恒鑫生活（301501）：26H1收入稳健增长，成本上行压制盈利能力

主要观点： 公司2026年半年报显示，营业收入9.35亿元，同比增长7.42%，但归母净利润0.62亿元，同比下降50.49%。单季度来看，2026年第二季度营业收入4.85亿元，同比增长7.34%，归母净利润0.30亿元，同比下降31.57%。收入端保持稳健增长，但受原材料成本上行挤压毛利空间、政府补贴收入回落双重影响，利润下滑。

分产品看，2026H1可降解产品/不可降解产品/其他业务分别实现营业收入4.51/4.49/0.35亿元，同比+4.81%/+6.69%/+82.59%；毛利率分别为23.25%/12.24%/37.58%，同比-5.86/-6.90/-16.84pct。分地区看，内销/外销分别实现营业收入6.61/2.74亿元，同比+15.45%/-8.02%；毛利率分别为15.79%/25.02%，同比-5.96/-5.75pct。主业营收增长主要得益于下游餐饮、食品包装需求释放及限塑政策推进，但原材料成本上升导致毛利率下滑。

费用端上升拖累盈利水平，毛利率承压下行。2026H1公司毛利率为18.50%，同比-6.35pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.30%/4.83%/2.93%/0.86%，同比+0.44/-0.77/-0.34/+0.70pct；归母净利率为6.63%，同比-7.76pct。2026年第二季度毛利率为17.24%，同比-7.53pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为2.32%/4.84%/2.72%/0.6%，同比+0.43/-1.09/-0.39/+0.4pct；归母净利率为6.14%，同比-3.49pct。原材料成本上行导致毛利率明显回落，海外产能建设推高销售费用率，汇兑损失扩大大幅抬升财务费用率，多重因素拖累盈利表现。

投资建议： 看好公司在可降解餐饮具领域的领先优势，随着环保政策推进，可降解餐饮具渗透率逐步提升，公司有望凭借技术、产品、客户、生产优势推动业绩稳定增长。预计公司2026-2028年营收分别为20.29/21.64/22.78亿元，同比增长10%/6.7%/5.3%；归母净利润分别为1.9/2.4/2.63亿元，同比增长-15.1%/26%/9.8%；EPS分别为1.29/1.62/1.78元，对应PE分别为21.41/17/15.48倍。维持“增持”评级。

风险提示： 市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、客户信用风险。