原材料上涨影响盈利，业绩短期承压

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年04月28日 证 券研究报告•2021年年报及2022年一季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 15.83元 日月股份（603218） 电 力设备 目标价： ——元（6个月） 原材料上涨影响盈利，业绩短期承压 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn 分析师：敖颖晨 执业证号：S1250521080001 电话：021-58351917 邮箱：ayc@swsc.com.cn 联系人：谢尚师 电话：021-58351679 邮箱：xss@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 9.68 流通A股(亿股) 9.68 52周内股价区间(元) 15.56-41.21 总市值(亿元) 153.17 总资产(亿元) 104.93 每股净资产(元) 8.86 相关研究 [Table_Report] 1. 日月股份（603218）：业绩短期承压，铸件龙头长期趋势向好 (2021-10-26) 2. 日月股份（603218）：原材料涨价影响利润，海风占比持续提升 (2021-08-24) [Table_Summary]  业绩总结：公司2021年实现营业收入47.12亿元，同比下降7.80%；实现归母净利润6.67亿元，同比下降31.86%。2022年一季度公司实现营业收入9.81亿元，同比下降21.83%；实现归母净利润0.60亿元，同比下降78.15%。  抢装潮后风电装机量回落，大宗价格上涨成本承压。经历过2020年陆上风电抢装潮后，2021年陆上风电迈入平价时代，风电装机量有所下滑。受此影响，公司风电铸件销量、价格均有所下降。2021年风电铸件业务实现营业收入37.40亿元，同比下降16.05%；风电铸件销售量33.14万吨，同比下降12.50%；销售均价为1.13万元/吨，同比下降4.05%。同时公司主要材料上涨幅度较大。其中：生铁投料单位成本较2020年上涨28.58%，废钢上涨31.36%，树脂上涨54.50%，焦炭上涨26.65%，以上四种主要原材料成本比2020年增加投料成本5.14亿元。公司风电业务毛利率20.24%，同比下降8.74pp。22Q1生铁、废钢等原材料价格扔处高位，考虑到成本结转的滞后，公司综合毛利率8.73%，环比下降3.11pp。  产能逆势扩张，市占率将持续提升。截至2021年末，公司铸件毛坯产能48万吨，新增规划的13.2万吨铸造产能已开始建造。公司拟在甘肃投资建设年产20万吨（一期10万吨）风电铸件项目，以配套风电大基地项目，降低运输和物流成本。随着年产12万吨海装关键部件精加工项目，22万吨大型铸件精加工产能项目建成后，公司精加工产能将达44万吨，可形成铸件毛坯+精加工一体化产能，减少外协工序，进一步降低成本。公司作为风电铸件龙头，在全行业普遍亏损情况下逆势扩产，将优化产能布局，进一步巩固规模优势并提高市占率。  22Q1招标量大幅增长，风机需求有望回暖。2022年一季度，国内风机新增招标量24.7GW，同比增长74%。一季度末，公司合同负债2022万元，较2021年底大幅增长241.78%。近期风机招标价格逐渐企稳，随着新招标订单开始交付，铸件需求及盈利能力有望回升。  盈利预测与投资建议。22Q1风机招标量大增，后续需求有望回暖。公司逆势扩张，优化产能布局，市占率有望进一步提升。预计2022~2024年公司归母净利润分别为6.56、10.07、13.71亿元，维持“持有”评级。  风险提示：风电行业装机不及预期，废钢、生铁等原材料价格持续上涨。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4712.08 5787.86 7082.00 8344.86 增长率 -7.80% 22.83% 22.36% 17.83% 归属母公司净利润（百万元） 667.35 656.28 1006.53 1371.00 增长率 -31.86% -1.66% 53.37% 36.21% 每股收益EPS（元） 0.69 0.68 1.04 1.42 净资产收益率ROE 7.66% 7.14% 9.99% 12.19% PE 23 23 15 11 PB 1.76 1.66 1.52 1.36 数据来源：Wind，西南证券 -54%-39%-24%-9%7%22%21/421/621/821/1021/1222/222/4日月股份 沪深300 日 月股份（603218）2021年年报及2022年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设1：风电铸件产品随行业稳步增长，市场占有率稳步提升，假设2022~2024年风电铸件销量分别为40万吨、48万吨、55万吨。随着下游需求回暖，销售价格有所回升； 假设2：公司消化原材料不利影响，毛利率逐步回升，假设2022~2024年风电铸件毛利率分别为18.58%、22.67%、25.76%； 假设2：塑料机械铸件、其他铸件产品收入保持稳定增长，毛利率水平变动整体与风电铸件保持一致。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2021A 2022E 2023E 2024E 风电铸件 收入 3739.70 4520.00 5586.72 6593.49 增速 30.91% 1.47% 23.60% 18.02% 成本 2982.65 3680.00 4320.00 4895.00 毛利率 20.24% 18.58% 22.67% 25.76% 塑料机械铸件 收入 820.66 1007.86 1180.28 1381.37 增速 50.29% 83.90% 17.11% 17.04% 成本 659.31 808.71 941.31 1094.60 毛利率 19.66% 19.76% 20.25% 20.76% 其他铸件 收入 126.25 220.00 275.00 330.00 增速 186.07% 230.90% 25.00% 20.00% 成本 92.03 158.40 190.50 213.60 毛利率 27.11% 28.00% 30.73% 35.27% 其他业务 收入 25.47 40.00 40.00 40.00 增速 -34.51% -3.45% 0.00% 0.00% 成本 21.83 34.00 34.00 34.00 毛利率 14.26% 15.00% 15.00% 15.00% 合计 收入 4712.08 5787.86 7082.00 8344.86 增速 35.18% 13.25% 22.36% 17.83% 成本 3755.82 4681.11 5485.81 6237.20 毛利率 20.29% 19.12% 22.54% 25.26% 数据来源：Wind，西南证券 日 月股份（603218）2021年年报及2022年一季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 4712.08 5787.86 7082.00 8344.86 净利润 665.92 658.28 1008.53 1373.00 营业成本 3755.82 4681.11 5485.81 6237.20 折旧与摊销 200.78 154.19 180.13 203.05 营业税金及附加 22.91 28.95 35.10 41.72 财务费用 -71.28 8.55 3.81 7.59 销售费用 32.06 40.51 49.57 58.41 资产减值损失 -6.41 0.00 0.00 0.00 管理费用 301.90 358.85 439.08 517.38 经营营运资本变动 -430.43 90.37 -243.12 -214.42 财务费用 -71.28 8.55 3.81 7.59 其他 281.82 -87.64 -90.36 -90.21 资产减值损失 -6.41 0.00 0.00 0.00 经 营活动现金流净额 640.40 823.76 858.98 1279.00 投资收益 65.12 60.00 60.00 60.00 资本支出 -261.99 -400.00 -400.00 -300.00 公允价值变动损益 27.68 30.00 30.00 30.00 其他 -3900.61 1265.51 -101.47 8.15 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -4162.60 865.51 -501.47 -291.85 营业利润 772.23 759.87 1158.62 1572.54 短期借款 389.87 -389.87 0.00 0.00 其他非经营损益 -14.05 -11.83 -12.57 -12.32 长期借款 0.00 50.00 100.00 100.00 利润总额 758.17 748.05 1146.05 1560.22 股权融资 13.00 0.00 0.00 0.00 所得税 92.25 89.77 137.53 187.23 支付股利 0.00 -133.47 -131.26 -201.31 净利润 665.92 658.28 1008.53 1373.00 其他 -710.57 -9.40 -3.81 -7.59 少数股东损益 -1.42 2.00 2.00 2.00 筹 资活动现金流净额 -307.70 -482.74 -35.07 -108.90 归属母公司股东净利润 667.35 656.28 1006.53 1371.00 现金流量净额 -3831.32 1206.52 322.44 878.25 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 财务分析指标 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 897.57 2104.10 2426.54 3304.79 成长能力 应收和预付款项 2130.50 2489.29 2977.58 3424.24 销售收入增长率 -7.80% 22.83% 22.36% 17.83% 存货 699.39 840.24 985.45 1120.91 营业利润增长率 -32.26% -1.60% 52.48% 35.73% 其他流动资产 3455.77 2389.75 2698.41 2840.67 净利润增长率 -31.99% -1.15% 53.21% 36.14% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 -28.94% 2.32% 45.52% 32.82% 投资性房地产 5.62 5.62 5.62 5.62 获利能力 固定资产和在建工程 2010.42 2277.52 2