2026半年报点评：肌酸等新品放量，研发投入及汇兑存短期扰动

2026半年报点评：肌酸等新品放量，研发投入及汇兑存短期扰动 2026年09月01日 证券分析师苏铖执业证书：S0600524120010such@dwzq.com.cn证券分析师邓洁执业证书：S0600525030001dengj@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼事件：26H1公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润5.15/0.73/0.71亿元，同比-8.57%/-25.20%/-26.41%；其中26Q2实现收入/归母净利润/扣非归母净利润2.75/0.50/0.49亿元，同比-7.83%/-8.98%/-9.45%。Q2收入仍受北美客户采购节奏、欧洲制剂客户需求偏弱影响，但降幅较Q1收窄；毛利率显著提升，部分受美国子公司关税及利息退款冲减营业成本增厚。研发投入增加及汇兑由收益转为损失，仍对利润形成压力。 市场数据 收盘价(元)18.99一年最低/最高价17.42/33.12市净率(倍)4.80流通A股市值(百万元)1,981.56总市值(百万元)7,596.19 ◼营养原料收入承压，但葡萄糖胺、硫酸软骨素毛利率明显修复。（1）26H1营养原料收入3.67亿元，同比下降6.02%，毛利率54.68%，同比提升4.41pct。其中：①HMB收入1.57亿元，同比下降1.07%，毛利率64.40%，同比下降1.93pct；销量同比增长9.47%，测算均价同比下降约9.6%。第一大客户及其代工厂收入同比下降12.48%，其他客户增长23.73%，客户集中度有所下降。②氨基葡萄糖收入0.73亿元，同比下降31.56%，毛利率49.79%，同比提升9.10pct。③硫酸软骨素收入0.36亿元，同比下降54.34%，毛利率64.69%，同比提升33.94pct。④其他营养原料收入1.01亿元，同比增长118.44%，主要受PXE及优化肌酸等新品放量推动；毛利率39.53%，同比下降11.20pct。 基础数据 每股净资产(元,LF)3.95资产负债率(%,LF)16.05总股本(百万股)400.01流通A股(百万股)104.35 ◼营养制剂收入下降，片剂毛利率有所改善。26H1营养制剂收入1.47亿元，同比下降14.13%，毛利率30.33%，同比提升2.03pct。其中片剂收入1.06亿元，同比下降11.00%，毛利率29.37%，同比提升3.67pct；其他营养制剂收入0.41亿元，同比下降21.26%，毛利率32.81%，同比下降1.43pct。公司正推进个性化精准营养业务，期待新业务表现。 相关研究 《技源集团(603262)：2025年年报及2026年一季报点评：战略转型期，费用、信用减值及汇兑扰动盈利》2026-05-05 ◼Q2毛利率明显修复，但财务费用及研发投入压制利润弹性。26H1公司毛利率47.78%，同比提升4.09pct；26Q2毛利率53.11%，同比提升9.28pct、 环 比 提 升11.43pct； 销 售/管 理/研 发/财 务 费 用 率 分 别 为8.20%/13.08%/6.52%/2.14%，同比分别提升0.17/1.99/2.40/4.35pct。半年报披露美国子公司收到关税及利息退款并冲减营业成本。26H1汇兑由上年同期收益1094万元转为损失1401万元，是利润降幅大于经营改善幅度的重要原因。 《技源集团(603262)：HMB领跑全球，精准营养扬帆起航》2026-02-03 ◼盈利预测与投资评级：考虑到短期汇兑扰动、研发等前置费用投入，我们调整2026-2028年公司归母净利润预测至1.18/1.58/2.00亿元（2026-2028年原值1.39/1.77/2.31亿元），同比-12%/+34%/+27%，对应当前PE64x、48x、38x，考虑到精准营养卡位稀缺且未来前景较大，维持“买入”评级。 ◼风险提示：原材料价格波动风险、食品安全风险、行业竞争加剧的风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司(以下简称“本公司”)经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供符合中国证监会《证券期货投资者适当性管理办法》规定的专业投资者使用，且接收人须为本公司认定并建立服务关系的专业机构投资者使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。本报告不面向普通投资者发布或传播。任何非专业机构投资者收到本报告后，应立即退回并销毁，不得依据本报告内容做出任何投资决策。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn