收入不振，成本优化，盈利能力稳健

核心观点与关键数据

青岛啤酒2024年前三季度业绩表现不佳，收入下滑但盈利能力稳健。公司面临国内啤酒市场消费低迷的挑战，销量同比下滑，但吨价略有提升。中高端产品销量占比持续增长。

业绩表现

• 营业收入：289.59亿元，同比下滑6.52%
• 归母净利润：49.90亿元，同比增长1.67%
• 扣非归母净利润：46.86亿元，同比增长1.96%
• Q3单季度：营业收入88.91亿元，同比下滑5.28%；归母净利润13.48亿元，同比下滑9.03%；扣非归母净利润12.60亿元，同比下滑7.94%

销售情况

• 啤酒销量：678.5万千升，同比下滑6.98%，吨价4268.1元，同比提升0.49%
• 主品牌销量：383.5万千升，同比下滑6.23%；其他品牌销量295.0万千升，同比下滑7.93%
• 中高端产品销量：277.9万千升，同比下滑4.24%，占比40.96%，同比提升1.17pct
• Q3销量：215.5万千升，同比下滑5.11%，吨价4125.7元，同比下降0.18%
• 主品牌销量：122.5万千升，同比下滑4.15%；其他品牌销量93.0万千升，同比下滑6.34%
• 中高端产品销量：88.3万千升，同比下滑4.75%，占比40.97%，同比提升0.16pct

成本与费用

• 综合毛利率：42.12%，同比提升1.19pct
• 吨成本：2388元，同比下降2.20%
• 净利率：15.85%，同比下滑0.32pct（受销售费用率抬升影响）
• 费用率：销售费用率14.08%（同比+2.41%），管理费用率3.37%（同比-0.70%），财务费用率-1.61%（同比-0.40%）

盈利预测与投资建议

• 预测：2024-2026年营业收入分别为319.29/326.39/333.77亿元（同比增长-5.92%/+2.22%/+2.26%），归母净利润分别为43.47/48.39/51.79亿元（同比增长1.86%/11.30%/7.03%）
• 估值：当前市值对应PE为21/19/18倍
• 投资建议：维持“增持”评级，短期销售承压但竞争优势稳固，预计股息率维持在较高水平

风险提示

• 宏观经济不及预期
• 行业竞争加剧
• 食品安全问题