恒鑫生活（301501）：国际局势影响原材料成本提升，26Q1业绩短期承压

主要观点： 报告日期：2026-04-28 公司发布2025年年报，2025年实现营业收入18.45亿元，同比增长15.73%；实现归母净利润2.24亿元，同比增长1.8%。单季度来看，2025年第四季度实现营业收入4.61亿元，同比增长5.74%；实现归母净利润0.39亿元，同比下降32.7%。公司发布2026年第一季度报告，2026年第一季度实现营业收入4.5亿元，同比增长7.5%；实现归母净利润0.32亿元，同比下降60.55%。公司净利润下滑主要系销售毛利下降（受中东局势引发的全球原油价格波动影响原材料成本提升），汇兑损失及销售费用增加所致。 ⚫内销业务稳健增长，外销毛利率略有下滑 分产品看，2025年，公司可降解产品/不可降解产品/其他业务分别实现营业收入9.15/8.91/0.38亿元，同比+4.95%/+29.28%/+17.38%；毛利率分别为26.25%/20.20%/59.05%，同比-4.81/+2.16/-14.10pct。分地区看，2025年，公司内销/外销分别实现营业收入12.38/6.07亿元，同比+25.42%/-0.02%；毛利率分别为21.52%/29.06%，同比-0.84/-3.60pct。餐饮行业需求保持稳健增长，绿色包装升级拉动结构性需求，推动公司内销收入稳健增长。 ⚫核心技术优势领先，全球化生产步入新阶段 公司产业链完整，具备从PLA、PHA粒子改性、淋膜、片材加工、印刷、成型的全流程加工生产能力，形成了公司核心竞争优势。截至2025年末，公司及子公司累计拥有6项发明专利，110项实用新型专利及20项外观设计专利，并积累了PLA、PHA等材料改性技术、淋膜技术、纸杯高速成型技术等核心技术体系。相关技术成果已实现产业化落地，相关产品先后斩获全球首张PHA家庭与工业堆肥淋膜纸制产品证书（DINCERTCO）、全球首张PHA淋膜纸制品BPI家庭堆肥认证。2025年4月，公司泰国工厂完成首次发货并进入常态化生产，目前正处于产能快速爬坡阶段，主要承接美国市场订单，全球化产能布局落地见效，将成为公司海外业务拓展的核心支点。 执业证书号：S0010524040004邮箱：yuqianying@hazq.com ⚫投资建议 我们看好公司在可降解餐饮具领域的领先优势，随着环保政策的进一步推进，可降解餐饮具渗透率逐步提升，公司有望凭借其长期积累的技术、产品、客户、生产优势等，积极消化新增产能，推动业绩稳定增长。我们预计公司2026-2028年营收分别为20.29/21.64/22.78亿元，分别同比增长10%/6.7%/5.3%；归母净利润分别为1.9/2.4/2.63亿元，分别同比增长-15.1%/26%/9.8%；EPS分别为1.29/1.62/1.78元，对应PE分别为26.03/20.65/18.81倍。维持“增持”评级。 1.25Q3业绩稳健，积极布局全球化生产2025-10-232.25H1业绩稳健增长，内销市场表现亮眼2025-08-273.可生物降解餐饮具领军企业，助力环保减碳2025-07-06 ⚫风险提示 出口产品市场及政策风险，客户相对集中的风险，产品毛利率下降的风 险，原材料价格波动风险，汇率波动风险。 财务报表与盈利预测 分析师：徐偲,南洋理工大学工学博士，CFA持证人。曾在宝洁（中国）任职多年，兼具实体企业和二级市场经验，对消费品行业有着独到的见解。曾就职于中泰证券、国元证券、德邦证券，负责轻工，大消费，中小市值研究。2023年10月加入华安证券。擅长深度产业研究和市场机会挖掘，多空观点鲜明。在快速消费品、新型烟草、跨境电商、造纸、新兴消费方向有丰富的产业资源和深度的研究经验。 分析师：余倩莹，复旦大学金融学硕士、经济学学士。曾先后就职于开源证券、国元证券、德邦证券，研究传媒、轻工、中小市值行业。2024年4月加入华安证券。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。