陆新引目标价格：80.00高：71.50低：61.30当前：66.05 入的针对可再生能源的基于市场的定价机制对财务影响有限。 LSEGIBES,HSBC估计 ◆EnergyAustralia:本季度的发电组合表现出色，同时受益于高于去年的批发电价。值得注意的是，亚尔恩完成了其多年维护工作，直到2028年的计划退役，其可用性和可靠性得到了显著提高。 ApraavaEnergy可再生能源和输电项目的新增装机容量正在按计划进行。其目前在运营的发电资产，包括太阳能、风能和煤炭，表现良好，同时两座输电资产在本季度保持了近乎100%的可用性水平。 刘伟* 头部，亚洲能源转型研究 香港Shanghai银行有限公司evan.m.h.li@hsbc.com.hk +85229966619 永➴公园*,CFA 分析师，亚洲能源转型 香港上海汇丰银行有限公司yonghua.park@hsbc.com.hk+852 39417005 聆听我们的见解 汇丰全球研究播客 了解更多 盈利修正：我们对2025-26年的盈利预期进行了小幅修订，其仍然比VisibleAlpha的共识预期高5%，并在本说明中引入了高于共识预期的2027年盈利预期。 受雇于汇丰证券（美国）公司非美国附属机构，且根据FINRA法规未注册/未获资格 披露与免责声明 本报告必须与披露附录中的披露和分析师认证一起阅读，并与免责声明一起阅读，免责声明是报告的一部分。 报告发行方：香港Shanghai银行有限公司 查看汇丰环球研究： https://www.research.hsbc.com 财务与估值：CLP控股买 财务报表 年到12/2024a 收入EBITDA 折旧与摊销 营业利润/EBIT净利息 PBT 汇丰银行税前利润税收 净利润 汇丰银行净利润 90,964 24,179 -9,276 14,903 -2,019 15,539 15,539 -2,821 11,742 10,972 91,910 25,621 -9,233 16,388 -1,933 17,304 17,304 -3,292 13,025 13,025 92,892 26,167 -9,327 16,840 -1,897 17,793 17,793 -3,383 13,374 13,374 93,822 26,764 -9,406 17,358 -1,847 18,361 18,361 -3,498 13,797 13,797 损益摘要(港币百万) 12/2025e12/2026e12/2027e 估值数据 年到 EV/销售额 市盈率/息税折旧摊销前利润EV/IC PE*PB 自由现金流收益率(%)股息率（%） *基于hsbceps(稀释) 12/2024a12/2025e12/2026e12/2027e 2.32.32.32.3 8.88.38.28.0 1.41.41.31.3 15.212.812.512.1 1.61.51.51.4 4.14.64.85.1 4.84.84.94.9 现金流量摘要(港币百万)经营活动产生的现金流量资本性支出 投资活动产生的现金流量股息 净债务变化 自由现金流股权 资产负债表摘要（亿港元） 23,14024,31724,44724,957 -16,258-16,711-16,455-16,455 -16,837-14,105-13,848-13,848 -8,958-8,943-9,051-9,162 7,845898584134 6,8827,6077,9928,503 ESG指标 董事人数 平均董事会任期（年）性董事会成员(%) 董事会独立性(%)53.3 15 12.0 33.3 12/2023e 19 环境指标12/2023a治理指标温室气体排放强度 * 3448.0 能效* 9964.1 CO2减产政策 是女 社会指标 12/2023a 员工成本占收入的百分比7.6员工流失率(%)8.1多元化政策是 发行人信息股价（港元） 66.05自由浮动 75% 无形固定资产 12,445 12,341 12,252 12,178 有形固定资产 158,532 163,900 169,004 174,115 流动资产 26,839 25,855 25,446 25,476 现金及其他 4,976 4,078 3,470 3,312 总资产 233,713 240,758 247,654 254,918 经营负债41,09341,41741,66341,881总债务65,15465,15465,13065,107 来源：公司数据，汇丰银行*温室气体强度和能源强度分别以千克和千瓦时为单位衡量，并与以千美元为单位的收入进行比较 净债务60,178 61,076 61,660 61,795 目标价格(港币) 80.00 部门 电力公司 股东权益104,055 109,120 114,438 120,081 RIC(股票) 0002.HK 国家/地区 香港 投入资本151,747156,600161,570166,576 彭博社（股票）市值（百万美元） 2HK 21,355 分析师联系方式 刘毅 +852299666 比率、增长和每股分析年到12/2024a12/2025e12/2026e12/2027e价格相对 同比%变化收入 4.4 1.0 1.1 1.0 EBITDA 1.7 6.0 2.1 2.3 营业利润 -1.9 10.0 2.8 3.1 PBT 46.0 11.4 2.8 3.2 汇丰银行每股收益 8.5 18.7 2.7 3.2 比率(%)收入/IC（x） 0.6 0.6 0.6 0.6 投资回报率 8.2 8.6 8.6 8.6 净资产收益率 10.6 12.2 12.0 11.8 ROA 6.3 6.6 6.6 6.6 EBITDA利润率 26.6 27.9 28.2 28.5 营业利润率 16.4 17.8 18.1 18.5 ebitda/净利润(x) 12.0 13.3 13.8 14.5 净负债/权益 54.6 53.0 51.2 48.9 净债务/EBITDA（x） 2.5 2.4 2.4 2.3 运营/净债务的CF 38.5 39.8 39.6 40.4 每股数据（港元）每股收益（稀释每股收益） 4.65 5.16 5.29 5.46 汇丰银行每股收益（稀释） 4.34 5.16 5.29 5.46 DPS 3.15 3.19 3.23 3.27 账面价值 41.19 43.19 45.30 47.53 87.00 82.00 77.00 72.00 67.00 62.00 57.00 52.00 47.00 CLPHoldings reltoHANGSENGINDEX 202320242025 来源：汇丰银行注意：价格以2025年5月16日收盘价为准 87.00 82.00 77.00 72.00 67.00 62.00 57.00 52.00 47.00 1Q25数据总结 香港 2025年第一季度香港电力销售量同比下降2.6%，至70.91GWh。天气变暖导致电力消耗同比下降，而202 4年的闰年则贡献了额外一天的销售量。 CLP持续关注香港的能源转型。该公司在香港与内地大亚湾核电站之间连接的清洁能源输电系统升级方面取得了扎实进展，这将使其能够进口更多零碳能源。 clp:香港按细分领域的电力销售 吉瓦时 %同比增长 总百分比 住宅 1,745 -5.2% 25% 商业 2,883 -1.1% 41% 基础设施和公共服务 2,156 -1.2% 30% 制造 307 -9.7% 4% 总计 7,091 -2.6% 100% 来源：公司报告 中国大陆 CLP中国在2025年第一季度对核电和可再生能源的投资保持稳定。阳江电厂的核电发电量稳定，但由于电厂向市场销售了更多电力，平均销售价格（ASP）有所下降。大亚湾的发电量同比增加，得益于仅有几天的计划性燃料更换停机。太阳能发电量稳定，因为改善的太阳能资源抵消了电网限电，但风能和水力发电量由于资源减少和电网限电而下降。 澳大利亚（EnergyAustralia） 能源澳洲的发电运营稳定，当季度批发电价同比上涨时，他们可以提供更多电力。皮珀山的利用率在本季度上升，但重大维护工作从4月开始影响了电站的利用率。亚隆的发电量从一年前有所下降，这是由于维护活动。然而，持续多年的维护在本季度最终完成。 阿普拉瓦能源（印度） 其可再生能源投资组合的发电量同比有所改善，同时公司继续在全国范围内专注于可再生能源的开发。Jhajjar电站的发电量稳定，而公司的两个输电资产保持了近100%的可用性水平。 估算修订 我们对2025-26年的盈利做出了一些小修订 我们更新了2024年的实际数据，并引入了汇丰外汇团队最新的外汇预测，导致我们2025-26年的盈利预测略高于可见阿尔法共识。我们还在本报告中介绍了2027年的盈利预测。 clp：2025-26e年度✁盈利预测修正HKDm 2025e 2026e 2027e 收入新 91,910 92,892 93,822 旧 90,335 89,094 %变化 2% 4% 核心利润新 13,025 13,374 13,797 同比(%) 19% 3% 3% 旧 12,799 13,091 %变化 2% 2% 共识 12,632 12,902 13,25