食品饮料行业大餐饮链26H1&26Q2业绩点评：淡季降速，盈利分化

大餐饮链26H1&26Q2业绩点评：淡季降速，盈利分化 餐饮增速放缓，连锁率提升明显。1）餐饮环比走弱：Q2餐饮步入淡季，需求环比Q1降速明显。餐饮B端客户集中度提升，议价能力增强，传统通货型产品面临激烈价格战；C端消费者需求迅速迭代，特色菜系、网红菜品生命周期缩短，单一产品难以满足多元市场需求，倒逼企业持续推陈出新。2026年1-6月中国社会消费品零售总额餐饮收入达2.83万亿元，同比+2.80%。2026年1-6月中国限额以上餐饮单位收入总额累计值达8327.60亿元，同比+1.80%。2）连锁化率持续提升：根据中国连锁经营协会的数据，全国餐饮连锁化率已从2020年15%提升至2025年25%，根据国家统计局的数据，限额以上餐饮收入占餐饮收入比例从2021年约22%提升至2025年约28%，2026年上半年进一步提升至29.5%。 增持（维持） 啤酒：受天气影响降速显著，结构升级贡献利润。2026H1啤酒板块实现营收411.7亿元、同比-0.9%，26Q2单季度实现营收209.2亿元、同比-2.7%，进入销售旺季后板块受雨水天气影响降速显著，燕京、珠江、惠泉等逆势增长。2026H1啤酒板块实现归母净利润68.1亿元、同比+4.6%，26Q2实现归母净利润41.4亿元、同比+3.6%，在行业整体结构升级的背景下，啤酒行业利润端表现较好，燕京、惠泉、珠江等表现较好。2026H1啤酒板块毛利率为47.4%、同比+1.6pct，26Q2单季度毛利率49.6%、同比+1.4pct。2026H1啤酒板块净利率为19.1%、同比+0.8pct；26Q2净利率为22.1%、同比+1.1pct。2026H1啤酒板块销售费用率为11.6%、同比-0.2pct，管理费用率5.2%、同比+0.1pct；26Q2销售费用率10.1%、同比-0.3pct，26Q2管理费用率为4.8%、同比-0.1pct。我们认为啤酒板块呈现收入需求疲弱、利润表现改善的趋势，预计26Q3在餐饮低基数下啤酒消费场景有望迎来顺势改善，演绎餐饮复苏传导、优质龙头率先修复的逻辑。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师黄越执业证书编号：S0680525050002邮箱：huangyue1@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：周观点：白酒中报延续承压分化，健康食品赛道高增》2026-08-232、《食品饮料：周观点：茅台高质交卷，康统红利凸显》2026-08-163、《食品饮料：周观点：茅五价格率先修复，中报关注绩优标的》2026-08-09 速冻：淡季平稳运行，龙头份额集中。2026H1速冻板块实现营收260.0亿元、同比+9.8%，26Q2单季度实现营收127.7亿元、同比+4.9%，进入销售淡季后板块阶段性降速，安井Q2销售增速继续保持同行领先，立高提速恢复。2026H1速冻板块实现归母净利润17.0亿元、同比+2.5%，26Q2实现归母净利润6.9亿元、同比-15.3%，行业利润端整体较为承压，安井26Q2利润下滑主要系子公司新柳伍利润亏损及计提商誉减值拖累等影响。2026H1速冻板块毛利率为22.9%、同比-0.3pct，26Q2单季度毛利率22.0%、同比-0.7pct。2026H1速冻板块净利率为6.3%、同比-0.7pct；26Q2净利率为5.1%、同比-1.6pct。2026H1速冻板块销售费用率为8.3%、同比-0.1pct，管理费用率4.4%、同比-0.2pct；26Q2销售费用率8.0%、同比-0.2pct，26Q2管理费用率为4.7%、同比持平。我们认为速冻板块收入端表现整体趋于平稳、利润端阶段性承压，当下B端稳健修复、C端渠道变革持续推进，行业龙头凭借全渠道、多品类、供应链效率等优势有望持续抢占市场份额，下半年建议关注旺季趋势及成本走势。 调味品：淡季过渡平稳，盈利能力稳定。2026H1调味品板块实现营收386.3亿元、同比+11.9%，26Q2单季度实现营收179.9亿元、同比+9.1%，Q2进入销售淡季后板块增速有所放缓，千禾味业、天味食品、中炬高新、宝立食品等增速依旧亮眼。2026H1调味品板块实现归母净利润71.3亿元、同比+12.8%，26Q2实现归母净利润29.7亿元、同比+7.1%，Q2行业利润端增速弱于收入增速，千禾味业、中炬高新、莲花控股表现亮眼，日辰 股份、涪陵榨菜等存在较大压力。2026H1调味品板块毛利率为37.0%、同比+0.8pct，26Q2单季度毛利率35.8%、同比+0.2pct。2026H1调味品板块净利率为18.6%、同比+0.1pct；26Q2净利率为16.7%、同比-0.3pct。2026H1调味品板块销售费用率为8.4%、同比-0.3pct，管理费用率3.4%、同比+0.1pct；26Q2销售费用率9.0%、同比-0.3pct，26Q2管理费用率为3.7%、同比+0.2pct。我们认为调味品板块淡季平稳过渡，盈利能力平稳，目前B端持续修复、C端成长潜力较大，建议持续关注下半年旺季趋势及成本变化。 投资建议：1）啤酒板块：目前仍处旺季，预计26Q3在餐饮低基数下啤酒消费场景有望迎来顺势改善，演绎餐饮复苏传导、优质龙头率先修复的逻辑，建议优选大单品贡献强α的燕京啤酒、珠江啤酒，稳健配置龙头及高股息标的重庆啤酒、华润啤酒、青岛啤酒等。2）速冻板块：供需格局改善积极、龙头尽享集中红利，复苏逻辑将贯穿全年。建议优选安井食品（清真食品等新品&出海&冷冻烘焙抓手充足）、巴比食品（新店型运营稳健且拓店持续提速）；关注千味央厨（大B企稳和新零售&电商及出海拉动增长）、三全食品（大B和商超定制贡献增量）等。3）调味品板块：餐饮持续催化，龙头格局稳固，基调方面优选龙头海天味业、莲花控股，建议关注中炬高新、千禾味业，复调方面优选宝立食品、颐海国际、天味食品。 风险提示：餐饮复苏不及预期；原材料成本超预期上涨；食品安全风险；行业竞争加剧。 内容目录 一、啤酒：受天气影响降速显著，结构升级贡献利润.........................................................................................4二、速冻：淡季平稳运行，龙头份额集中..........................................................................................................6三、调味品：淡季过渡平稳，盈利能力稳定.......................................................................................................8四、风险提示..................................................................................................................................................10 图表目录 图表1：啤酒板块单季度营业总收入（亿元）及增速（%）.............................................................................4图表2：啤酒板块单季度归母净利润、扣非净利润（亿元）及增速（%）........................................................4图表3：啤酒板块公司营业总收入、归母净利润（亿元）及增速（%）............................................................4图表4：啤酒板块公司毛利率、净利率（%）及同比变化（pct）.....................................................................4图表5：啤酒板块公司销售费用率、管理费用率（%）及同比变化（pct）.......................................................5图表6：速冻板块单季度营业总收入（亿元）及增速（%）.............................................................................6图表7：速冻板块单季度归母净利润、扣非净利润（亿元）及增速（%）........................................................6图表8：速冻板块公司营业总收入、归母净利润（亿元）及增速（%）............................................................6图表9：速冻板块公司毛利率、净利率（%）及同比变化（pct）.....................................................................7图表10：速冻板块公司销售费用率、管理费用率（%）及同比变化（pct）.....................................................7图表11：调味品板块单季度营业总收入（亿元）及增速（%）........................................................................8图表12：调味品板块单季度归母净利润、扣非净利润（亿元）及增速（%）...................................................8图表13：调味品板块公司营业总收入、归母净利润（亿元）及增速（%）.......................................................8图表14：调味品板块公司毛利率、净利率（%）及同比变化（pct）................................................................9图表15：调味品板块公司销售费用率、管理费用率（%）及同比变化（pct）..................................................9 一、啤酒：受天气影响降速显著，结构升级贡献利润 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、速冻：淡季平稳运行，龙头份额集中 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 三、调味品：淡季过渡平稳，盈利能力稳定 资料来源：Wind，国盛证券研究所 资料来源：Wind，国盛证券研究所 四、风险提示 餐饮复苏不及预期：啤酒、速冻、调味品板块等餐饮链相关板块恢复快速成长的前提为餐饮需求持续提振，若餐饮行业持续低迷不及预期则企业将难有长期成长抓手。 原材料成本超预期上涨：当前国际局势带动油脂等价格上涨，同时油运成本上涨可能传导至大宗原材料涨价，若原材料成本超预期上涨，可能对企业的盈利能力形成压力。 食品安全问题：食品行业部分产品加工链路较长，若品质把控不严，可能存在食品安全问题。 行业竞争加剧：当前行业需求正在持续恢复过程中，部分子行业产能进入逐步释放阶段，若行业竞争加剧，将影响板块整体成长性及企业盈利能力。 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任