各业务条线持续精进，原材料上涨短期盈利承压

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：23.86元 分析师：王芳 执业证书编号： S0740521120002 Email： wangfang02@zts.com.cn 研究助理：张琼 Email：zhangqiong@zts.com.cn S0740122030020 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 1,719 流通股本(百万股) 1,475 市价(元) 23.86 市值(百万元) 41,014 流通市值(百万元) 35,183 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 29,692 37,359 47,994 64,033 81,291 增长率yoy% 18% 26% 28% 33% 27% 净利润（百万元） 802 916 1,019 2,516 3,279 增长率yoy% 7% 14% 11% 147% 30% 每股收益（元） 0.47 0.53 0.59 1.46 1.91 每股现金流量 0.14 0.95 3.47 -1.80 5.20 净资产收益率 11% 7% 7% 15% 17% P/E 51.1 44.8 40.2 16.3 12.5 P/B 6.0 3.1 3.0 2.6 2.2 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄 投资要点  事件：4.12日公司发布2021年度报告，实现营业收入374亿元，同比+25.8%；实现归母净利润9.2亿元，同比14.2%；实现扣非归母净利润5.3亿元，同比+101.7%。2021年毛利率为14.69%，同比-0.2pct；净利率为2.29%，同比-0.4pct。  实际业绩符合预告，原材料大幅上涨盈利承压：此前公司预告21年实现归母净利润8.0-9.6亿元，实际业绩位于中值偏上区间。对应21Q4公司实现收入118亿元，同比+27.6%，环比+18.9%；归母净利润2.5亿元，同比-25.3%，环比+371.8%；扣非归母净利润0.8亿元，同比-41.0%，环比-66.4%。利润下滑主因21年以来上游原材料价格非理性大幅上涨，公司盈利能力明显承压。21Q4毛利率11.4%，同比-2.4pct；净利率1.67%，同比-1.9pct。  增资引入多家知名车企，动力在手订单饱满：公司动力电池同时布局三元和磷酸铁锂，BEV、HEV、48V实现全覆盖，2021年总出货量达3.52GWH，对应销售收入29.33亿元，同比大增584.7%，HEV产品将于22年批量交付。客户方面，公司持续获知名车企定点，自2019年以来先后与雷诺、日产、易捷特、吉利、东风、广汽、上汽通用五菱、上汽乘用车等建立合作，同时此前宣布19家企业合计拟以24.3亿元增资入股动力电池子公司，涉及蔚来、小鹏、理想、上汽、广汽、东风等众多知名车企或其关联方。公司动力电池已具备较强行业竞争优势，在手订单饱满，上游原材料非理性上涨为短期因素，长期来看影响将逐渐消退。  3C电芯持续增长，储能兴起成长可期：3C电芯方面，21年浙江兰溪30万只/天的产能已完成扩产和产能爬坡动作，笔电锂电池持续开拓全球领先品牌厂商，带动收入利润齐升。21年惠州锂威实现收入41.5亿元，同比+71%；净利润7.4亿元，同比+80%。储能方面，22年公司储能电芯产线有望投产并实现批量出货，在电力、网络能源、家庭和便携式应用储能方面全面布局，与头部客户全面合作的产品即将于22年中批量交付。公司布局储能较早，有优质客户基础，未来增长可期。  投资建议：此前预计2022-23年归母净利润为16/20亿元，考虑原材料价格大幅上涨带来盈利能力承压，我们调整盈利预测，预计2022-24年公司归母净利润为10/25/33亿元，对应PE为40/16/13倍，维持“买入“评级。  风险提示：原材料价格大幅上涨，新能源车销量不及预期，研报使用信息数据更新不及时的风险。 各业务条线持续精进，原材料上涨短期盈利承压 欣旺达（300207.SZ）/电子 证券研究报告/公司点评 2022年04月13日 [Table_Industry] -50%0%50%100%150%200%2021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-04欣旺达 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 [Table_Finance2] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 8,368 14,398 19,210 24,387 营业收入 37,359 47,994 64,033 81,291 应收票据 0 0 0 0 营业成本 31,872 41,763 54,405 68,342 应收账款 8,552 10,602 13,633 17,064 税金及附加 118 192 192 244 预付账款 389 626 816 1,025 销售费用 280 384 480 610 存货 7,635 7,955 16,844 15,499 管理费用 1,494 1,920 2,369 3,008 合同资产 0 0 0 0 研发费用 2,327 3,000 4,130 5,568 其他流动资产 1,540 825 1,124 1,437 财务费用 522 185 265 404 流动资产合计 26,483 34,407 51,627 59,412 信用减值损失 -16 -15 -15 -15 其他长期投资 332 426 569 722 资产减值损失 -165 -60 -55 -50 长期股权投资 216 216 216 216 公允价值变动收益 -24 142 185 101 固定资产 8,428 7,934 7,553 7,272 投资收益 37 77 53 56 在建工程 2,016 2,116 2,116 2,016 其他收益 249 249 249 249 无形资产 648 733 734 714 营业利润 987 1,103 2,767 3,615 其他非流动资产 4,505 4,650 4,768 4,899 营业外收入 57 56 56 57 非流动资产合计 16,145 16,075 15,956 15,839 营业外支出 26 26 26 26 资产合计 42,628 50,482 67,583 75,252 利润总额 1,018 1,133 2,797 3,646 短期借款 6,296 7,648 17,017 14,761 所得税 163 181 448 584 应付票据 3,681 5,592 6,504 8,146 净利润 855 952 2,349 3,062 应付账款 9,685 12,529 16,485 20,913 少数股东损益 -61 -68 -167 -217 预收款项 0 99 98 73 归属母公司净利润 916 1,020 2,516 3,279 合同负债 409 864 1,153 1,463 NOPLAT 1,294 1,107 2,572 3,401 其他应付款 533 533 533 533 EPS（摊薄） 0.53 0.59 1.46 1.91 一年内到期的非流动负债 1,580 1,580 1,580 1,580 其他流动负债 1,873 2,408 3,049 3,820 主要财务比率 流动负债合计 24,057 31,253 46,418 51,289 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 2,205 2,255 2,185 2,265 成长能力 应付债券 994 994 994 994 营业收入增长率 25.8% 28.5% 33.4% 27.0% 其他非流动负债 1,624 1,624 1,624 1,624 EBIT增长率 4.9% -14.4% 132.3% 32.2% 非流动负债合计 4,823 4,873 4,803 4,883 归母公司净利润增长率 14.2% 11.3% 146.9% 30.3% 负债合计 28,880 36,126 51,221 56,172 获利能力 归属母公司所有者权益 13,030 13,706 15,878 18,813 毛利率 14.7% 13.0% 15.0% 15.9% 少数股东权益 718 651 484 267 净利率 2.3% 2.0% 3.7% 3.8% 所有者权益合计 13,748 14,356 16,362 19,080 ROE 6.7% 7.1% 15.4% 17.2% 负债和股东权益 42,628 50,482 67,583 75,252 ROIC 6.6% 5.1% 8.3% 10.9% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 42.5% 43.4% 67.7% 71.6% 会计年度 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 92.4% 98.2% 143.0% 111.2% 经营活动现金流 1,634 5,973 -3,095 8,937 流动比率 1.1 1.1 1.1 1.2 现金收益 2,434 2,390 3,852 4,686 速动比率 0.8 0.8 0.7 0.9 存货影响 -2,514 -319 -8,889 1,345 营运能力 经营性应收影响 -1,201 -2,228 -3,165 -3,590 总资产周转率 0.9 1.0 0.9 1.1 经营性应付影响 3,213 4,854 4,867 6,045 应收账款周转天数 77 72 68 68 其他影响 -298 1,277 241 450 应付账款周转天数 95 96 96 98 投资活动现金流 -3,746 -814 -783 -835 存货周转天数 72 67 82 85 资本支出 -3,548 -943 -857 -819 每股指标（元） 股权投资 100 0 0 0 每股收益 0.53 0.59 1.46 1.91 其他长期资产变化 -298 129 74 -16 每股经营现金流 0.95 3.47 -1.80 5.20 融资活动现金流 5,194 872 8,690 -2,924 每股净资产 7.58 7.97 9.24 10.94 借款增加 564 1,402 9,299 -2,176 估值比率 股利及利息支付 -559 -845 -1,596 -2,071 P/E 45 40 16 13 股东融资 4,565 0 0 0 P/B 3 3 3 2 其他影响 624 315 987 1,323 EV/EBITDA 373 377 225 184 来源：wind，中泰证券研究所 rQsMsNxPsPsOrPwPrOrQvN6MaO7NpNmMsQtRfQoOtPfQqRnObRoPyQvPnMsNNZmOnP 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对