公司动态点评：受原材料上涨及信用减值影响，业绩短期承压

凯伦股份（300715）公司动态点评 2022年04月21日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：增持（维持） 报告日期：2022年04月21日 目前股价 13.53 总市值（亿元） 52.08 流通市值（亿元） 37.60 总股本（万股） 38,491 流通股本（万股） 27,794 12个月最高/最低 36.13/16.4 分析师：濮阳 S1070519050001 ☎ 021-31829703  pyang@cgws.com 联系人（研究助理）：花江月 S1070120090052 ☎ 0755-83667984  huajiangyue@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<原材料涨价压力下，收入、利润维持高速增长>> 2021-08-26 <<高分子防水材料领先企业，产能增量充足>> 2021-07-06 受原材料上涨及信用减值影响，业绩短期承压 ——凯伦股份（300715）公司动态点评 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2008 2586 3112 3879 4839 (+/-%) 72.3% 28.8% 20.3% 24.7% 24.7% 归母净利润（百万元） 279 72 340 458 610 (+/-%) 105.7% -74.2% 372.7% 34.6% 33.3% 摊薄EPS（元/股） 1.64 0.20 0.87 1.17 1.57 PE 8 68 16 12 9 资料来源：长城证券研究院 事件：公司披露2021年年报，全年营业收入同比增长28.80%至25.86亿元，归母净利润同比下降74.18%至7192.35万元，扣非净利润同比下降88.31%至3032.51万元；2022年一季度，公司营业收入同比下降26.85%至3.26亿元，归母净利润同比下降84.14%至858.63万元，扣非净利润同比下降96.01%至190.91万元。对此点评如下： 全年营收增长良好，受原材料上涨及信用减值影响，净利率同比下降。2021年，公司营业收入同比增长28.80%至25.86亿元，归母净利润同比下降74.18%至7192.35万元，扣非净利润同比下降88.31%至3032.51万元。1）Q4业绩承压。单四季度，公司实现营业收入6.64亿元，同比下降6.42%；归母净利润亏损1.07亿元，同比下降199.91%；扣非净利润亏损1.17亿元，同比下降223.34%。2）各业务板块营业收入保持增长。防水卷材实现营业收入17.88亿元，同比增长12.97%；防水涂料实现营业收入5.76亿元，同比增长67.80%；防水施工实现营业收入1.80亿元，同比增长270.10%。3）受原材料大幅上涨影响，公司毛利率同比下降12.86pct至30.34%。根据中国建筑防水协会数据，2021年沥青防水卷材、水性防水涂料、聚氨酯防水涂料主要原材料价格大幅上涨，平均涨幅超过30%。公司毛利率同比下降12.86pct至30.34%，其中防水卷材毛利率同比下降10.23pct至34.47%，防水涂料毛利率同比下降21.33pct至17.42%。2021年，公司计提信用减值损失2.5亿元，较去年的0.7亿元大幅增长。4）经营性现金流净额有所下降。2021年公司经营活动产生的现金流净额同比下降244.73%至-3.84亿元，主要系报告期内公司应收账款增加及采购付款支出增加等所致；投资活动产生的现金流净额同比下降216.39%至-13.68亿元，主要系报告期内购买大额存单及增加股权投资所致；筹资活动产生的现金流净额同比增加593.25%至16.30亿元，主要系报告期内向特定对象发行股票及股权激励所致。 一季度业绩同比下降，现金流状况有所改善。2022年一季度，公司实现营业收入3.26亿元，同比下降26.85%；归母净利润858.63万元，同比下降84.14%；扣非净利润190.91万元，同比下降96.01%。现金流方面，2022年一季度公司经营活动产生的现金流净额同比增长14.65%至-2.11亿元；投资活动产生的现金流净额同比增长69.08%至-9158.03万元，主要系去年报告期内公司支付工程设备款及履约保证金减少所致；筹资活动产生的现金流净额同比盈利预测 核心观点 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 建材 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 增长56.45%至5.12亿元，主要系报告期内增加银行贷款所致。费用方面，2022年一季度公司的销售费用/管理费用/财务费用同比变动-23.08%/+43.30%/-124.61%，信用减值同比增长318.94%至997.25万元，主要系报告期内坏账准备减少所致。 业绩承压下仍重视研发投入，提升竞争优势。公司将产品技术持续创新作为不断发展的推动力，持续加大研发人才引进，增加研发投入用于新产品研发、产品配方优化及生产工艺改进，加快科研成果转化，提升现有产品性能质量、扩充品类，满足公司防水及新业务领域市场需求。截至2021年，公司研发人员数目达到257人，同比增长57.67%。2019年-2021年公司研发投入分别为5032.72万元、1.06亿元和1.39元，占营业收入比重分别为4.32%、5.28%和5.37%，研发投入和占比持续提升。 拟1-2亿回购公司股份，彰显未来发展信心。2022年1月，公司发布回购报告书，基于对公司未来发展前景的信心以及对公司价值的认可，为维护广大投资者利益，增强投资者信心，进一步完善公司长效激励机制，提高团队凝聚力和竞争力，公司拟以自有资金回购股份用于实施员工持股计划或者股权激励，资金总额不低于人民币1亿元(含)且不超过人民币2亿元(含)，回购股份的价格不超过人民币28元/股。若公司未能在本次股份回购完成之日起36个月内实施前述用途，未使用的回购股份将依法予以注销。 投资建议：受原材料上涨及信用减值影响，业绩短期承压，维持增持评级。预计2022~2024年公司归母净利润分别达到3.4、4.6、6.1亿元，同比增长373%、35%、33%，对应PE估值16、12、9倍。公司主营防水材料，历史业绩快速增长。成都新规明确支持高分子防水材料发展，公司高分子研发、产能布局领先。公司产能储备充足，服务销售能力强劲，与北新防水、科顺股份成立合资公司，拓展原材料、设备统一采购。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格波动风险；下游房地产宏观政策调控风险；应收账款增加风险等 dV9ZhYIZpOrQaQaOaQpNrRmOmOjMoOrNfQmOmOaQmNrQxNtRmPvPqQqN 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,007.65 2,585.78 3,111.54 3,879.18 4,838.72 成长性 营业成本 1,140.24 1,801.13 2,168.92 2,705.47 3,376.17 营业收入增长 72.33% 28.80% 20.33% 24.67% 24.74% 销售费用 274.03 196.88 227.65 270.47 321.47 营业成本增长 60.68% 57.96% 20.42% 24.74% 24.79% 管理费用 74.79 117.31 135.65 161.16 191.55 营业利润增长 100.60% -75.51% 367.11% 34.27% 33.05% 研发费用 105.92 138.78 160.47 190.65 226.60 利润总额增长 100.50% -75.90% 375.41% 34.50% 33.17% 财务费用 26.31 18.22 21.07 25.03 29.75 归母净利润增长 105.66% -74.18% 372.73% 34.63% 33.34% 其他收益 8.42 36.40 36.40 36.40 36.40 盈利能力 投资净收益 0.06 -4.21 -4.21 -4.21 -4.21 毛利率 43.20% 30.34% 30.29% 30.26% 30.23% 营业利润 318.10 77.90 363.89 488.61 650.09 销售净利率 15.84% 3.01% 11.69% 12.60% 13.44% 营业外收支 -2.28 -1.79 -2.04 -1.91 -1.98 ROE 20.84% 2.53% 8.71% 10.91% 13.23% 利润总额 315.82 76.11 361.85 486.69 648.12 ROIC 33.65% 5.82% 14.44% 22.31% 16.97% 所得税 37.27 4.80 22.82 30.69 40.87 营运效率 少数股东损益 - -0.61 -0.97 -1.73 -3.08 销售费用/营业收入 13.65% 7.61% 7.32% 6.97% 6.64% 归母净利润 278.55 71.92 340.00 457.74 610.33 管理费用/营业收入 3.73% 4.54% 4.36% 4.15% 3.96% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 5.28% 5.37% 5.16% 4.91% 4.68% 流动资产 2,553.55 4,328.36 2,220.60 4,326.05 3,880.64 财务费用/营业收入 1.31% 0.70% 0.68% 0.65% 0.61% 货币资金 625.36 1,531.62 191.98 239.35 298.55 投资收益/营业利润 0.02% -5.40% -1.16% -0.86% -0.65% 应收票据及应收账款合计 1,551.62 2,018.70 1,369.82 3,214.35 2,675.19 所得税/利润总额 11.80% 6.31% 6.31% 6.31% 6.31% 其他应收款 70.78 235.29 153.03 194.16 173.60 应收账款周转率 2.73 2.03 2.39 2.35 2.25 存货 164.75 228.69 325.33 332.61 474.37 存货周转率 13.77 13.14 11.23 11.79 11.99 非流动资产 925.03 1,299.64 5,211.78 3,653.03 4,768.88 流动资产周转率 0.96 0.75 0.95 1.19 1.18 固定资产 477.90 833.61 1,062.66 1,325.55 1,538.52 总资产周转率 0.73 0.57 0.48 0.50 0.58 资产总计 3,478.58 5,627.99 7,432.38 7,979.08 8,649.52 偿债能力 流动负债 1,918.09 2,142.04 2,894.92 3,662.61 3,932.20 资产负债率 61.58% 49.94% 47.61% 47.59% 46.95% 短期借款 687.81 695.55 1,630.36 1,661.35 1,948.54 流动比率 1.33 2.02 0.77 1.18 0.99 应付款项 650.74 618.74 680.68 936.21 1,179.06 速动比率 1.25 1.91 0.65 1.09 0.87 非流动负债 224.03 668.67 643.56