2023年度业绩预告点评：成本红利释放，盈利能力优化

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 佳禾食品（605300.SH）2023年度业绩预告点评 成本红利释放，盈利能力优化 2024年01月22日 ➢ 事件：公司发布2023年度业绩预告，23年预计实现归母净利润2.53~2.79亿元，同比增长118.97%~142.02%；扣非归母净利润2.18~2.45亿元，同比增长133.65%~162.12%。 ➢ 收入端Q4预计增长稳健，咖啡内部结构持续优化。收入方面，我们预计23Q4实现稳健增长，具体来看：1）植脂末：Q4预计增长稳健，除基数影响外，预计主要受下游茶饮竞争激烈、消费者口味需求频繁变动影响；2）咖啡：Q4整体预计增长稳健，烘焙咖啡增速或高于速溶咖啡；产品结构上，受低价连锁咖啡影响，速溶咖啡行业增长受限，公司过去咖啡产品以速溶咖啡为主，23年积极发力现磨咖啡业务，定增扩产精品咖啡豆、精品研磨咖啡粉、精品冷萃热萃咖啡液、RTD即饮咖啡、冻干及混合风味咖啡，完善咖啡产品布局、拓展利润增长点，后续新客拓展下咖啡业务有望重回增长快车道。 ➢ 成本红利释放，盈利能力优化。利润方面，经测算单Q4预计实现归母净利润0.47~0.73亿元，同比-15.1%~+33.3%；扣非归母净利润0.41~0.67亿元，同比-24.1%~+25.6%。成本端来看，公司直接材料占成本比重大（22年直接材料占主营业务成本比重达83%），原料价格波动将对公司营业利润产生显著影响。23年受益于成本红利，主要原材料食用植物油、乳粉等价格回落，预计毛利端持续优化。费用端来看，销量提升下规模效应或有释放，但考虑到公司 BC 业务布局持续完善，相关市场费用或有增加；叠加持续开发新品，在研发费用上预计投入稳定。 ➢ 新品顺应行业发展需求，咖啡定增扩产优化产品结构。作为植脂末行业龙头，公司在生产规模及定制化服务方面优势突出，23年推出植脂乳化产品顺应行业需求，上半年“年产十二万吨植脂乳化制品项目”一期已实施完成；第二增长曲线咖啡业务新增连锁客户库迪，主要供给烘焙咖啡，23年5月定增扩展精品咖啡产能，有助于进一步优化公司的产品结构。 ➢ 投资建议：看好公司在成本回落、产能充足下释放业绩弹性，咖啡、燕麦奶渗透率加速提升驱动中远期发展。我们预计公司2023~2025年营业收入分别为30.0/35.1/41.5亿元，同比增长23.4%/17.2%/18.2%；归母净利润分别为2.7/3.2/4.0亿元，同比增长134.7%/19.0%/22.7%，当前股价对应P/E分别为22/19/15X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：下游需求恢复不及预期，咖啡业务拓展不及预期，原材料价格波动风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2,428 2,995 3,510 4,148 增长率（%） 1.2 23.4 17.2 18.2 归属母公司股东净利润（百万元） 115 271 322 396 增长率（%） -23.4 134.7 19.0 22.7 每股收益（元） 0.29 0.68 0.81 0.99 PE 53 22 19 15 PB 3.0 2.7 2.4 2.2 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年1月19日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 15.20元 [Table_Author] 分析师 王言海 执业证书： S0100521090002 邮箱： wangyanhai@mszq.com 分析师 张玲玉 执业证书： S0100522090002 邮箱： zhanglingyu@mszq.com 相关研究 1.佳禾食品（605300.SH）首次覆盖报告：专注饮品供应链，开启植物营养新时代-2023/09/13 佳禾食品(605300)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 2,428 2,995 3,510 4,148 成长能力（%） 营业成本 2,129 2,422 2,845 3,364 营业收入增长率 1.17 23.36 17.22 18.17 营业税金及附加 10 15 18 21 EBIT增长率 -32.34 200.62 16.66 21.02 销售费用 67 84 97 112 净利润增长率 -23.45 134.74 19.02 22.72 管理费用 69 81 93 110 盈利能力（%） 研发费用 29 45 53 50 毛利率 12.29 19.12 18.96 18.90 EBIT 121 363 423 512 净利润率 4.75 9.04 9.18 9.54 财务费用 -18 10 4 -2 总资产收益率ROA 3.71 8.32 9.51 10.69 资产减值损失 -5 0 0 0 净资产收益率ROE 5.71 12.01 12.93 14.19 投资收益 3 0 0 0 偿债能力 营业利润 157 353 420 515 流动比率 2.07 2.38 2.84 3.15 营业外收支 -4 -1 -1 -1 速动比率 1.69 1.84 2.13 2.32 利润总额 153 352 419 514 现金比率 0.52 0.51 0.65 0.85 所得税 37 81 96 118 资产负债率（%） 35.02 30.67 26.42 24.66 净利润 115 271 322 396 经营效率 归属于母公司净利润 115 271 322 396 应收账款周转天数 63.52 55.00 45.00 40.00 EBITDA 199 445 516 616 存货周转天数 61.71 65.00 65.00 65.00 总资产周转率 0.87 0.94 1.06 1.17 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 541 478 539 718 每股收益 0.29 0.68 0.81 0.99 应收账款及票据 422 451 433 455 每股净资产 5.05 5.64 6.23 6.97 预付款项 37 73 85 101 每股经营现金流 0.31 0.85 1.12 1.22 存货 360 431 507 599 每股股利 0.09 0.21 0.25 0.31 其他流动资产 794 800 801 803 估值分析 流动资产合计 2,154 2,233 2,365 2,676 PE 53 22 19 15 长期股权投资 39 39 39 39 PB 3.0 2.7 2.4 2.2 固定资产 670 683 689 695 EV/EBITDA 31.24 13.94 12.03 10.08 无形资产 55 55 54 53 股息收益率（%） 0.59 1.39 1.65 2.03 非流动资产合计 957 1,020 1,024 1,025 资产合计 3,111 3,253 3,389 3,701 短期借款 555 355 155 55 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 362 431 507 599 净利润 115 271 322 396 其他流动负债 123 152 170 194 折旧和摊销 78 82 92 103 流动负债合计 1,040 939 832 849 营运资金变动 -72 -41 24 -15 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 124 338 449 490 其他长期负债 49 59 63 64 资本开支 -107 -86 -89 -100 非流动负债合计 49 59 63 64 投资 -284 0 0 0 负债合计 1,090 998 895 913 投资活动现金流 -429 -142 -89 -100 股本 400 400 400 400 股权募资 0 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 50 -201 -202 -100 股东权益合计 2,022 2,256 2,493 2,788 筹资活动现金流 389 -259 -299 -210 负债和股东权益合计 3,111 3,253 3,389 3,701 现金净流量 101 -63 61 179 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 佳禾食品(605300)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明