2023年半年度业绩预告点评：盈利能力改善，全渠发力持续向上

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 安井食品（603345.SH）2023年半年度业绩预告点评 盈利能力改善，全渠发力持续向上 2023年07月15日 ➢ 事件：公司发布2023年半年度业绩预告，2023年上半年预计实现营业收入68.9亿元，同比+30.7%左右；归母净利润7.1-7.4亿元，同比+56.7%-63.4%；扣非归母净利润6.7-7亿元，同比+76.3%-84.2%。根据上述业绩预告及23Q1季报，经测算，23Q2预计实现营业收入37亿左右，同比+26.1%；归母净利润3.5-3.8亿，同比+40%-52%；扣非归母净利润3.2-3.6亿，同比+60%-75%。 ➢ BC兼顾全渠发力，营收端稳健增长。23年上半年预计实现营业收入68.9亿元，同比+30.7%左右；23Q2预计实现营业收入37亿左右，同比+26.1%，公司营收实现淡季不淡，稳健增长。我们预计公司传统速冻火锅料制品和速冻面米制品营业收入稳步增长，产品力、渠道力和品牌力不断提升；湖北新柳伍食品集团有限公司（2022 年8月30日起纳入公司合并报表范围）、厦门安井冻品先生供应链有限公司及安井小厨事业部增量带动预制菜肴板块业务增长。 ➢ 费用精简、规模效应显著，23Q2利润端持续优化。根据业绩预告及23Q1季报测算，23Q2公司归母净利率9.4%-10.2%，同比提升0.9-1.7pct；扣非归母净利率8.8%-9.6%，同比提升1.9-2.7pct。公司利润端持续优化，预计主要系规模效应显现摊薄固定成本，费用端控制促销、广告等费用投入，叠加股份支付分摊费用减少、银行存款利息收入增加等因素影响，期间费用比下降带动利润提升。 ➢ 打造爆品集群，全渠发力。产品端，公司在产品端围绕“锁鲜装4.0+虾滑系列”和“1：1：1：1”（火山石烤肠、蒸煎饺、小酥肉、烤鱼）等大单品打造爆品集群；渠道上，拓终端、补短板，继续完善BC布局，拓展团餐，发力新渠道。此外，公司不断优化商业模式，坚持“主食发力、主菜上市”的产品策略、视觉营销的品牌宣传模式、高质中高价的产品定价模式、“销地产”的生产基地建设模式以及“产地研”的研发模式，并坚持贯彻“马上去做、用心去做”的企业执行文化，经营管理水平逐步提高，品牌升级势能向上。 ➢ 投资建议：我们看好公司在品类及渠道开发下的持续增长能力，预计公司2023~2025年归母净利润分别为15/19/25亿元，同比增长34%/32%/30%，当前股价对应P/E分别为30/23/18X，维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：新品推广不及预期；渠道拓展不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧；食品安全风险。· [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 12183 16224 20099 24469 增长率（%） 31.4 33.2 23.9 21.7 归属母公司股东净利润（百万元） 1101 1474 1947 2522 增长率（%） 61.4 33.9 32.1 29.5 每股收益（元） 3.75 5.03 6.64 8.60 PE 41 30 23 18 PB 3.8 3.5 3.1 2.8 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年7月14日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 152.58元 [Table_Author] 分析师 王言海 执业证书： S0100521090002 电话： 021-80508452 邮箱： wangyanhai@mszq.com 分析师 张玲玉 执业证书： S0100522090002 邮箱： zhanglingyu@mszq.com 相关研究 1.安井食品（603345.SH）2022年年报及2023年一季报点评：23Q1延续高增，发展动能强劲-2023/05/04 2.安井食品（603345.SH）2021年年报及2022年一季报点评：21年收入高速增长，成本上行拖累利润表现-2022/04/26 3.安井食品(603345):提价缓解成本端压力，产能扩张助成长-2021/11/03 4.安井食品（603345）2021年半年报点评：21H1收入维持快速增长，Q2促销增加拖累利润-2021/08/06 安井食品(603345)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 12183 16224 20099 24469 成长能力（%） 营业成本 9508 12455 15369 18510 营业收入增长率 31.39 33.17 23.89 21.74 营业税金及附加 90 114 141 171 EBIT增长率 64.66 48.20 32.53 29.87 销售费用 873 1217 1407 1713 净利润增长率 61.37 33.89 32.07 29.54 管理费用 342 454 563 685 盈利能力（%） 研发费用 93 162 201 245 毛利率 21.96 23.23 23.53 24.35 EBIT 1259 1866 2473 3211 净利润率 9.04 9.09 9.69 10.31 财务费用 -75 -47 -54 -62 总资产收益率ROA 6.80 7.82 9.09 10.29 资产减值损失 -46 -12 -15 -18 净资产收益率ROE 9.43 11.50 13.59 15.51 投资收益 8 0 0 0 偿债能力 营业利润 1340 1896 2507 3249 流动比率 2.66 2.29 2.21 2.20 营业外收支 87 7 7 7 速动比率 1.80 1.46 1.36 1.34 利润总额 1427 1903 2514 3256 现金比率 1.42 1.16 1.08 1.06 所得税 309 419 553 716 资产负债率（%） 26.52 30.79 31.98 32.55 净利润 1118 1485 1961 2540 经营效率 归属于母公司净利润 1101 1474 1947 2522 应收账款周转天数 21.30 22.07 20.00 20.00 EBITDA 1617 2286 3016 3895 存货周转天数 122.02 120.42 120.00 120.00 总资产周转率 1.17 0.98 0.93 1.00 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 5504 6211 6888 8000 每股收益 3.75 5.03 6.64 8.60 应收账款及票据 737 885 1096 1334 每股净资产 39.82 43.72 48.85 55.46 预付款项 79 125 154 185 每股经营现金流 4.80 7.43 8.05 10.44 存货 3137 4083 5038 6067 每股股利 1.13 1.51 1.99 2.58 其他流动资产 835 923 934 945 估值分析 流动资产合计 10292 12225 14108 16531 PE 41 30 23 18 长期股权投资 9 9 9 9 PB 3.8 3.5 3.1 2.8 固定资产 3343 4044 4690 5327 EV/EBITDA 24.19 17.11 12.97 10.04 无形资产 703 697 684 668 股息收益率（%） 0.74 0.99 1.31 1.69 非流动资产合计 5901 6636 7313 7973 资产合计 16194 18861 21421 24504 短期借款 489 489 489 489 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 1670 2730 3369 4057 净利润 1118 1485 1961 2540 其他流动负债 1704 2125 2525 2966 折旧和摊销 358 420 543 684 流动负债合计 3863 5344 6383 7512 营运资金变动 -101 238 -183 -207 长期借款 2 52 52 52 经营活动现金流 1407 2178 2360 3061 其他长期负债 430 412 415 413 资本开支 -1070 -1151 -1211 -1339 非流动负债合计 432 464 467 465 投资 -3733 0 0 0 负债合计 4295 5808 6850 7977 投资活动现金流 -4795 -1185 -1211 -1339 股本 293 293 293 293 股权募资 5682 0 0 0 少数股东权益 220 230 244 262 债务募资 1 62 -5 0 股东权益合计 11899 13053 14572 16527 筹资活动现金流 5421 -286 -472 -611 负债和股东权益合计 16194 18861 21421 24504 现金净流量 2033 707 677 1112 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 安井食品(603345)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发