2023年半年度业绩预告点评：上半年利润翻倍增长，盈利能力大幅改善

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2023年07月19日增持奥马电器（002668.SZ）2023年半年度业绩预告点评：上半年利润翻倍增长，盈利能力大幅改善核心观点公司研究·财报点评家用电器·白色家电证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cnwangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004证券分析师：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cnS0980523020001基础数据投资评级增持(维持)合理估值收盘价8.74元总市值/流通市值9475/9475百万元52周最高价/最低价9.14/4.80元近3个月日均成交额210.30百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《奥马电器（002668.SZ）-冰箱出口龙头扩市场升结构，轻装上阵迎增长》——2023-05-03上半年利润翻倍增长，盈利能力预计持续提升。奥马电器发布半年度业绩预告，预计2023H1实现归母利润3.19-4.20亿元，同比增长104.76%-169.59%；扣非归母利润归母利润3.1-4.15亿元，同比增长103.81%-172.85%。经折算，预计Q2实现归母利润1.5-2.5亿元，同比增长11.4%-87.1%；扣非归母利润1.4-2.5亿元，同比增长8.7%-89.1%。Q2归母利润中枢为2.0亿，同比增长49.3%，若假设Q2收入增速保持Q1的增长趋势，在Q2收入增速为20%的假设下，归母净利率达到8.6%，同比提升1.7pct，盈利能力预计持续提升。二季度冰箱出口显著好转，预计公司收入增长延续强劲势头。根据产业在线的数据，4-5月我国冰箱出口量同比增长18.6%至803万台，增速环比Q1的-18.2%实现显著改善；4-5月我国冰箱内销量同比增长18.1%，增速环比Q1的-2.7%也有较大提升。行业明显改善之下，公司加强市场拓展，销售订单也有一定增加，预计奥马电器Q2收入表现环比Q1同样有所加速。预计公司盈利能力进一步提升。Q2公司主要原材料如铜、铝等依然处于同比下降的有利位置，Q2铜（LME铜）平均日成交价同比下降10.9%，铝（LME铝）平均日成交价同比下降21.3%，冷轧板（1mm现货）平均周成交价同比下降15.8%，成本同比降幅与Q1接近。叠加公司积极采取措施提升生产效率、加强成本控制，及风冷冰箱升级带来的产品结构改善，预计Q2公司毛利率依然有所改善。假设公司Q2收入增长20%-30%、利润取业绩预告中枢，对应Q2归母净利率为7.9%-8.6%，同比提升1.0-1.7pct，盈利能力持续加强。风险提示：海外需求恢复不及预期，竞争加剧影响盈利能力，汇率大幅波动。投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。考虑到低基数下较为强劲的冰箱出口需求和公司在上半年原材料成本下降、产品结构升级、人民币汇率贬值下较强的盈利能力，上调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润6.3/7.0/8.0亿元（前值为5.3/6.1/6.9亿，暂不考虑少数股东权益收回），同比+48%/+12%/+14%，对应PE=15/14/12x，维持“增持”评级。盈利预测和财务指标202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)10,1227,8439,84711,35312,708(+/-%)21.3%-22.5%25.6%15.3%11.9%归母净利润(百万元)-80424629703804(+/-%)91.9%630.2%48.5%11.8%14.4%每股收益（元）-0.070.390.580.650.74EBITMargin8.7%10.9%13.5%14.0%14.3%净资产收益率（ROE）-18.3%50.3%45.7%35.6%30.3%市盈率（PE）-118.622.415.113.511.8EV/EBITDA14.914.510.69.18.1市净率（PB）21.7111.266.884.803.57资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率 rWrYvUsQmOtRsQ6M8Q9PtRoOsQmPfQnNsNeRpOuNbRoPqNwMqMrMvPmNrO请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图7：公司研发费用情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值亿元EPSPEPEG投资评级22A23E24E25E22A23E24E25E（23E）600690.SH海尔智家22.802,0591.561.822.102.4214.612.510.99.40.8买入000333.SZ美的集团56.743,9854.224.725.215.6013.412.010.910.11.2买入000921.SZ海信家电25.023141.051.671.892.1223.815.013.211.80.6买入002668.SZ奥马电器8.74950.390.580.650.7422.415.113.511.80.6增持资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理和预测 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202120222023E2024E2025E利润表（百万元）202120222023E2024E2025E现金及现金等价物32912399363343765042营业收入10122784398471135312708应收款项12491217151918662263营业成本79725916726683719354存货净额891909118614791779营业税金及附加5039495663其他流动资产301152211239268销售费用388321364397418流动资产合计57334927686483239759管理费用470389439483541固定资产8941169120312901455研发费用357322394455509无形资产及其他184186179172164财务费用241(94)(72)9(12)投资性房地产328308308308308投资收益330115402528长期股权投资00000资产减值及公允价值变动51531(50)(18)(10)资产总计7138659185541009211686其他收入(1338)(349)(402)(462)(516)短期借款及交易性金融负债626675804702727营业利润5081069139015821845应付款项40623467417645514702营业外净收支(2)(24)2070其他流动负债495565646751835利润总额5071044141015891845流动负债合计51824706562660036264所得税费用122126183223277长期借款及应付债券046464646少数股东损益465495597664765其他长期负债44757575757归属于母公司净利润(80)424629703804长期负债合计447103103103103现金流量表（百万元）202120222023E2024E2025E负债合计56294810573061076367净利润(80)424629703804少数股东权益1072940144820122662资产减值准备(550)(41)1235股东权益436842137619742657折旧摊销132130105129147负债和股东权益总计7138659185541009211686公允价值变动损失(515)(31)501810财务费用241(94)(72)9(12)关键财务与估值指标202120222023E2024E2025E营运资本变动(821)(773)164(185)(486)每股收益(0.07)0.390.580.650.74其它1516502495561645每股红利0.570.580.090.100.11经营活动现金流(318)211145612301125每股净资产0.400.781.271.822.45资本开支(77)(391)(193)(231)(320)ROIC28%35%44%46%48%其它投资现金流664(251)(64)(48)(43)ROE-18%50%46%36%30%投资活动现金流589(642)(257)(279)(363)毛利率21%25%26%26%26%权益性融资(87)0000EBITMargin9%11%13%14%14%负债净变化(349)46000EBITDAMargin10%13%15%15%15%支付股利、利息(616)(626)(94)(105)(121)收入增长21%-23%26%15%12%其它融资现金流919697130(103)25净利润增长率-92%-630%48%12%14%融资活动现金流(1097)(462)35(208)(95)资产负债率94%87%84%80%77%现金净变动(827)(893)1234743666股息率6.5%6.6%1.0%1.1%1.3%货币资金的期初余额41183291239936334376P/E(118.6)22.415.113.511.8货币资金的期末余额32912399363343765042P/B21.711.36.94.83.6企业自由现金流(94)(281)12311076884EV/EBITDA14.914.510.69.18.1权益自由现金流4764631365983932资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级类别级别说明股票投资评级买入股价表现优于市场指数20%以上增持股价表现优于市场指数10%-20%之间中性股价表现介于市场指数±10%之间卖出股价表现弱于市场指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场指数10%以上中性行业指数表现介于市场指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场指数10%以上重要声明本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于