近期路演债市关注热点探讨 2026年9月债市展望

2026年9月债市展望：政策定力下震荡偏弱，摊余配置支撑中短端 摘要 ●2026年9月债市预计呈温和震荡格局，政府债计划发行6,000亿元，环比8月1.1万亿显著回落，信用扩张导致利率反抽概率偏低。·货币政策总量工具动用概率低，央行维持定力，年内降息预期在0-1次，受海外加息制约及银行息差保护影响，政策空间受限。·财政政策储备包括动用地方债结余、提前下达2027年专项债额度等，但年内增发国债概率较低，政策发力点或推迟至四季度。●中短端确定性机会源于摊余成本法产品配置需求，9-12月约1,200亿份额待释放，将支撑5年期以内利率债及信用债表现。●超长债弹性受限，39Y-10Y利差难压缩至40BP以下；保险配置盘受新规及权益分流影响参与度不高，大行维持卖长买短操作。●结构性策略关注5-9年国开债及5年期二永债，需警惕三季度末理财回表、赎回压力及固收+基金负债端波动风险。 Q&A 市场对九用份可能出现的“日历效应”存在担忧，今年(2026年)九月债市将如何演绎，是否会重观历史上的调整压力? 历史上九月份的多条线索容易集中交汇，包括前八个月宏观状态的累积、七月政治局会议后宏观数据的验证、增量政策的落地、政府债供给以及跨季资金等因素，从而形成所谓的“日历效应”。在经历了七、八月的行情后，市场积累了浮盈，久期有所提升，对潜在利空的敏感度也随之提高。与2024年相比，今年(2026年)市场同样充分交易了偏弱的基本面，但由于货币政策空间受限，市场情绪并未像2024年那样悲观。增量政策目前处于存量加速、增量储备的阶段，政策加码与利率上行的关系并非简单对应，最终影响取决于经济修复、通胀状态、社融结构转变以及资产再创造的实际结果。具体来看，今年(2026年)作为“十五”规划的开局之年，虽然下半年经济存在压力，但考虑到全年浮动目标以及出口的良好表现，政策紧迫性相对灵动。从政府债供给看，九月份虽有加速迹象，但集中出现高峰的概率不高，目前计划发行量为六千亿元，低于八月份的1.1万亿余 元。同时，在化债和地方换届的背景下，今年(2026年)因信用扩张导致利率反抽的概率偏低。助外，与2024年和2025年力月受监管政策(如924事件、公募新规)影响不同，当前央行态度更多是保持定力，维持相对偏宽松环境，不轻易动用总量工具。综合判断，九月份市场更可能呈现震荡偏弱的格局，而非历史上调整幅度较大的情景，调整幅度预计会相对温和。 在当前宏观背景下。财政、货币、消费及房地产等领域的增量政策储备和潜在发力点有哪些? 宏观验证方面，八月份数据显示经济仍有压力，九月将是关键分水岭，增量政策的储备使用可能要到四季度。具体政策抓手如下：第一，财政政策主要有四个方面：财政贴息；动用地方政府债务结转结余资金，去年(2025年)动用了5,000亿，今年(2026年)为平衡收支和化债，不排除会继续使用；提前下达2027年专项债额度，但今年(2026年)内使用的概率较低；为支持增长而增发国债或特别国债，但这种可能性更低，市场预期幅度也较小。第二，货币政策自2022年以来巴持续先行，总量工具的动用概率偏低。是否降息需观察四个因素：经济增长特别是外需出口的表现；物价变化，海外加息概率提升对国内货币政策形成制约；实体融资需求的支撑情况；以及维护银行息差、控制成本的需求。年内可能一次0MO都不操作，但也存在降息一次的可能性。第三，消费政策将继续推进“两新”(以旧换新),并兼顾商品补贴与收入补贴。但在U型复苏初期，消费政策的弹性有限，难以起到引领作用。第四，房地产政策围绕“止跌回稳”展开，旨在消化存量、优化增量。近期已出台针对开发贷、销售、经营性物业贷和居民按揭等全产业链的融资支持政策。但政策对需求端的刺激效果，其节奏、影响力度和速度仍需持续观察。 2026年余下四个月，债券市场的投资机会主要体现在哪些方面?对于中短端、二永债和超长债的具体投资策略有何建议? 在九月市场无需过度担忧的背景下，市场或将延续震荡格局，利差维持低位，调整空间有限。投资机会可从确定性和弹性两个维度来看。确定性机会主要在中短端，特别是受益于摊余成本法产品(摊余)配置需求的品种。存量摊余产品在九月至十二月仍有1,200亿份额待释放，其中约1,000亿集中在三年期左右，开放节奏主要在十二月。新申报的中小公募五年期摊余产品，若九月获批，最早可能在十月或十一月开始建仓。尽管当前收益率水平(三年、五年期利率债费后约1.6%上下，信用债约1.8%-1.9%)对自营盘吸引力有限，但理财产品的配置需求将持续释放，为五年期以内的中短端利率债和信用债提供支撑。弹性机会在于超长债。目前配置盘对超长债的参与度不高，主要原因包括保险资金因Delta/VE问题、权益市场分流、分红险久期需求下降以及821保险新规等因素，导致配置力度减弱。这使得30年与10年期国债利差难以系统性压缩至40BP以下。对于未来四个月，供给端相对均匀，超长债收益率大幅调整的概率不高，例如30年期国债收益率在2.2%附近(对应利差50BP)时，配置盘可能会介入。然而，配置盘与交易盘难以形成共振追高，大行仍在卖出长债、增配短债，保险机构也持 谨慎观望态度。交易盘方面，理财产品在三季度末面临的回表和赎回压力值得关注，这可能对市场造成扰动。综合来看，短期结构性行情可关注受益于摊余配置预期的中长端国开债(5-9年)和五年期左右的浦发银行二级资本债等品种。对于二永债，需警惕固收+基金负债端波动带来的风险。对于超长债，短期建议保持谨慎，四季度的机会取决于大行补充负债行为、保险资金配置压力以及政府债供给的不确定性，年内仍存在增发的可能。