国泰海通证券第七十期制造者说2026H1中报总结及展望

发布时间：2026-08-30 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 机械行业：AI资本开支加速传导至高速互联PCB、散热、半导体设备等环节，业绩兑现明显，对应板块上半年收入增速26%-94%、归母净利润增速89%-253%，重点推荐PCB设备标的大族数控等，光模块设备、半导体设备受益于技术升级与国产替代，液冷随单机柜功率提升扩容。 2. 汽车行业：2026年上半年国内汽车销量承压，结构性高景气，核心主线为乘用车出海、重卡国内+海外双增、汽车供应链向AIDC延伸（发电、液冷），重点标的吉利、比亚迪、奇瑞、中国重汽、潍柴动力、银隆股份等。 3. 军工行业：十五规划加速落地，军贸发力，重点推荐深耕雷达整机与子系统的国瑞科技，其关联销售订单大幅增加，海外需求有望拉动业绩。 4. 环保电芯板块：AIDC产业链液冷、电源、电感等板块兑现增长，液冷业务增速高；MLCC价格上涨，三环集团等业绩改善；风电板块风机反内卷带动盈利修复，金风科技业绩超预期，大金重工盈利见底。 二、风险与关注 1. 行业竞争加剧，如PCB设备技术迭代快、光模块设备海外厂商占比仍高；2. 海外市场需求及汇率波动，如乘用车出口汇兑影响业绩；3. 风电板块相关企业订单交付进度不及预期；4. 军工行业新老装备切换可能存在节奏变化。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国泰海通证券第七十七制造者说二零二六H一中报总结及展望。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次电话会议仅服务于国泰海通证券正式签约客户会议音频及文字记录的内容，仅供国泰海通证券客户内部学习使用，不得外发，并且必须经国泰海通证券研究所审核后方可留存。国泰海通证券未授权任何媒体。 转发此次电话会议相关内容，未经允许和授权转载转发均属侵权。国泰海通证券将保留追究其法律责任的权利。国泰海通证券不承担因转载转发引起的任何损失及责任。市场有风险，投资需谨慎。 提醒广大投资者谨慎做出投资决策。唉，好的，各位领导晚上好，呃，欢迎大家参加今晚的制造者说电话会议，我是企业组的丁佳一。好，那我这边主要汇报一下机械行业2026年通报的一个情况。那我们这次是 梳理了这个AI机建设设施相关的五个方向，包括液冷燃气轮及PCB设备。 光模块设备以及半导体设备。啊，那先讲一下这两这。具体的一个结论就是，今年上半年最明显的一个特征是这个。呃 A I资本开支已经加速向这个高速互联PCB散热。 G D P散热以及半导体设备这些产业环节进行传导，而且是 已经开始进入一个比较明显的业绩兑现。哦，那你 从这个公报来看的话，几个成长型的方向利润和利润的排数其实都非常的强。行。那么基于我们所选 的这个样本的上市公司的统计呢，及半导体设备也好，包括快设备以及PCB板块。 那上半年的这个 收入是分别同比增长百分之二十六、百分之六十五和百分之九十四。那归母净利润呢，也分别同比增长百分之八十九、百分之一百二十四和百分之二百五十三。那这三个板块的这个利润增速都是明显快于收入增速的。呃，这个AI基建设施的扩张也正在越来越多的转化为设备公司的一个收入和利润。 好，那我们 接下来具体看这五个细分板块，先看一楼。那叶冷这上半年的收入，整整个收入合计大概在三百二十二亿元左右，同比增长也接近百分之二十二。哦，那这个非补贴利润这块呢，呃，在二十五点八亿元左右，同比增长是呃，接近百分之。し。 那么收入端是保持了一个较快的一个增长，但是利润端暂时还没有一个。呃，完全同步的释放在叶罗开始在一个快速放量，然后供应链扩容的这样一个过程。那么 往后看呢，我们觉得这个叶龙最大的核心逻辑还是这个单机柜功率不断往上走之后呢。呃，叶龙从这个可选项逐渐变成这个高算力截取某种程度的一个必选项。 哦，那目前呢，这个冷板是因为技术成熟，改造难度比较低。啊，那预计还是最先放量。那未来随着这个机柜功率的一个持续提升呢，这个 呃。月末式的这个页楼也会逐步的打开呃市场空间，所以后面不仅 不仅是整套液冷的系统，包括像这个冷板、快接头以及 动阀温控这些核心的零部件都会随着这个服务器功率平台的。 呃，升级持续受益。那么。第二块是这个燃气轮机，那燃气今年的中报也是比较稳的，就上半年收入大概有。哦，六百九十亿，同比增长呃接近十个点。 那利润这块呢，也同比增长十二个点左右。啊，那需求端现在是两条主线，在这个共同的推动，一条是这个AI数据。A R数据中心带来的这个新增的 新增了一个用电的需求，那另一条呢？就是 呃，全球的这个能源转型的过程当中呢，对于这个灵活调峰电源的一个需求。 呃，燃机的建设周期相对来说比较短，而且条件能力也比较强，因此说这个全球的需求也也有一个明显的恢复。啊，那么我们去看供给端，这个目前像这个新 一门子能源，然后包括 呃，这些主机厂其实他们的订单都是非常的饱满的。哦，所以未来呃，这个所以未来几年呢，这个燃机的整个产业链大概率还是偏紧的。那这个背景下呢，其实国内的厂商进入到海外的供应链的机会实际上也是在增加的。 好，那第三个就是我们认为中报弹性最明显的这个PCB设备。PCB上半年的这个收入是实现了三百一十一亿元左右，那同比有一个接近百分之百的增长。那利润这块呢，大概是 利润这块大概是五十四亿元左右，同比有一个呃百分之二百。因为 二百五十多的一个增长，这个利润的增速也是非常夸张的。 啊，那么从这个毛利率和净利率这边来看呢？呃，也是相比于二五年也有接近六个点。四十点左右的一个提升。那PCB设备这块的逻辑，更重要的就是一个技术的升级，这个AR服务器PCB持续的往这个 呃，高多层，然后包括 高阶C I这些方向去走。 哦，那板层越来越多呢，它整个线宽线距就会越来越小。啊，呃，这个 包括他被 被占数量也会越来越多，那这就也就意味着说，过去同样的一平方米的PCB现在就更需要更多的。占孔的次数。啊，以及更高精度的这个曝光，以及更复杂的电镀和检测。 所以这一轮的这个整个资本开支对于PCB来讲的话，是既有量的逻辑，有价的逻辑。哦，那呃，这一块呢，我们重点推荐的是这个大族数控，然后相关标的包括像东威科技以及景泰公司。哦，那第四块呢，是这个光模块设备。那这也是我们近期一直跟踪的一个重点的方向。 那光模块设备的这个上半年收入在九十亿元左右，同比增长接近百分之六十五。那利润呢，是在十三次十四点三亿元左右，同比增长百分之一百二十三。呃，那这个相比于二五年都有一个明显的提升。那也就是说其实呃，这个八百G和一点六T的耗量已经非常直接的体现到了这个设备公司的一个业绩上。 那么往后看呢，这个行业一个最大的特点就是扩产和技术升级是同时在发生的。那一方面，这个呃八百G的一个大规模的放量，呃一方面八百G还在大规模的放量，就一点六T呢也已经开始加速的导入，产能本身呢也需要继续的去扩张。那另一方面就是从八百G到一点六T，再到后面的三点二T，以及包括C P U和N PO阶段，其实它生产难度是在持续提升的。呃，那这个速率越高呢，对于芯片的这个贴装的 精度主动耦合的这个效率及老化可靠性，呃，和高高速的这个测试的带宽的要求也都是越来越高的。 所以它不是说简单的复用原来的设备，而是很多核心的设备都是需要升级的。那同时这个行业还有国产替代的逻辑，像这个高端的贴片，包括护目镜，目前这个海外的厂商仍然占据一个较大的份额。呃，那高端的这个测试仪器也像这个是科技这些海外厂商，呃，有一个比较比较高的市占率。但是呃，现在国内厂商也 已经开始在我和老花，然后包括共机贴片以及高速测试上进行一个逐步突破。 就是我们觉得未来光模块设备呃 这个。未来几年的逻辑还是比较比较通顺的。这个光模块的出货的增长会带来这个扩产的数据的提升呢，会带来这个单线设备的价值量的提升，再叠加。国产替代会提升国内的坦克的份额。 哦，那最后再讲一下这个半导体设备。半导体设备的上半年收入大概在六百一十三亿元左右，同比是由 呃，百分之二十六的一个增长。那利润这块呢，是在一百四十亿元左右，同比也有接近百分之九十的增长。哦，利润端是明显加速的。 那这个这个板块我们觉得中报最大的变化就是说，在它收入保持相对稳健的情况下，盈利的弹性它是有一个非常明显的失效。那往后去看呢，半导体设备还是主要看三条主线，一个是周期复苏，一个是技术升级，一个是这个。国产替代 那首先这个。A I算力包括H B M以及这个先进制程的持续扩产呢，会带动新苑厂的一个资本开支。 啊，那设备采购呢，天然就会领先于这个晶圆、晶圆厂的产能释放，所以设备的这个 订单往往会先于这个经典厂的业绩起来，那第二个就是这个。呃，先进逻辑，然后包括这个先进封装继续在升级，会增加这个。课时以及包括薄膜沉积清洗 呃，以及测试的一些工艺步骤。所以其实设备的单位价值量也在提升。 那第三个，也就是最重要的一个。国内的逻辑就是。呃，国产替代已经逐步从过去的一个单点设备研制进入到了一个平台化的。呃，覆盖和批量导入的阶段，所以后面真正值得看的是 哪一类公司能够从一个设备的品类不断扩展扩？ 扩到更多的一个公益环节。那同时呢，这个头部的晶圆产业在持续的提份额。but 呃，这一类公司的增速是有机会跑赢这个整个行业的资本开支增速的。那总结来看，我们觉得这次中报最大的一信号是这个AI副总裁是正在从这个上游的芯片逐步扩散到整个基础设施的产业。 而且设备公司的业绩是已经进入到了一个兑现的阶段。哦，那呃 所以后面我们会还是会重点围绕这个A S案例带来的一个设备破产，然后包括 呃，技术升级以及国产替代这三条线去找机会。好，那以上是我这边的汇报，谢谢各位领导。嗯，各位，嗯，各位领导，早上，嗯，晚上好啊。 我是那个汽车组的张军，然后我来汇报一下。嗯，汽车行业二六年中报的一个情况。包括说可以看一下从二季度，包括说还有一季啊，整体上半年的业绩里面我们。观察一下哪些？ 细分板块目前可能说还是处于比较明确的一个高景气度的一个阶段。其实如果说用一句话来总结今年的汽车行业的中报的话，我觉得 嗯，最核心的一个特点还是说。行业的总量啊，就是销量这边其实并并不景气，但是呃，结构性方面的高景气度还是非常明显的。因为我们可以看到，今年上半年国内的汽车销量本身是承压的。 所以说，如果按照传统的就是国内的销量增增长，然后看到。整车的盈利增长包，然后继续看到像零部件跟随增长这样的逻辑的话。就是今年很多公司的业绩啊，并没有那么亮眼。但是我们看就梳理了中坝，会发现真正能够跑出来的一个方向。 基本上都有一个共同的特点，那就是摆脱了国内的汽车总量的一个约束。都找到了各自的一个新的一个增量的一个市场。然后目前的话，我们觉得。呃，就是可以重点归归纳为三个方向，一个就是乘用车的出海。 第二个就是国啊，就是重卡这边的呃出口。嗯，第三个就是呃，汽车供应链向AI基建设施。哦，延伸包括说发电和液冷这一些。嗯，首先我们讲一下啊，第一个也就是 乘用车板块的一个出海。 因为就像我们刚刚讲到的，其实今年上半年国内的乘用车市场并不强。然后包括说价格竞争也是比较激烈的。所以说呃整车公司的业绩呃分化非常明显。然后包括说我们去看Q二的数据会发现。 海外占比高的，或者说海外增速非常快的一些公司。他们的盈利能力会明显好于整体的乘用车行业的平均水平。呃，首先哦，我们这边重点讲三家吧。第一个就是最典型的就是嗯，吉利。 像吉利的话，上半年它的呃收入是同比增长了百分之十五。然后和，然后归母净利润是九十一亿元。这里面可能是受到了汇兑的一些影响，因为今年的呃大部分的出呃，就是今年上半年出口的是汇兑损失的一个情况，但是去年同期的上半年。都是会对收益的一个情况。 但是如果说像吉利这边去剔除掉它的汇兑，以及包括说一些非金融资产的减值。它的核心规模净利润是能够达到。九十七元的。然后同比增长了百分之十六啊，四十六。 然后，特别是二季度。它的核心规模净利润是呃超过五十一亿元，同比增长百分之六十三。然后毛利率是达到了百分之十八点四，同比增增长了一点四个percent。这个其实背后的驱动力非常的明确啊，除了像极 客这种高端车型的结构。 on 产品结构的一个改善，另外一个非常重要的点就是出海