点评报告：年报符合预期，一季报业绩亮眼，行业复苏强者恒强

东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 三一重工（600031）点评报告 证券研究报告·公司研究·机械行业 年报符合预期，一季报业绩亮眼，行业复苏强者恒强 投资评级：增持（维持） 事件：2016年度营收232.8亿（同比-0.8%）；实现归母净利2.03亿（同比+46.8%）;扣非归母净利润-3.1亿元。 一季报收入93.8亿元，同比+79%；归母净利润7.5亿元，同比+727%；扣非归母净利润7.0亿元,同比 +389%。 投资要点  业绩符合预期， 受益于行业回暖 分业务看，混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械营收分别95/74.7/27.1/11.9/8.7亿，同比分别-9.3%/+22.1%/-29.1%/+137.7%/-9.3%。2016年8月以来工程机械销量数据开始复苏，公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械、桩工机械均出现较大幅度增长，下半年公司销售收入120.6亿，同比+24.7%，其中Q3同比+10%，Q4同比+39.1%，增速环比加快29.1个百分点。  盈利水平提升，三项费用率保持稳定 2016年综合毛利率26.2%，同比+1.1pct，受销售增长及成本控制的影响，主要产品盈利水平提升。分业务看，混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、路面机械的毛利率分别是21.5%/32.4%/34%/25.2%/17.4%，同比分别为-1.4/+4.9/+4.4/-14.9/-7.1/+6.1pct。三项费用率合计23%（其中销售费用，管理费用，财务费用分别为10.1%，9.1%，3.8%，分别同比+1.8pct，+0.5pct，-1.9pct），同比+0.4pct，财务费用减少主要系汇兑损益降低所致。。  经营现金流改善明显，应收账款控制良好 2016年经营现金流量净额改善明显，为32.5亿元，同比+52%；2017年Q1为30亿元，2016年同期为-2.8亿元。2016年应收账款为181亿元，占营收总额77%，与2016年底相当。2017年Q1应收账款为184亿元，在Q1收入比2016年Q4单季度收入增加26亿的情况下，应收仅增加3亿元，销售回款控制良好。  与市场差异观点： 第一、，我们认为更新、基建、一带一路三大因素将使行业复苏更具持续性； 第二、行业经过过去几年市场化出清，集中度不断提升，我们认为未来集中度仍将快速提升，特别是挖掘机业务将复制起重机和混凝土机械寡头垄断格局； 第三、从盈利角度看，受益于核心零部件自制率不断提高、资产结构的优化，现金流的不断改善，公司的盈利复苏能力将是行业里最强的。 第四、我们认为公司是全球工程机械行业最有竞争力的企业之一，混凝土机械已经全球第一，预计挖掘机3年做到全球第一。同时公司将是国家一带一路战略最受益的装备公司之一。 第五：公司核心技术带来的军工和消防车业务预计将带来新的业绩增长极。  盈利预测与投资建议 公司是全球工程机械行业最有竞争力的企业之一，也将是国家一带一路战略最受益的装备公司之一。预计2017年-2019年EPS为0.26，0.33,0.38元，对应PE为27,21,18X，维持“增持”评级。  风险提示：公司转型不及预期，工程机械销量数据低位。 2017年4月28日 首席证券分析师 陈显帆 执业资格证书号:S0600515090001 chenxf@dwzq.com.cn 证券分析师 周尔双 执业资格证书号:S0600515110002 zhouersh@dwzq.com.cn 13915521100 股价走势 市场数据 收盘价（元） 7.04 一年最低价/最高价 4.84/7.84 市净率 2.3 流通A股市值（百万元） 53459.9 基础数据 每股净资产（元） 3.07 资产负债率 61.90 总股本（百万股） 7657.95 流通A股（百万股） 7593.73 相关研究 公司点评：资产处置加速出清为转型扫除障碍，彰显坚定转型决心 20161215 公司点评：8亿元员工持股计划，最多2800名员工参与 20160310 公司点评：全资子公司获武器装备科研生产许可证；总投资60亿元“三一住工”项目签约落户昆山 20160218 -20%-10%0%10%20%30%40%50%Apr-16May-16Jun-16Jul-16Aug-16Sep-16Oct-16Nov-16Dec-16Jan-17Feb-17Mar-17Apr-17三一重工沪深300 三一重工 2017年4月28日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 财务报表预测 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 37992.3 70597.0 75462.1 79863.7 营业收入 23280.1 44232.1 51309.3 56440.2 现金 7442.1 7000.0 7500.0 8000.0 营业成本 17179.4 31847.1 36429.6 40636.9 应收款项 23149.3 50897.3 53417.9 55667.1 营业税金及附加 219.6 132.7 153.9 169.3 存货 6220.3 11342.8 12974.9 14473.4 营业费用 2359.1 3582.8 4104.7 4515.2 其他 1180.6 1357.0 1569.3 1723.2 管理费用 2515.2 4120.5 4654.8 4654.8 非流动资产 23562.7 24310.9 21875.8 20634.0 财务费用 875.4 2250.6 3124.6 3076.3 长期股权投资 1527.9 1527.9 1527.9 1527.9 投资净收益 2181.5 0.0 1400.0 0.0 固定资产 15096.8 15984.5 13689.0 12586.8 其他 -1117.4 139.6 -1230.4 139.6 无形资产 4187.8 4048.2 3908.6 3769.0 营业利润 1195.5 2438.0 3011.2 3527.2 其他 2750.2 2750.2 2750.2 2750.2 营业外净收支 -1132.6 -18.0 -18.0 -18.0 资产总计 61555.0 94907.9 97337.9 100497.7 利润总额 63.0 2420.0 2993.2 3509.2 流动负债 23800.3 56109.3 57248.1 58894.1 所得税费用 -100.8 363.0 449.0 526.4 短期借款 11107.7 41697.9 40766.3 40567.3 少数股东损益 -39.7 30.9 38.2 44.7 应付账款 7528.6 10470.3 11976.9 13360.1 归 属 母 公 司 净 利润 203.5 2026.2 2506.0 2938.1 其他 5164.0 3941.1 4505.0 4966.7 EBIT 1401.2 4688.6 6105.8 6603.5 非流动负债 14301.9 14301.9 14301.9 14301.9 EBITDA 3496.2 6354.9 7931.4 8518.2 长期借款 9412.9 9412.9 9412.9 9412.9 其他 4889.0 4889.0 4889.0 4889.0 重 要 财 务 与 估 值指标 2016 2017E 2018E 2019E 负债总计 38102.3 70411.2 71550.0 73196.1 每股收益(元) 0.03 0.26 0.33 0.38 少数股东权益 735.3 766.2 804.3 849.1 每股净资产(元) 2.97 3.10 3.26 3.45 归属母公司股东权益 22717.4 23730.5 24983.5 26452.6 发行在外股份(百万股） 7657.9 7657.9 7657.9 7657.9 负债和股东权益总计 61555.0 94907.9 97337.9 100497.7 ROIC(%) 7.6% 6.4% 6.6% 7.1% ROE(%) 0.9% 8.5% 10.0% 11.1% 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 毛利率(%) 25.3% 27.7% 28.7% 27.7% 经营活动现金流 3249.5 -27968.6 3445.1 2840.9 EBIT Margin(%) 6.0% 10.6% 11.9% 11.7% 投资活动现金流 2262.5 -2050.5 -760.5 -672.8 销售净利率(%) 0.9% 4.6% 4.9% 5.2% 筹资活动现金流 -4661.1 29577.1 -2184.6 -1668.1 资产负债率(%) 61.9% 74.2% 73.5% 72.8% 现金净增加额 743.1 -442.1 500.0 500.0 收入增长率(%) -0.4% 90.0% 16.0% 10.0% 折旧和摊销 2095.0 1666.3 1825.6 1914.7 净利润增长率(%) 46.8% 895.9% 23.7% 17.2% 资本开支 1266.5 -2210.9 -760.5 -672.8 P/E 264.98 26.61 21.51 18.35 营运资本变动 1834.1 -31692.0 -2294.6 -2056.6 P/B 2.37 2.27 2.16 2.04 企业自由现金流 6583.6 -28251.2 3960.4 4798.2 EV/EBITDA 26.32 19.56 15.82 14.92 资料来源：wind，东吴证券研究所 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报