[Table_RightTitle] 证券研究报告|轻工制造 [Table_Title] 业绩增长亮眼，文具龙头强者恒强 [Table_StockRank] 增持(维持) [Table_StockName] ——晨光文具（603899）2021年半年报点评 [Table_ReportDate] 2021年08月27日 [Table_Summary] 报告关键要素: 2021年8月26日，公司发布2021年半年报。 投资要点: 收入利润增长亮眼。2021H1，公司实现营收76.86亿元（同比+61.43%，较2019年同期+58.85%）；归母净利润6.66亿元（同比43.43%，较2019年同期+41.37%）。其中，Q2实现营收38.74亿元（同比+44.68%，较2019年同期+56.03%），归母净利润3.38亿元（同比+44.34%，较2019年同期+58.99%）。 毛利率下滑主因科力普占比提高。2020H1，公司毛利率为24.01%（同比-3.06个pct，主因毛利率相对传统核心业务较低的科力普业务占比提升），净利率8.64%（同比-0.79个pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为 8.08% / 4.60% / 1.23%/ 0.05%（同比-2.09pct / -0.65pct / -0.45pct / +0.11pct ）。 传统核心业务稳健增长，新业务快速增长97%。（1）传统核心业务：公司传统核心业务全面推进，我们测算，2021H1，公司传统核心业务实现收入约38.4亿元（同比+41%左右）。截至2021年6月30日，“晨光文具”店招的零售终端超过8万家。（2）晨光科力普：科力普业务持续发展，在上半年入围多家大型央企、政府、金融、其他企业客户的采购项目，并在全国投入6个中心仓，覆盖多个区域的同时，利用仓储物流智能化降本提效。2021H1，科力普收入31.28亿元（同比+95.51%，收入占比提高至40.69%）；（3）零售大店业务：2021年6月，公司完成对子公司晨光生活馆少数股东40%股权的收购，并在7月转让九木杂物社15%的股权。2021H1，晨光生活馆（含九木杂物社）实现营收4.86亿元（同比+106.77%），其中九木杂物社实现收入4.42亿元（同比+125.95%）。截至2021年6月30日，公司在全国拥有463家零售大店（21H1净增22家），其中晨光生活馆60家（21H1净减少20家）；九木杂物社403家（21H1净增加42家，其中直营共有276家，净增39家，加盟127家，净增3家），显示九木杂物社展店推进[Table_ForecastSample] 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 13137.75 16961.87 21574.97 27864.85 增长比率(%) 18 29 27 29 净利润(百万元) 1255.43 1586.66 1929.33 2362.81 增长比率(%) 18 26 22 22 每股收益(元) 1.35 1.71 2.08 2.55 市盈率(倍) 53.09 42.00 34.54 28.21 市净率（倍） 12.83 10.72 8.91 7.38 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 [Table_BaseData] 基础数据 总股本（百万股） 927.75 流通A股（百万股） 922.01 收盘价（元） 71.89 总市值（亿元） 666.96 流通A股市值（亿元） 662.83 [Table_Chart] 个股相对沪深300指数表现 数据来源：聚源，万联证券研究所 [Table_ReportList] 相关研究 传统业务稳健发展，新业务快速增长 Q4全面高增，文具龙头未来强者恒强 万联证券研究所20201028_晨光文具（603899）季报点评报告_AAA_无惧疫情变改，文具龙头Q3业绩表现亮眼 [Table_Authors] 分析师: 陈雯 执业证书编号： S0270519060001 电话： 18665372087 邮箱： chenwen@wlzq.com.cn 研究助理: 李滢 电话： 15521202580 邮箱： liying1@wlzq.com.cn -20%-10%0%10%20%30%40%晨光文具沪深300证券研究报告 公司点评报告 公司研究 8314 [Table_Pagehead] 证券研究报告|轻工制造 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 4 页 顺利。（4）晨光科技：晨光科技提升推广效率，持续优化直营业务结构与推进线上分销，推动晨光产品的线上销售。2021H1，晨光科技实现收入2.30亿元（同比+12.65%）。 ⚫ 盈利预测与投资建议：我们维持此前的盈利预测不变，预计公司2021-2023年的归母净利润增速分别为26%/22%/22%，对应2021年8月26日收盘价71.89元的PE分别为42/35/28倍，维持“增持”评级。 ⚫ 风险因素：疫情复燃、零售大店业务拓展不达预期、竞争加剧风险。 nMqNpMsPmPtMoQsQxPpQtP8OdN6MtRpPpNoPfQmMxPfQpNpQbRnMxPuOpOsNMYtQpN 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|轻工制造 $$start$$$$end$$ [Table_ForecastDetail] 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 13138 16962 21575 27865 货币资金 2562 2143 2254 2317 %同比增速 18% 29% 27% 29% 交易性金融资产 1428 2178 2878 3578 营业成本 9807 12708 16315 21243 应收票据及应收账款 1561 1789 2420 3032 毛利 3331 4254 5260 6621 存货 1323 1921 2334 3125 ％营业收入 25% 25% 24% 24% 预付款项 132 151 207 261 税金及附加 51 65 83 107 合同资产 0 0 0 0 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 其他流动资产 235 276 326 392 销售费用 1103 1399 1758 2229 流动资产合计 7241 8459 10418 12705 ％营业收入 8% 8% 8% 8% 长期股权投资 35 36 35 36 管理费用 603 721 906 1170 固定资产 1848 2519 3290 4161 ％营业收入 5% 4% 4% 4% 在建工程 55 5 105 205 研发费用 160 212 259 334 无形资产 321 356 389 420 ％营业收入 1% 1% 1% 1% 商誉 0 0 0 0 财务费用 9 6 30 48 递延所得税资产 100 100 100 100 ％营业收入 0% 0% 0% 0% 其他非流动资产 111 98 90 81 资产减值损失 -40 -12 -10 -10 资产总计 9710 11572 14425 17706 信用减值损失 -38 -18 -15 -15 短期借款 180 250 250 250 其他收益 46 50 69 85 应付票据及应付账款 2602 3123 4169 5324 投资收益 4 0 0 0 预收账款 0 157 100 194 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债 114 74 142 154 公允价值变动收益 32 8 9 10 应付职工薪酬 153 218 267 356 资产处置收益 0 5 3 6 应交税费 477 505 713 875 营业利润 1409 1883 2281 2809 其他流动负债 819 927 1212 1437 ％营业收入 11% 11% 11% 10% 流动负债合计 4165 5004 6604 8341 营业外收支 108 30 40 50 长期借款 0 0 0 0 利润总额 1517 1913 2321 2859 应付债券 0 0 0 0 ％营业收入 12% 11% 11% 10% 递延所得税负债 37 37 37 37 所得税费用 279 326 404 503 其他非流动负债 67 67 67 67 净利润 1238 1588 1917 2356 负债合计 4269 5107 6707 8445 ％营业收入 9% 9% 9% 8% 归属于母公司的所有者权益 5194 6216 7483 9033 归属于母公司的净利润 1255 1587 1929 2363 少数股东权益 247 248 236 228 %同比增速 18% 26% 22% 22% 股东权益 5441 6464 7718 9262 少数股东损益 -17 1 -13 -7 负债及股东权益 9710 11572 14425 17706 EPS（元/股） 1.35 1.71 2.08 2.55 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流净额 1272 1581 2494 2703 投资 -765 -753 -701 -702 基本指标 资本性支出 -324 -765 -1007 -1094 2020A 2021E 2022E 2023E 其他 23 23 19 20 EPS 1.35 1.71 2.08 2.55 投资活动现金流净额 -1065 -1495 -1689 -1776 BVPS 5.60 6.71 8.07 9.74 债权融资 0 0 0 0 PE 53.09 42.00 34.54 28.21 股权融资 176 0 0 0 PEG 3.55 1.59 1.60 1.26 银行贷款增加（减少） 180 70 0 0 PB 12.83 10.72 8.91 7.38 筹资成本 -375 -569 -691 -861 EV/EBITDA 47.73 32.36 26.71 21.75 其他 -182 0 0 0 ROE 24% 26% 26% 26% 筹资活动现金流净额 -200 -500 -691 -861 ROIC 21% 23% 23% 24% 现金净流量 0 -419 110 63 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 4 页 [Table_Pagehead] 证券研究报告|轻工制造 [Table_InudstryRankInfo] 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间； 弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 [Table_StockRankInfo] 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％； 观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％； 卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。 基准指数 ：沪深300指数 [Table_RiskInfo] 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获