大餐饮链25年&26Q1业绩点评：复苏延续，强者恒强

大餐饮链25年&26Q1业绩点评：复苏延续，强者恒强 餐饮稳步复苏，结构呈现分化。1）餐饮逐步回暖：2025年餐饮业在波动中增速趋稳，全国餐饮收入57982亿元，同比+3.2%，增速高于社会消费品零售总额和商品销售增速，餐饮服务的消费潜力不断释放。根据中国烹饪协会发布的数据，2025H2餐饮业增速逐步趋于平稳，12月餐饮业表现指数自6月以来首次回升，结束此前5个月回落走势，整体有回暖迹象。2026年1-3月中国社会消费品零售总额餐饮收入达1.46万亿元，同比+4.20%。2026年1-3月中国限额以上餐饮单位收入总额累计值达4229.20亿元，同比+3.80%。2）结构呈现分化：当前餐饮市场复苏呈现一定的结构分化特征，消费回暖效应优先在具有品牌和规模优势、经营管理能力较强的企业体现，带动餐饮行业连锁化趋势提高，根据中国连锁经营协会和红餐产业研究院的数据，全国餐饮连锁化率已从2020年15%提升至2025年25%，限额以上餐饮收入占餐饮收入比例从2021年约22%提升至2025年约28%。 增持维持） 啤酒：淡季整体稳健个股分化，关注旺季超预期机会。2025年啤酒板块合计实现营收694.2亿元，同比+2.0%，板块整体稳健增长，头部企业中燕京、珠江增速更高，预计与燕京U8、珠江97纯生等大单品表现亮眼相关；25Q4实现营收76.9亿元，同比+2.3%；26Q1实现营收202.5亿元，同比+1.0%，淡季平稳过渡。2025年啤酒板块合计实现归母净利润83.9亿元，同比+15.1%，成本红利兑现，利润端弹性更突出；25Q4实现归母净利润-9.5亿元，同比+18.7%；26Q1实现归母净利润26.7亿元，同比+6.1%，预计成本红利仍有延续。25Q4+26Q1啤酒板块合计实现营收279.4亿元，同比+1.4%；合计实现归母净利润17.2亿元，同比+27.6%。2025年啤酒板块实现毛利率为44.5%，同比+2.1pct；25Q4毛利率为30.2%，同比+4.6pct；26Q1毛利率为45.2%，同比+1.8pct，主要为啤酒企业坚持推进结构升级、成本下降贡献。2025年啤酒板块实现净利率为14.4%，同比+1.4pct；25Q4净利率为-12.8%，同比+5.1pct；26Q1净利率为15.9%，同比+0.6pct，净利率提升主要源于毛利率改善，其中25Q4净利率提升幅度亮眼，主要因重庆啤酒24Q4计提因诉讼纠纷造成的一次性损失，而25Q4无该扰动项。2025年啤酒板块销售费用率为14.4%，同比+0.2pct；25Q4销售费用率为28.1%，同比+2.6pct；26Q1销售费用率为13.1%，同比-0.3pct，其中青岛啤酒销售费用率优化较为显著。2025年啤酒板块管理费用率为5.9%，同比持平；25Q4管理费用率为12.1%，同比+0.9pct；26Q1管理费用率为5.5%，同比+0.3pct，管理费用率整体稳定。 作者 分析师李梓语执业证书编号：S0680524120001邮箱：liziyu1@gszq.com 分析师陈熠执业证书编号：S0680523080003邮箱：chenyi5@gszq.com 分析师黄越执业证书编号：S0680525050002邮箱：huangyue1@gszq.com 分析师李依琳执业证书编号：S0680524080001邮箱：liyilin@gszq.com 相关研究 1、《食品饮料：周观点：Q1喜讯频传，底部蕴含机遇》2026-04-262、《食品饮料：周观点：26Q1 GDP增长提速，茅台25Q4理性出清》2026-04-193、《食品饮料：周观点：3月CPI延续上行，业绩窗口关注绩优标的》2026-04-12 速冻：β触底改善与龙头α效应共振，复苏主线贯穿全年。2025年速冻板块合计实现营收477.4亿元，同比+1.5%；25Q4实现营收128.4亿元，同比+5.5%；26Q1实现营收132.2亿元，同比+15.0%，旺季销售突出主要受益于下游需求复苏、速冻行业供需格局改善，以及企业普遍推新品、拓新渠（如大B定制和新零售）和内部运营效率提升。安井食品25Q4率先提速且增幅同行领先，25Q4/26Q1收入同比+19.1%/+30.8%，龙头α凸显。千味央厨26Q1收入同比+24%，环比明显提速。2025年速冻板块合计实现归母净利润27.7亿元，同比-15.9%；25Q4实现归母净利润5.9亿元，同比-21.6%；26Q1实现归母净利润10.1亿元，同比+19.9%，头部 公 司 利 润 弹 性 凸 显 ，26Q1安 井 食 品/三 全 食 品 归 母 净 利 润 同 比+42.7%/+29.1%。25Q4+26Q1速冻板块合计实现营收260.6亿元，同比 +10.1%；合计实现归母净利润16.0亿元，同比+0.2%。2025年速冻板块毛利率为22.7%，同比-1.0pct；25Q4毛利率为23.0%，同比+0.05pct；26Q1毛利率为23.8%，同比+0.14pct，受益于行业价格战趋缓、安井等公司适度收促利好吨价提升、产品及渠道结构优化以及猪肉等原材料成本优化。2025年速冻板块净利率为5.7%，同比-1.2pct；25Q4净利率为4.5%，同比-1.6pct；26Q1净利率为7.5%，同比+0.2pct，也得益于费用管控和规模效应显效，未来有望继续提升。2025年速冻板块销售费用率为8.6%，同比-0.1pct；25Q4销售费用率同比+0.1pct；26Q1销售费用率为8.7%，同比-0.1pct。2025年速冻板块管理费用率为4.6%，同比-0.3pct；25Q4管理费用率同比-0.6pct；26Q1管理费用率为4.0%，同比-0.4pct。 调味品：餐饮复苏+春节错期影响下，Q1增长强势。2025年调味品板块合计实现营收693.1亿元，同比+4.5%；25Q4实现营收183.3亿元，同比+5.9%；26Q1实现营收206.4亿元，同比+14.4%，26Q1提速明显， 我们判断主要受益于春节错期和餐饮复苏的影响，除千禾味业外，其余企业均保持较好水平的增长。2025年调味品板块合计实现归母净利润118.4亿元，同比+4.2%；25Q4实现归母净利润28.6亿元，同比持平；26Q1实现归母净利润41.6亿元，同比+17.3%，26Q1除千禾味业外，归母净利润均呈现出较好的增长势头。25Q4+26Q1调味品板块合计实现营收389.6亿元，同比+10.2%；合计实现归母净利润70.3亿元，同比+9.5%。2025年调味品板块实现毛利率为35.4%，同比+1.4pct；25Q4毛利率为33.9%，同比-1.0pct；26Q1毛利率为38.0%，同比+1.4pct，其中26Q1安记食品、佳隆股份、天味食品、中炬高新等毛利率提升最为显著。2025年调味品板块实现净利率为17.3%，同比-0.1pct；25Q4净利率为15.8%，同比-0.8pct；26Q1净利率为20.3%，同比+0.4pct，其中26Q1天味食品、安记食品、中炬高新净利率提升显著。2025年调味品板块销售费用率为8.8%，同比+0.7pct；25Q4销售费用率为8.5%，同比-0.4pct；26Q1销售费用率为7.9%，同比-0.2pct，2025年调味品板块管理费用率为3.4%，同比持平；25Q4管理费用率为3.0%，同比-0.7pct；26Q1管理费用率为3.1%，同比持平，调味品行业旺季由于营收强势增长，销售费用率和管理费用率在25Q4和26Q1基本均呈现出不同程度下滑。 投资建议：1）啤酒板块：逐步向旺季过渡，当前餐饮修复趋势确立，26Q2在低基数下若天气刺激助力，啤酒消费场景有望迎来顺势改善，演绎餐饮复苏传导、优质龙头率先修复的逻辑；个股层面建议优选大单品贡献强α的燕京啤酒、珠江啤酒，稳健配置龙头及高股息标的华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒等。2）速冻板块：供需格局改善积极、龙头尽享集中红利，复苏逻辑将贯穿全年。建议优选安井食品 清真食品等新品&出海&冷冻烘焙抓手充足）、巴比食品 新店型运营稳健且拓店持续提速）；关注千味央厨大B企稳和新零售&电商及出海拉动增长）、三全食品 大B和商超定制贡献增量）等。3）调味品板块：餐饮持续催化，龙头格局稳固，基调方面优选龙头海天味业、莲花控股，建议关注中炬高新，复调方面优选宝立食品、颐海国际，建议关注天味食品。 风险提示：餐饮复苏不及预期；食品安全风险；行业竞争加剧。 内容目录 一、啤酒：淡季表现稳健，毛利率持续改善...............................................................................................4二、速冻：β与α共振，龙头提速显著......................................................................................................5三、调味品：餐饮和春节催化，Q1强势增长.............................................................................................7四、风险提示.........................................................................................................................................9 图表目录 图表1：啤酒板块单季度营业总收入 亿元）及增速%）.......................................................................4图表2：啤酒板块单季度归母净利润、扣非净利润 亿元）及增速%）....................................................4图表3：啤酒板块公司营业总收入、归母净利润 亿元）及增速%）.......................................................4图表4：啤酒板块公司毛利率、净利率%）及同比变化pct）................................................................4图表5：啤酒板块公司销售费用率、管理费用率%）及同比变化pct）...................................................5图表6：速冻板块单季度营业总收入 亿元）及增速%）.......................................................................5图表7：速冻板块单季度归母净利润、扣非净利润 亿元）及增速%）....................................................5图表8：速冻板块公司营业总收入、归母净利润 亿元）及增速%）.......................................................6图表9：速冻板块公司毛利率、净利率%）及同比变化pct）................................................................6图表10：速冻板块公司销售费用率、管理费用率%）及同比变化pct）.................................................7图表11：调味品板块单季度营业总收入 亿元）及增速%）..........................................